中药板块推进守正创新，看好医药上游和药店板块前景

一周观点：中药板块推进守正创新，坚持临床价值导向，迈向高质量发展1月30日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科学技术部等九部门联合印发《“十四五”医药工业发展规划》，中药板块有望长期受益。《规划》将中药纳入医药工业发展重点领域，表明我国重点发展中药产业的决心，中药板块有望长期受益于政策，具备长期投资价值；强调推进中药守正创新，加大投入力度支持开发创新产品，支持中医药传承创新发展，中药新药的获批有望进一步加速； 强调重点开展基于古代经典名方中药复方制剂研制，以及医疗机构中药制剂向中药新药转化，鼓励对已上市中药的二次开发，发展中药大品种；鼓励企业“走出去”，加强与共建“一带一路”国家合作，开拓新市场，走出新的增长曲线。 一周观点：医药上游产业链研发高投入+自主可控，国产企业迎来高光时刻《规划》明确提出“全行业研发投入年均增长10%以上；到2025年，创新产品新增销售占全行业营业收入增量的比重进一步增加”以及“产业链供应链稳定可控。医药制造规模化体系化优势进一步巩固，一批产业化关键共性技术取得突破，重点领域补短板取得积极成效，培育形成一批在细分领域具有产业生态主导带动能力的重点企业”。生命科学试剂是生命科学研究和开发的基础材料，作为易耗性工具在生命科学科研活动中被广泛使用。我们看好在生物医药行业持续加大投入的大背景下，作为基础科研的“卖水人”的试剂行业有望保持快速增长。同时，对于上游的科学仪器、制药设备、分离纯化填料等均有望充分受益。 一周观点：医药商业积极发展新业态，探索医疗机构处方与药品零售信息互联互通，推进处方外流 《规划》提出探索医疗机构处方与药品零售信息互联互通，有利于加速院外市场的发展。在处方外流的大趋势下，头部药房具备承接处方外流优势，通过布局院边店、建设DTP药房、建设特慢病统筹医保资质门店等抢占市场先机。此外，《规划》提出推动构建覆盖疾病诊疗、药品配送、医疗机构收费、医保结算等环节的数字化管理体系，资金、技术实力较弱的中小药店生存空间将进一步受到挤压，而已进行数字化系统升级的零售药店龙头及医药流通企业将能够更好的适应统一数字化管理体系构建，顺利融入“互联网+医药”新生态。 推荐及受益标的 推荐标的：羚锐制药、天士力、翔宇医疗、药石科技、皓元医药、普洛药业、义翘神州、老百姓、益丰药房（以上排名不分先后）。 受益标的：悦康药业、以岭药业、康缘药业、新天药业、中国中药、红日药业、固生堂、白云山、寿仙谷、云南白药、华润三九、东富龙、楚天科技、新华医疗、纳微科技、一心堂、大参林、健之佳。 风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。 1、一周观点：“十四五”规划下，较多医疗细分板块迎来更大 发展机遇 1.1、中药行业：推进守正创新，坚持临床价值导向，迈向高质量发展 1月30日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科学技术部等九部门联合印发《“十四五”医药工业发展规划》（下称《规划》），中药板块有望长期受益。《规划》强调推进中药守正创新，加大投入力度支持开发创新产品，突出中药特色，强调传承与创新并重，守正是根基，创新谋发展。从品种获批情况来看，中药创新药获批上市已经明显加速，2021年国家药监局共批准了12个中药新药上市，成为近5年来获批中药新药最多的一年，《规划》以及2021年底发布的《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》强调并促进中药创新，表明国家支持中医药传承创新发展的决心，中药创新药有望长期受到政策支持，中药新药的获批有望进一步加速。 临床应用方面：具备临床价值成为中药创新的主旋律，《规划》强调中药创新以临床为导向，有利于中药新药研发立足临床需求、基于临床实践，更加贴合需求端。 《规划》强调重点开展基于古代经典名方中药复方制剂研制，以及医疗机构中药制剂向中药新药转化，鼓励对已上市中药的二次开发，发展中药大品种。