2023年3月十大转债：短期震荡消费板块占优 转债配置关注三条主线

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 短期震荡消费板块占优转债配置关注三条主线 ——2023年3月十大转债 2023年03月08日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 2023年3月十大转债 2023年03月08日 2月权益市场陷入震荡格局，板块轮动明显加速，但转债表现普遍不及正股，估值持续压缩。从权益市场来看，前期市场强复苏的预期尚未得到数据验证，政策层面似乎并无对经济强刺激的意愿，海外紧缩预期再度抬升内外部因素的阶段性逆转使得市场陷入调整，缺乏明确主线，行业轮动加速。而机构转债仓位已在高位，在赚钱效应缺乏的背景下增量资金不足，也带来了转债估值的压缩。 展望3月，权益市场可能仍将维持一段震荡期。但考虑经济活动的复苏仍在持续，待基本面实质性企稳后，市场有望回归升势，我们认为2023年市场的机会仍然大于风险。尽管转债估值的中枢可能难以回到过去几年的高点，但经历了近期的估值压缩后，转债的估值已经逐步下降到了更加合理的水平，如果后续权益市场大幅下行的风险可控，转债调整的空间同样有限，配置价值或已上升，建议投资者维持适当仓位。 具体个券配置方面，建议关注：1）边际景气有望提升的行业，包括地产产业链中的建材、家电、家居，在短期供需结构性矛盾下受益的中游设备制造板块，以及疫后消费复苏相关板块等,个券关注中金转债、柳药转债江山转债、宏川转债、荣泰转债、苏利转债、甬金转债、鲁泰转债；2）景气整体处在高位，但是边际下修过程中被错杀的板块也可以适当关注，包括新能源、储能等，个券关注东风转债；3）主题方面，关注“安全”线索下的能源、粮食、产业安全、数字经济、中国特色估值体系下的国企改革利好的军工、TMT等，个券关注山石转债。 中金转债：立足铅锌，布局铜产业链，铜冶炼产能有望并表，弹性较大。 柳药转债：医药流通景气上行，当前的价格已经具有较高的配置价值。 江山转债：地产修复带来B端、C端装修需求复苏，公司有望充分受益。 宏川转债：经济修复，下游仓储需求有望提升，公司有望受益。 荣泰转债：经济修复带来消费者按摩器具需求提升，公司有望受益。 苏利转债：子公司苏利制药业务稳步推进，有望释放业绩弹性。 甬金转债：经济修复，下游各个行业需求有望出现明显回升，同时公司电池壳和钛合金业务打开新增长极，公司有望受益于此。 鲁泰转债：下游客户库存逐渐去化，服装需求上升，公司有望受益。 东风转债：今年子公司干法隔膜产能释放，第二主业占比明显提升。 山石转债：网络安全技术创新领导厂商，有望受益于国家安全需求的提升 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 3月市场观点4 3月转债推荐8 风险因素12 图目录 图1：2月中小盘指数涨幅靠前（单位：%）4 图2：2月行业指数大多上涨（单位：%）4 图3：2月万得可转债行业指数普遍下跌（单位：%）4 图4：2月可转债指数与转债基金指数普遍下跌（单位：%）4 图5：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）5 图6：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）5 图7：不同价格带的转股溢价率走势（单位：%）5 图8：高低价转债价格差处在底部反弹趋势中（单位：%）5 图9：2023年1~2月债券基金新发数目不及往年（只）6 图10：2023年1~2月债券基金新发份额不及往年（亿份）6 图11：2023年1~2月一二级债基新发数目不及往年（只）6 图12：2023年1~2月一二级债基新发份额不及往年（亿份）6 图13：2023年1~2月混合偏债基金新发数目不及往年（只）6 图14：2023年1~2月混合偏债基金新发份额不及往年（亿份）6 图15：固收+基金的仓位来到了相对高位7 图16：除了股票型基金外，混合型、债券型基金持有转债市值占净值比率均在高位7 图17：2022年Q4可转债基金的转债仓位边际上升7 图18：2022年Q4可转债基金的股票仓位边际上升7 图19：各类风格指数周涨跌幅热力图（单位：%）7 图20：中金转债价格与溢价率走势（%）8 图21：中金岭南股价与估值走势（元、倍数）8 图22：柳药转债价格与溢价率走势（%）9 图23：柳药集团股价与估值走势（元、倍数）9 图24：江山转债价格与溢价率走势（%）9 图25：江山欧派股价与估值走势（元、倍数）9 图26：东风转债价格与溢价率走势（%）9 图27：东风股份股价与估值走势（元、倍数）9 图28：宏川转债价格与溢价率走势（%）10 图29：宏川智慧股价与估值走势（元、倍数）10 图30：荣泰转债价格与溢价率走势（%）10 图31：荣泰健康股价与估值走势（元、倍数）10 图32：山石转债价格与溢价率走势（%）11 图33：山石网科股价与估值走势（元、倍数）11 图34：苏利转债价格与溢价率走势（%）11 图35：苏利股份股价与估值走势（元、倍数）11 图36：甬金转债价格与溢价率走势（%）11 图37：甬金股份股价与估值走势（元、倍数）11 图38：鲁泰转债价格与溢价率走势（%）12 图39：鲁泰A股价与估值走势（元、倍数）12 图40：10大转债一览（除了评级外的单位依次为：亿元、元、%、元、%、元、元、元、年）12 3月市场观点 2月权益市场陷入震荡格局，板块轮动明显加速，但转债表现普遍不及正股，估值持续压缩。春节以来，权益市场从一月的普涨进入震荡阶段，行业和板块的轮动明显加速。从宽基指数来看，以国证2000、中证1000、中证500为代表的中小盘成长风格相对领先，但在塑造中国特色估值体系的政策方向下，中字头企业也有不错的表现。从行业指数来看，通信、计算机、传媒涨幅居前。虽然市场整体分化加大，但结构性机会仍然不断涌现。