高收益债策略周报2023年第6期：银行金融资产风险分类新规落地 高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2023年2月6日-2月12日 总第113期 2023年第6期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年回顾及下阶段展望】分化格局下发行回落但交投活跃，信用估值重塑供需结构或趋缓和，2023-01-10 【2022年高收益债指数表现分析】国企发行人票息策略凸显抗跌韧性，经济弱修复挖掘结构性投资机会，2023-01-10 【高收益债策略周报2023年第5期】交易所债券推出做市业务，高收益债净价指数波动上涨，2023-02-08 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 银行金融资产风险分类新规落地 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2023年第6期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数继续上涨，涨幅有所收 窄，2月10日指数为143.00，较前期上涨0.221%。 高收益债：2月11日，银保监会、人行发布《商业银行金融资产风险分类办法》（以下简称《办法》），自2023年7月1日起施行。与现行的《贷款风 险分类指引》（2007年），《办法》主要在四个方面发生了变化：第一，风险分类对象由贷款扩展至承担信用风险的全部金融资产，包括但不限于贷款、债券和其他投资、同业资产、应收款项等；第二，进一步细化金融资产五级分类标准与要求，量化不良资产界定中的逾期天数和信用减值比例；第三，风险分类由“以单笔贷款为对象”扩展至“以债务人履约能力为中心”，实施不良资产连坐认定机制；第四，明确重组资产定义及分类规则，对关键概念“财务困难”和“合同调整”做出了详细规定，延长重组观察期为不低于1年，且重组资产分类由至少为“次级类”上调至“关注类”。与《金融资产分类管理暂行办法》征求意见稿 （2019年）相比，《办法》放宽了风险分类里的信用减值标准、债务人不良资产连坐触发比例、重组资产调整分类规则。总体而言，《办法》扩大了商业银行风险分类资产对象，并对风险分类和重组资产标准进一步细化，比现行指引要求更为严格，但较征求意见稿部分指标阈值有所放宽，为流动性承压或陷入财务困难的风险主体提供了缓冲空间，也为高负债主体通过债务重组等方式稳妥化解存量债务风险提供了政策支持，但具体效果仍需持续关注商业银行执行情况及后续相关政策变化。 一级市场：发行规模维持低位，发行利率利差走势分化 发行情况：上周，高收益债券共计9笔，发行总额57.50亿元；加权发 行利率为6.51%，较前值下行47BP；加权信用利差为514BP，较前值上行40BP，受期限结构短期化影响，发行利率、利差走势分化。 二级市场：净价指数波动上涨，津苏鲁区域城投债交投维持活跃 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价 指数多数上涨，重庆、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，轻工制造、综合行业涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交1129.19亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的11.77%，较前值减少0.68个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债整体成交有所缩量，投机型高收益城投债交易量明显增多；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为12.70%，较前值增加0.55 个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 江苏南通二建集团有限公司、上海全筑控股集团股份有限公司主体及债项评级下调。 上周，央行公开市场开展逆回购18400亿元，同期有12380亿元逆回购到期，公 开市场净投放6020亿元。受实体信贷需求回暖，导致超储率下降，市场资金分层加剧，资金面偏紧，资金利率全面上行。利率债和信用债收益率整体上行，信用利差延续收窄态势。高收益债1一级市场发行规模维持低位，二级市场津苏鲁区域城投债交投 维持活跃，城投2债重点区域净价指数多数上涨，重庆、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，轻工制造、综合行业涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：继续上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年2月10日指数为143.00，较前期上涨0.221%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.220%。 本期策略建议方面，2月11日，中国银保监会、中国人民银行发布《商业银行金 融资产风险分类办法》（以下简称《办法》），涉及总则、风险分类、重组资产风险分类、风险分类管理、监督管理、附则六章48条，自2023年7月1日起施行。与现行的《贷款风险分类指引》（2007年），《办法》主要在四个方面发生了变化：第一，风险分类对象由贷款扩展至承担信用风险的全部金融资产，包括但不限于贷款、债券和其他投资、同业资产、应收款项等；第二，进一步细化金融资产五级分类标准与要求，量化不良资产界定中的逾期天数和信用减值比例；第三，风险分类由“以单笔贷款为对象”扩展至“以债务人履约能力为中心”，实施不良资产连坐认定机制；第四，明确重组资产定义及分类规则，对关键概念“财务困难”和“合同调整”做出了详细规定，延长重组观察期为不低于1年，且重组资产分类由至少为“次级类”上调至“关注类”。与《金融资产分类管理暂行办法》征求意见稿（2019年）相比，《办法》放宽了风险分类里的信用减值标准、债务人不良资产连坐触发比例、重组资产调整分类规则。总体而言，《办法》扩大了商业银行风险分类资产对象，并对风险分类和重组资产标准进一步细化，比现行指引要求更为严格，但较征求意见稿部分指标阈值有所放宽，为流动性承压或陷入财务困难的风险主体提供了缓冲空间，也为高负债主体 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 143.10 140 143.00 130142.90 142.80 120 142.70 110 142.60 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 通过债务重组等方式稳妥化解存量债务风险提供了政策支持，但具体效果仍需持续关注商业银行执行情况及后续相关政策变化。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：广西万通房地产有限公司“16万通02”、佳源创盛控股集团有限公司“20 佳源创盛MTN002”、金科地产集团股份有限公司“20金科01”“20金科02”“20金科03”、广州市时代控股集团有限公司“20时代02”、融创房地产集团有限公司“16融创07”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模维持低位，发行利率利差走势分化 高收益债发行规模维持低位，发行利率利差走势分化。上周已出结果的高收益债券共计9笔，发行总额57.50亿元；加权发行利率为6.51%，较前值下行47BP；加权 信用利差为514BP，较前值上行40BP，受期限结构短期化影响，发行利率、利差走势分化。分主体性质来看，上周高收益债均为城投债，天津、重庆、江苏等5个省市有高收益城投债发行，其中天津城投集团发行“23津城建SCP005”10亿元，票面利率分别 为6.95%；泰达控股发行“23泰达投资SCP003”9.30亿元，票面利率6.50%；长寿发展发 行“23长寿投资SCP001”8.40亿元，票面利率6.09%，上述债券发行规模靠前。上周无非城投国企、非国有企业发行高收益债。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元) 发行规模(亿元) 加权利率% 城投(亿元)加权利率(%) 14.00 7.20 600 城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 8.00 12.00 7.00 500 10.00 6.806.60 400 8.00 6.40 300 6.00 6.00 6.20 200 4.00 6.00 100 2.00 5.80 0 4.00 1.3-1.61.9-1.131.16-1.201.30-2.32.6-2.10 - 120D 180D270D 2 1+1+13 5.60 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 天津城投集团 23津城建 SCP005 6.95 645.68 10.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 泰达控股 23泰达投资 SCP003 6.50 617.12 9.30 0.33 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 长寿发展 23长寿投资 SCP001 6.09 535.03 8.40 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 南发城建 23南发01 6.00 300.00 6.97 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 昆明公路股份 23昆高02 6.50 450.00 6.00 2.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 海州湾集 团 23海州湾 MTN001 7.10 410.00 5.11 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 黄石国资 23黄石01 6.98 598.00 5.09 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 靖江城投 23靖投02 6.00 400.00 5.03 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 浦发集团 23浦里开发 SCP001 6.50 576.03 1.60 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上涨，津苏鲁区域城投债交投维持活跃 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈波动上涨走势，仅非国有企业有所下跌。城投债重点区域净价指数多数上涨，重庆、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，轻工制造、综合行业涨幅居前。高收益债二级成交总额为1129.19 亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的11.77%，