城投策略专题报告系列一：再定价的天津城投

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本报告主要关注天津城投债的信用再定价问题。在理财赎回潮后，大部分地区的信用利差逐渐修复，但天津区域的信用利差却逆势走扩，主要原因是津城建的信用利差上行。津城建的存续债券规模较大，且非银持仓比例较高，因此其信用利差与津城建高度共振上行。2022年一季度，津城建通过发行短融超短融的方式缓解到期压力和新发债成本压力，但由于地产债负面背景下，城投债配置需求较高，津城建在理财赎回前迎来量价改善。然而，随着理财赎回潮的到来，津城建的信用利差持续走高，进一步加剧了一级发行压力。尽管如此，国有大行和地方银行对津城建的承销支持力度加大，对非银撤出进行补位，同时津城建的授信额度也在增加，因此仍有腾挪空间。尽管天津城投债今年实质性违约风险较低，但其信用利差为历史最高点，本轮峰值较上轮峰值涨幅约38%，因此风险溢价比较优势突出。