此外，对于古代经典名方中药复方制剂，新中药注册分类要求将此单独作为一个注册分类，该类药品可豁免临床直接提出上市许可申请，有望缩短新药研发上市的时间。 质量评价方面：《规划》将中药纳入医药工业发展重点领域，表明我国重点发展中药产业的决心，中药板块有望长期受益于政策，具备长期投资价值。《规划》强调系统提升中药质量，引导中药产业从生产、制剂技术、质量评价、质量控制等多方面切入，加强产品的安全性和有效性，有利于进一步提升中药在临床治疗中的认可度，推动中药在临床实现更加广泛的应用。 国际合作方面：《规划》鼓励企业“走出去”，加强与共建“一带一路”国家合作，此前2021年12月31日，国家中医药管理局发布《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划（2021—2025年）》，提出“十四五”时期与共建“一带一路”国家合作建设30个高质量中医药海外中心，颁布30项中医药国际标准，打造10个中医药文化海外传播品牌项目，建设50个中医药国际合作基地，建设一批国家中医药服务出口基地，加强中药类产品海外注册服务平台建设。中药企业有望在共建“一带一路”国家开拓新的市场，走出新的增长曲线。 1.2、上游产业链：医药研发高投入+自主可控，国产企业迎来高光时刻 十四五规划明确提出“全行业研发投入年均增长10%以上；到2025年，创新产品新增销售占全行业营业收入增量的比重进一步增加”以及“产业链供应链稳定可控。医药制造规模化体系化优势进一步巩固，一批产业化关键共性技术取得突破，重点领域补短板取得积极成效，培育形成一批在细分领域具有产业生态主导带动能力的重点企业”。 生命科学试剂是生命科学研究和开发的基础材料，作为易耗性工具在生命科学科研活动中被广泛使用。我们看好在生物医药行业持续加大投入的大背景下，作为基础科研的“卖水人”的试剂行业有望保持快速增长。同时，对于上游的科学仪器、制药设备、分离纯化填料等均有望充分受益。 1.3、医药商业：积极发展新业态，探索医疗机构处方与药品零售信息互联互通，推进处方外流 《规划》提出探索医疗机构处方与药品零售信息互联互通，有利于加速院外市场的发展。在处方外流的大趋势下，头部药房具备承接处方外流优势，通过布局院边店、建设DTP药房、建设特慢病统筹医保资质门店等抢占市场先机，目前已初具规模，承接处方外流的能力更强。此外，《规划》提出推动构建覆盖疾病诊疗、药品配送、医疗机构收费、医保结算等环节的数字化管理体系，资金、技术实力较弱的中小药店生存空间将进一步受到挤压，而已进行数字化系统升级的零售药店龙头及医药流通企业将能够更好的适应统一数字化管理体系构建，顺利融入“互联网+医药”新生态，行业集中度有望进一步提升。 2、看好估值合理、基本面向好标的未来成长性 （1）沪深股医疗服务板块2021-2023年平均PE分别为49.6/40.7/29.4倍，2021-2023年平均PEG分别为1.1/1.2/0.9倍。 表1：沪深股医疗服务2021-2023年平均PE分别为49.6/40.7/29.4倍，2021-2023年平均PEG分别为1.1/1.2/0.9倍 （2）港股医疗服务板块2021-2023年平均PE分别为30.9/21.7/26.5倍，2021-2023年平均PEG分别为1.3/0.7/0.7倍。 表2：港股医疗服务2021-2023年平均PE分别为30.9/21.7/26.5倍，2021-2023年平均PEG分别为1.3/0.7/0.7倍 （3）沪深股医药商业板块2021-2023年平均PE分别为17/13.7/11.2倍，2021-2023年平均PEG分别为1.6/0.6/0.5倍。 表3：沪深股医药商业2021-2023年平均PE分别为17/13.7/11.2倍，2021-2023年平均PEG分别为1.6/0.6/0.5倍 注：除老百姓、益丰药房、九州通，其余公司PE/PEG预测参考Wind一致预期；收盘价日期2022年2月11日 （4）港股医药商业板块2021-2023年平均PE分别为6.3/5.4/4.8倍，2021-2023年平均PEG分别为0.4/0.4/0.4倍。 