守正创新，数字科技企业升级良好开端

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年03月08日 守正创新，数字科技企业升级良好开端 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 6.07 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600050 6.29/3.3 1,930.53 1,879.42 30,962.41 中国联通 沪深300 68% 51% 34% 17% -1% -18% 2022/032022/062022/092022/122023/03 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话： 相关研究 1.【华西通信】中国联通（600050）半年报点评：持续投入数字经济建设，创新业务拉动业绩增长迅速 2022.08.09 2.【华西通信】中国联通（600050）：5G网络进程中成本承压，加速创新升级 2021.10.22 3.【华西通信】中国联通（600050）：产业互联网持续发力，公司经营改善明显 2021.08.20 评级及分析师信息 中国联通(600050) 1.事件：公司2022年实现营收3,549亿元，同比增长8.3%，增速创近9年新高；实现主营业务收入人民币3,193亿元，同比提升7.8%；实现利润总额204亿元，归母公司净利润73亿元，同比增长达到15.8%。 2.收入端：产业互联网新引擎拉动公司营收加速增长 （1）移动主营业务用户新增558万户至3.23亿户，ARPU 44.3元/户/月，较去年提升0.4元/户/月，年终移动ARPU连续三年提升；5G套餐用户新增0.58亿户达到2.1亿户，5G套餐渗透率达到65.9%，同比大幅提升17.1pct。 相对股价% （2）固网宽带业务延续了去年高速增长的良好态势，宽带接入用户净增858万户，总数达到10363万户，用户数突 破1亿户历史关口。ARPU值为38.8元/户/月，同比下降 2.5元/户/月。 138678 （3）产业互联网成为业绩增长第一引擎。2022年产业互联网实现收入704.6亿元，同比提升了28.6%，占服务收入比持续提升，2022年底达到22.1%，同比增长1.6pct。 3.成本端：成本费用持续管控，净利润率稳步提升 公司2022成本费用增幅低于营收增幅，公司成本费用控制成效显著，销售毛利率24.2%，同比减少0.3pct;销售净利率4.7%，同比增加0.3pct。Opex及费用方面，公司深入推进全量资源共建共享合作，支撑创新业务发展。其中，网络运行及支撑成本发生564亿元，所占营收比重由上年的16.2%下降至15.9%；折旧及摊销费用868亿元，同比上升1.4%，所占营收比重由上年得26.1%下降至24.4%。 4.数字科技企业转型，筑牢数字底座，持续加大算力网络资本开支 公司2022年完成资本开支742亿元，预计2023年总资本 开支769亿元，预计2023年资本开支占服务收入比保持下降态势。其中持续加大算力网络投入，2022年算力网络Capex124亿元，占总资本开支比例16.8%，同比增长5.9pct，预计2023年算力网络方面Capex149亿元，占总资本开支比例将提升至19.4%。持续落实“东数西算”战略，完善“5+4+31+X”多级架构。 5.利润派息率持续提升，股东回报再次增强 2022年全年股息合计每股0.274元，利润派息率达到 50%，过去五年CAGR达到19.6%。 6.盈利预测及投资建议：公司业务结构持续优化，5G加速落地阶段产业互联网业务加速发展，调升盈利预测，预计2023-2025年营收由3698/3934/N/A亿元调整为3794/4064/4364亿元，每股收益由0.26/0.29/N/A调整为0.26/0.30/0.34元，对应2023年3月8日6.07元/股收盘价，PE分别为23.0/20.1/17.9倍，维持“增持”评级。 7.风险提示：坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险；创新业务推动不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 327,854 354,944 379,435 406,375 436,447 YoY（%） 7.9% 8.3% 6.9% 7.1% 7.4% 归母净利润(百万元) 6,305 7,299 8,397 9,610 10,759 YoY（%） 14.2% 15.8% 15.0% 14.4% 12.0% 毛利率（%） 24.6% 24.2% 24.2% 24.2% 24.5% 每股收益（元） 0.21 0.23 0.26 0.30 0.34 ROE 4.2% 4.7% 5.3% 5.8% 6.3% 市盈率 29.47 25.94 22.99 20.09 17.94 资料来源：wind，华西证券研究所 1.事件 公司发布2022年年报，2022年实现营收3,549亿元，同比增长8.3%，增速创近9年新高；实现主营业务收入人民币3,193亿元，同比提升7.8%；实现利润总额 204亿元，归母公司净利润73亿元，同比增长达到15.8%。 2.收入端：产业互联网新引擎拉动公司营收加速增长 2022年公司实现营收3,549亿元，同比增长8.3%，增速创近9年新高；同时 2022年公司在利润规模和EBITDA均实现上市新高。2022年实现利润总额204亿元，净利润167.4亿元，同比增长16.5%，归母公司净利润73亿元，同比增长达到15.8%，EBITDA991.7亿元，同比增长3.0%。 