高收益债策略周报2023年第5期：交易所债券推出做市业务 高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2023年1月28日-2月5日 总第112期 2023年第5期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年回顾及下阶段展望】分化格局下发行回落但交投活跃，信用估值重塑供需结构或趋缓和，2023-01-10 【2022年高收益债指数表现分析】国企发行人票息策略凸显抗跌韧性，经济弱修复挖掘结构性投资机会，2023-01-10 【高收益债策略周报2023年第4期】大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化，高收益债净价指数波动下行，2023-01-31 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 交易所债券推出做市业务 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2023年第5期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：1月28日-2月3日，指数继续上 涨，涨幅有所走阔，2月3日指数为142.69，较前期上涨0.394%。 交易所债券推出做市业务，加强风险定价和资源配置功能：近年来，证监会持续指导沪深交易所加强二级市场建设有关工作，2月3日，证监会发文称 目前交易所债券做市业务各项准备工作已全部就绪，将于2月6日正式启动，首 批共有12家证券公司参与做市。债券做市商制度已成为国际市场普遍采用的交易机制，一方面可以增加债券市场流动性，保持交易活跃度，维护市场稳定，降低流动性溢价和债券发行成本，完善交易所债券市场功能，发挥债券市场对实体经济的支持作用；另一方面，做市商具有信息优势，有助于抑制价格偏离，提高定价效率，形成能更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，为市场定价提供基准参考。一旦成为做市标的个券，债券流动性和定价效率将会出现一定程度改善。考虑到做市标的需要具备较高的信用资质，多为利率债和AAA高等级信用债，现阶段做市制度对于信用公司债整体流动性改善效用有限。未来随着做市商制度的不断发展和完善，做市品种有望逐步扩大，从而进一步激发市场活力，加强风险定价和资源配置功能，推进债券市场高质量发展。 一级市场：受节假日影响，发行规模大幅回落 发行情况：1月28日-2月3日，已出结果的高收益债券共计7笔，发行 总额42.60亿元；加权发行利率为6.98%，较前值上行23BP；加权信用利差为474.38BP，较前值上行34BP。 二级市场：净价指数波动上涨，天津区域城投债换手活跃 运行情况：1月28日-2月3日，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，各主体性质净价指数均有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数均有所上涨，贵州、云南涨幅较高；产业债重点行业净 价指数均有所上涨，轻工制造、房地产行业涨幅居前。 成交情况：1月28日-2月3日，高收益债成交1216.65亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的12.45%，与前值基本持平。1）从成交量价看，投资型高收益债天津区域城投增量近30亿，投机型高收益债民营房企大幅缩量；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为12.15%，较前值减 少3.32个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20泛控01”“20金科地产MTN001”未按时兑付利息；“21阳城01”未按时兑付回售款和利息。 江西正邦科技股份有限公司主体及债项评级下调。 1月28日-2月5日，央行公开市场开展逆回购12380亿元，同期有19580亿元逆回购到期，并对50亿元央票进行等量续作，公开市场净回笼7200亿元。节后市场资金面趋松，资金利率全面下行。利率债和信用债收益率整体下行，信用利差多数收 窄。高收益债1一级市场发行规模大幅回落，二级市场成交逐步回温，城投2债重点区域 净价指数均有所上涨，贵州、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数均有所上涨，轻工制造、房地产行业涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：继续上涨，涨幅较前期有所走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年2月3日指数为142.69，较前期上涨0.394%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.395%。 本期策略建议方面，近年来，证监会持续指导沪深交易所加强二级市场建设有关 图1：CCXI高收益债券财富指数图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 工作，2月3日，证监会发文称目前交易所债券做市业务各项准备工作已全部就绪，将于2月6日正式启动，首批共有12家证券公司参与做市。债券做市商制度已成为国际市场普遍采用的交易机制，一方面可以增加债券市场流动性，保持交易活跃度，维护市场稳定，降低流动性溢价和债券发行成本，完善交易所债券市场功能，发挥债券市场对实体经济的支持作用；另一方面，做市商具有信息优势，有助于抑制价格偏离，提高定价效率，形成能更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，为市场定价提供基准参考。一旦成为做市标的个券，债券流动性和定价效率将会出现一定程度改善。但考虑到做市标的需要具备较高的信用资质，多为利率债和AAA高等级信用债，现阶段做市制度对于信用公司债整体流动性改善效用有限。未来随着做市商制度的不断发展和完善，做市品种有望逐步扩大，从而进一步激发市场活力，加强风险定价和资源配置功能，推进债券市场高质量发展。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 130 120 110 142.80 142.70 142.60 142.50 142.40 142.30 142.20 142.10 142.00 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：佳源创盛控股集团有限公司“20佳源创盛MTN002”、上海宝龙实业发展 (集团)有限公司“20宝龙04”、融创房地产集团有限公司“16融创07”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：受节假日影响，发行规模大幅回落 受节假日因素影响，高收益债发行规模大幅回落，发行利差有所上行。1月28日 -2月3日，已出结果的高收益债券共计7笔，发行总额42.60亿元；加权发行利率为6.98%，较前值上行23BP；加权信用利差为474.38BP，较前值上行34BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行6笔，合计发行40.60亿元，仅天津、云南、江苏3个 省市有高收益城投债发行，其中天津城投集团发行“23津城建SCP004”“23津投02”合 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 计规模20亿元，票面利率分别为6.75%、6.85%；♘明交投发行“23♘交投PPN001”10亿元，票面利率7.60%；安东控股发行“23安东控股MTN001”5.70亿元，票面利率6.29%，上述债券发行规模靠前。非城投国企发行高收益债1笔，工投集团发行“23连云工投MTN002”2亿元，票面利率6.39%。非国有企业方面，无高收益债发行。 6005004003002001000 非国有企业(亿元)城投(亿元)城投加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 非城投国企(亿元) 加权利率(%)非城投国企加权利率(%) 8.006.004.00 12 发行规模(亿元) 加权利率% 8.00 10 7.006.00 8 5.00 6 4.00 4 3.002.00 2 1.00 0 - 180D 11+1 2 32+1 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 天津城投集团 23津城建 SCP004 6.75 473.87 10.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 昆明交投 23昆交投 PPN001 7.60 518.04 10.00 2.00 私募/-- 定向工具 AAA 城投 天津城投集团 23津投02 6.85 469.85 10.00 1.00 公募/余额包销 一般公司 债 AAA 城投 安东控股 23安东控股 MTN001 6.29 414.04 5.70 2.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 红河发展集团 23红河01 7.50 497.10 2.90 3.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 华诚医学 23华诚医学 PPN001 7.50 508.07 2.00 3.00 私募/-- 定向工具 AA 城投 工投集团 23连云工投 MTN002 6.39 386.56 2.00 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 非城投国 企 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上涨，天津区域城投债换手活跃 1月28日-2月3日，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈波动上涨走势，各主体性质净价指数均有所上涨。城投债重点区域净价指数均有所上涨，贵州、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数均有所上涨，轻工制造、房地产行业涨幅居前。高收益债二级成交总额为1216.65亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的12.45%，与前值基本持平；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模 5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 占比为12.15%，较前值减少3.32个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动上涨，轻工制造、房地产表现较好 1.．净价指数波动上涨，非国有企业涨幅较高 1月28日-2月3日，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势，2月3日指数点位为97.33，较前期上涨0.154%。分主体性质来看，城投、非城投国企、 110 105 100 95 90 85 80 75 70 非城投国企 全样本 城投0.50% 非国有企业0.45% 0.40% 0.35% 0.30% 0.25%