然而在权益市场的结构性行情下，转债相对正股却表现偏弱，中证转债指数全月下跌1.08%，万得转债行业指数仅医疗保健转债指数上涨，其他各行业转债指数均下跌，转债估值出现了明显的压缩，全市场各个平价区间的转债转股溢价率均相对1月底有所压缩。权益震荡、转债偏弱的局面出现，一方面在于前期预期抢跑现实，之前权益市场的上行已经反映了经济回升的预期，这一预期尚未得到数据验证；另一方面，机构转债仓位已在高位，在赚钱效应缺乏的背景下增量资金不足，也带来了转债估值的压缩。 图1：2月中小盘指数涨幅靠前（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：2月行业指数大多上涨（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：2月万得可转债行业指数普遍下跌（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：2月可转债指数与转债基金指数普遍下跌（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20230224） 图6：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20230224） 图7：不同价格带的转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20230224） 图8：高低价转债价格差处在底部反弹趋势中（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20230224） 预期抢跑现实，权益市场开始震荡，行业轮动明显加速，但基本面向上的方向仍然明确，短期震荡后随着政策更加明朗，新的预期形成有望使市场破局。尽管疫情对经济的扰动已经基本褪去，国内人流显著恢复，但生产数据的恢复程度并未显著超过季节性，地产高频数据虽显著回暖，但这也受到了疫后需求集中释放的影响，信贷数据虽明显好于预期，但市场仍然担忧数据的可持续性。从微观的角度来看，一些企业的年内订单情况尚不明朗。更重要的是，政策层面似乎认为在防疫政策优化的背景下，依靠现有政策就能够推动经济逐步恢复，并未展现出对经济强刺激的意愿。海外方面，前期市场对于美联储加息放缓的交易已经相对充分，而2月以来公布的美国就业、零售以及景气指数均显示美国经济短期仍均有韧性，同时1月核心PCE指数再度回升且显著高于预期，市场对于美联储加息峰值的预期再度上修，这也使得海外资金大规模流入A股的现象有所放缓。由于内外部预期均发生了阶段性逆转，权益市场陷入震荡格局。在这一过程中，市场主线并不明晰，行业轮动出现了显著的加速。短期来看，由于强刺激的预期减弱，在基本面成色尚难验证的阶段，权益市场可能仍将维持一段震荡期。但考虑经济活动的复苏仍在持续，待基本面实质性企稳后，市场有望回归升势，我们认为2023年市场的机会仍然大于风险。后续继续关注中国经济活动的修复情况， 增量资金规模受限，转债估值短期仍然受到抑制。在近期的调整后。我们监测到转债市场的估值水平已经来到了22年4月的水平，除了股性转债估值相对较高外，平衡型和债性转债的估值压缩幅度更大。这一方面是由于权益市场陷入震荡格局，赚钱效应下降带来的转债期权价值有所减弱，另一方面，尽管理财赎回接近尾声，机构负债压力有所缓和，但转债市场仍然缺乏增量资金流入。今年1-2月债券基金、一级二级债基以及混合偏债基金的 新发均不及往年，而22年上半年以后新发的一级债基、二级债基均已按照证监会最新监管要求，将可转债纳入权益头寸。在前期转债估值偏高的状态下，新发产品直接投资权益市场的性价比相较转债可能更高。而对于存量产品而言，根据信达金工团队的固收+组合的仓位监测数据来看，当前固收+组合的仓位也处在相对高位，向上的空间已经有限。这些因素也对转债的表现带来了一些压制。 尽管转债估值的中枢可能难以回到过去几年的高点，但经历了近期的估值压缩后，转债的估值已经逐步下降到了相对合理的水平，如果后续权益市场大幅下行的风险可控，转债调整的空间同样有限，配置价值或已上升。如果后续权益市场重新企稳抬升，转债的期权价值也将更加凸显，这也会吸引更多的投资者进场。当前仍是进行布局的不错时点，建议投资者维持适当仓位。 图9：2023年1~2月债券基金新发数目不及往年（只） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：2023年1~2月债券基金新发份额不及往年（亿份） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：2023年1~2月一二级债基新发数目不及往年（只） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图12：2023年1~2月一二级债基新发份额不及往年（亿份） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：2023年1~2月混合偏债基金新发数目不及往年（只） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：2023年1~2月混合偏债基金新发份额不及往年（亿份） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：固收+基金的仓位来到了相对高位 资料来源:万得，信达金工团队测算，信达证券研发中心 图16：除了股票型基金外，混合型、债券型基金持有转债市值占净值比率均在高位 资料来源:万得，信达证券研发中心 图17：2022年Q4可转债基金的转债仓位边际上升 资料来源:万得，信达证券研发中心 图18：2022年Q4可转债基金的股票仓位边际上升 资料来源:万得，信达证券研发中心 行业与个券方面，年初以来市场风格轮动明显比去年快，2023年累计交易7周，没有一种风格能够连续两周以上领先其他风格。但是从去年的