2022四季报点评：提前实现盈亏平衡，23年继续兼顾效率与成长

事件：公司2022年实现收入124亿美元，同比增长25%，Q4实现收入35亿美元，同比增长7%，好于彭博一致预期；其中电商、游戏和数字金融业务分别实现收入21、9.5和3.8亿美元。Q4公司扭亏为盈，净利润实现4.2亿美元，经调整EBITDA5.0亿美元，均好于一致预期。 公司整体盈利进度大幅提前。Q4公司提前完成净利润口径盈亏平衡目标，大超市场预期。毛利率实现49%，同比和环比分别提升8pct和10pct，主要受益于电商业务更高的运营效率。公司专注提高产出效率，销售费率同比和环比分别下滑24pct和12pct；研发费率同比和环比分别下滑2pct和6pct。管理费率同比提升5pct至15%，主要系减值费用增加及数字金融相关贷款余额增加，从而使信贷损失准备增加。总体来看，公司降本提效的努力已取得一定成效。 电商：货币化率提升进度与亏损改善幅度继续超预期。受通胀和放开等因素影响，22Q4公司电商业务承压，GMV同比下滑1%（若基于固定汇率的假设，同比增长7.7%），订单总量同比减少约15%。在行业逆风之下，公司专注提升电商业务运营和变现效率，Q4电商收入21亿美元，同比增长32%，好于一致预期。根据我们测算，公司平台业务货币化率已提升至10.3%，其中核心收入（佣金+广告）和增值服务收入（物流等）货币化率分别为6.2%和4.1%。对比其他电商平台，我们认为其在核心收入货币化率上仍有提升空间。受益于效率提升，Q4亚洲市场经调整EBITDA扭亏为盈，盈利3.2亿美元，巴西市场总部费用分配之前的单笔订单经调整EBITDA亏损亦环比改善54%。 数字金融业务高速增长，期待生态协调效应持续增强。22Q4数字金融业务实现收入3.8亿美元，同比增长92%，好于彭博一致预期。营销支出亦同比环比大幅减少，驱动经调整EBITDA扭亏为盈，盈利0.8亿美元。公司数字金融业务受益于游戏、电商等业务提供的交易场景，而其发展亦有利于进一步降低两大业务的交易成本，提高生态整体运营效率。我们看好数字金融业务在23年高质量、持续快速增长。 盈利预测与投资评级：公司连续2个季度展示强大的盈利潜力，23年有望延续盈利状态，但23年宏观经济仍有较高不确定性，公司主业短期成长性或仍承压。我们将公司23-24年经调整EPS由-2.63/-0.57美元上调至3.56/4.07美元，预计25年为5.67美元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济和国际环境风险，竞争风险，卖家和买家流失风险，新游开发不及预期