表4：港股医药商业板块2021-2023年平均PE分别为6.3/5.4/4.8倍，2021-2023年平均PEG分别为0.4/0.4/0.4倍 （5）沪深股中药板块2021-2023年平均PE分别为23.1/21.6/17.2倍，2021-2023年平均PEG分别为0.7/0.8/0.9倍。 表5：沪深股中药2021-2023年平均PE分别为23.1/21.6/17.2倍，2021-2023年平均PEG分别为0.7/0.8/0.9倍 （6）港股中药板块2021-2023年平均PE分别为11.5/11.4/9.5倍，2021-2023年平均PEG分别为0.8/0.9/0.8倍。 表6：港股中药板块2021-2023年平均PE分别为11.5/11.4/9.5倍，2021-2023年平均PEG分别为0.8/0.9/0.8倍 我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性。 3、本周医药生物同比下跌2.73%，医疗服务板块跌幅最大 3.1、医药生物板块行情：本周医药生物同比下跌2.73%，表现弱于上证5.75个pct 2022年2月7日至2月11日，本周上证综指上涨3.02%，报3462.95，中小板下跌1.19%，报8969.67，创业板下跌5.59%，报2746.38。医药生物同比下跌2.73%，报9419.72，表现弱于上证5.75个pct，弱于中小板1.54个pct，强于创业板2.85个pct。 图1：本周医药生物同比下跌2.73%，表现弱于上证5.75个pct 3.2、子板块行情：医疗服务板块跌幅最大，下跌11.1% 2022年2月7日至2月11日，本周生物制品板块涨幅最大，上涨2.17%；医药商业板块上涨1.35%，中药板块下跌0.17%，化学制药板块下跌0.68%，医疗器械板块下跌2.76%；医疗服务板块下跌幅度最大，下跌11.1%。 图2：医疗服务板块跌幅最大，下跌11.1% 3.3、医药市盈率行情：医药生物估值29.25倍，对全部A股溢价率为119.08% 2022年2月7日至2月11日，全部A股估值为13.35倍，医药生物估值为29.25倍，对全部A股溢价率为119.08%，低于历史均值71.76个pct（2011年初至今）。 各子行业分板块具体表现为：化学制药31.5倍，中药32.1倍，生物制品27.9倍，医药商业16.5倍，医疗器械21.5倍，医疗服务50.1倍。 图3：医药生物估值29.25倍，对全部A股溢价率为119.08% 4、近期深度报告 4.1、品牌中药OTC：看好政策支持、业绩确定、有估值优势的稳健赛道投资机会 （1）中药行业具备确定业绩增长以及估值优势 政策方面，中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持；从已落地的中成药带量采购来看，集采价格预计不会出现断崖式下降，而是基于其成本，保证中药企业有一定的利润空间，且品牌中药OTC主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，具备较高的价格维护能力。基本面方面，大部分品牌中药OTC企业在过去几年保持收入10%-20%稳定增长，并且通过品类扩张、营销渠道改革等有望迎来第二增长曲线。业绩方面，2021年较多品牌中药OTC企业制定股权激励计划，对核心员工激励充分，业绩增长确定性大。估值方面，根据万得一致预期，截至2021年12月31日，中药板块2022E PE为27.3倍，低于医药生物整体行业的29.7倍，具备一定估值优势。整体来看，中药行业受政策支持，具备确定业绩增长以及估值优势，首次覆盖，给予“看好”评级。 （2）中成药行业经历前期快速增长后调整优化，逐步走向高质量发展 中成药行业在经历前期快速增长后目前进入了调整优化期，但随着国家政策支持加大、行业政策及标准不断完善、2019年后新产品获批加速，具备更高临床价值、更强安全性的中成药将淘汰行业中的不合格品类，优化行业产