图1公司年度营收及增速情况图2公司年度归母净利润及增速情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 分业务来看，移动业务用户新增558万户至3.23亿户，ARPU44.3元/户/月，较去年提升0.4元/户/月，年终移动ARPU连续三年提升；5G套餐用户新增0.58亿户达到2.1亿户，5G套餐渗透率达到65.9%，同比大幅提升17.1pct。 图3公司半年度移动业务用户数及ARPU值 资料来源：公司官网，华西证券研究所 固网宽带业务延续了去年高速增长的良好态势，宽带接入用户净增858万户， 总数达到10363万户，用户数突破1亿户历史关口。ARPU值为38.8元/户/月，同比 下降2.5元/户/月。 图4公司半年度固网业务用户数及ARPU值 资料来源：公司官网，华西证券研究所 产业互联网成为业绩增长第一引擎。2022年产业互联网实现收入704.6亿元，同比提升了28.6%，占服务收入比持续提升，2022年底达到22.1%，同比增长1.6pct。其中“联通云”收入实现翻倍，达到361亿元，同比增长121%，“云原生+虚拟化”双引擎基座规模商用，在线规模突破万级节点，自研云规模落地；数据中心机柜规模达到36.3万架，千架数据中心覆盖23个省；物联网连接数突破3.86亿户，实现收入86亿元，同比提升42%，在智慧城市、工业制造和可信供应链等领域 重点深耕；大数据业务保持运营商行业领先优势，实现收入40亿元，同比增长58%，市场份额行业领先超过50%。 3.成本端：成本费用持续管控，净利润率稳步提升 公司2022成本费用增幅低于营收增幅，公司成本费用控制成效显著，销售毛利率24.2%，同比减少0.3pct；销售净利率4.7%，同比增加0.3pct。 Opex及费用方面，公司深入推进全量资源共建共享合作，支撑创新业务发展，网络运行及支撑成本发生564亿元，同比增长6.3%，所占营收比重由上年的16.2%下降至15.9%；2022销售费用345亿元，同比增长7.0%；人工成本发生607亿元，同比增长3.0%；折旧及摊销费用868亿元，同比上升1.4%，所占营收比重由上年得26.1%下降至24.4%。 图6公司年度销售毛利率及净利率图3公司年度三费及三费率情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 4.数字科技企业转型，筑牢数字底座，持续加大算力网络资本开支 公司2022年完成资本开支742亿元，预计2023年总资本开支769亿元，预计 2023年资本开支占服务收入比保持下降态势。其中持续加大算力网络投入，2022年 算力网络Capex124亿元，占总资本开支比例16.8%，同比增长5.9pct，预计2023 年算力网络方面Capex149亿元，占总资本开支比例将提升至19.4%。公司持续落实“东数西算”战略，完善“5+4+31+X”多级架构。 云计算领域持续丰富资源供给，2022年170个城市“一市一池”（2023E250个），MEC节点超过400个（2023E达到500个）； IDC持续完善算力布局，2022年IDC机架规模达到36.3万架（2023E39 万架），千架数据中心覆盖23个省（2023E26个省）； 骨干承载网多云协作行业领先，2022年骨干网传输时延行业领先，连接内外部云池达到336个，2023年目标保持行业领先，实现联通自有云全景接入。 图5公司2022年总资本开支及算力网络资本开支情况 资料来源：公司官网推介材料，华西证券研究所 5.利润派息率持续提升，股东回报再次增强 2022年全年股息合计每股0.274元，利润派息率达到50%，过去五年CAGR达到19.6%，公司利润派息率持续提升，股东回报再次加强。 图5公司历年每股股息合计（元） 0.3 0.274 0.216 0.164 0.148 0.134 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 20182019202020212022 资料来源：公司官网推介材料，华西证券研究所 6.盈利预测及投资建议 公司业务结构持续优化，5G加速落地阶段产业互联网业务加速发展，调升盈利预测，预计2023-2025年营收由3698/3934/N/A亿元调整为3794/4064/4364亿元， 每股收益由0.26/0.29/N/A调整为0.26/0.30/0.34元，对应2023年3月8日6.07元/股收盘价，PE分别为23.0/20.1/17.9倍，维持“增持”评级。 7.风险提示 坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险；创新业务推动不及预期。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 354,944 379,435 406,375 436,447 净利润 16,651 19,151 21,928 24,546 YoY(%) 8.3% 6.9% 7.1% 7.4% 折旧和摊销 83,862 64,646 64,965 67,331 营业成本 268,881 287,460 307,992 329,386 营运资金变动 -2,666 12,983 18,492 8,647 营业税金及附加 1,397 1,579 1,674 1,790 经营活动现金流 101,708 94,611 102,851 97,699 销售费用 34,455 37,374 39,012 42,341 资本开支 -70,776 -75,076 -73,025 -73,908 管理费用 22,981 26,940 28,316 30,244 投资 9,725 -3,177 -3,127 -3,061 财务费用 -748 25 25 25 投资活动现金流 -56,127 -73,659 -71,135 -71,627 研发费用 6,836 7,551 8,168 8,816 股权募资 2,946 0 0 0 资产减值损失 -366 14