2023年6月十大转债：调整中转债债底支撑凸显，6月配置关注反弹板块

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 调整中转债债底支撑凸显6月配置关注反弹板块 ——2023年6月十大转债 2023年05月30日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 2023年6月十大转债 2023年05月30日 市场对国内基本面环境重估，政策重回强刺激概率可能较低，成长板块阶段性回调，市场向价值板块的切换并不顺畅，5月以来A股出现连续调整。以TMT为代表的成长板块在前期估值显著抬升后，财报季后预期向现实回归，上行动能仍在回落；而由于经济修复动能偏弱，市场风格向价值板块的切换并不顺畅，中特估等主题板块在前期的快速上行后也有所回落，整体动能也并不强劲，这就使得权益市场整体陷入了调整。展望6月，我们认为短期经济仍将存在一定的惯性，但政策或暂不具备转而收紧的条件，边际的弹性或将提升，后续对A股市场不必过于悲观，结构性行情大概率仍将演绎。 权益市场回调叠加债券收益率下行，5月转债估值整体扩张，但结构上出现一定分化，核心平价转债估值扩张，但高平价与低平价转债则由于市场风险偏好回落以及对信用风险的担忧而出现压缩。展望6月，考虑到权益市场可能有所企稳，股性、高平价转债的估值可能存在一定的修复性机会；国内利率大概率维持低位震荡的态势，但部分弱资质转债面临的信用风险并没有系统性的化解，对信用风险的重新定价或将继续对转债估值带来影响。建议投资者短期加大信用风险的识别力度，积极在存有边际反弹方向中，关注股性转债的投资机会。具体配置而言，继续关注中特估、数字经济两大方向，阶段性调整后或有反弹；新能源产业链的超跌反弹也值得关注。 江山转债：款清业务增速较快，需求有望边际改善。 欧22转债：“赋能零售经销商转型整装赛道”战略持续推进，悲观预期已经得到反映，未来需求有望边际改善。 瑞鹄转债：成本压力有望减轻，行业有望估值修复。 东风转债：今年子公司干法隔膜产能释放，第二主业占比明显提升。 凯中转债：新能源车板块业务持续突破，22年业绩表现亮眼。 山石转债：有望受益数字经济、网络安全需求提升。 淳中转债：公司股权激励计划落地，业绩有望迎来高增长。 天阳转债：有望受益于人工智能、数字货币产业的发展。 新北转债：公司有望受益于人工智能的发展，同时海外业务有望加速。 风语转债：22年底在手订单充足，AI有望提升展览馆体验，下游需求提升。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 调整中转债债底支撑凸显6月配置关注反弹板块4 6月转债推荐6 1、江山转债（江山欧派）6 2、欧22转债（欧派家居）6 3、瑞鹄转债（瑞鹄模具）7 4、东风转债（东风股份）7 5、凯中转债（凯中精密）8 6、山石转债（山石网科）8 7、淳中转债（淳中科技）9 8、天阳转债（天阳科技）9 9、新北转债（新北洋）10 10、风语转债（风语筑）10 风险因素11 图目录 图1：5月宽基指数涨幅一览（单位：%）5 图2：5月行业指数涨跌幅一览（单位：%）5 图3：5月万得可转债行业指数普遍涨跌幅一览（单位：%）5 图4：5月可转债指数与转债基金指数普遍下跌（单位：%）5 图5：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）5 图6：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）5 图7：不同价格带的转股溢价率走势（单位：%）6 图8：高低价转债价格差接近底部区间（单位：%）6 图9：江山转债价格与溢价率走势（%）6 图10：江山欧派股价与估值走势（元、倍数）6 图11：欧22转债价格与溢价率走势（%）7 图12：欧派家居股价与估值走势（元、倍数）7 图13：瑞鹄转债价格与溢价率走势（%）7 图14：瑞鹄模具股价与估值走势（元、倍数）7 图15：东风转债价格与溢价率走势（%）8 图16：东风股份股价与估值走势（元、倍数）8 图17：凯中转债价格与溢价率走势（%）8 图18：凯中精密股价与估值走势（元、倍数）8 图19：山石转债价格与溢价率走势（%）9 图20：山石网科股价与估值走势（元、倍数）9 图21：淳中转债价格与溢价率走势（%）9 图22：淳中科技股价与估值走势（元、倍数）9 图23：天阳转债价格与溢价率走势（%）10 图24：天阳科技股价与估值走势（元、倍数）10 图25：新北转债价格与溢价率走势（%）10 图26：新北洋股价与估值走势（元、倍数）10 图27：风语转债价格与溢价率走势（%）11 图28：风语筑股价与估值走势（元、倍数）11 图29：10大转债一览（除了评级外的单位依次为：亿元、元、%、元、%、元、元、元、年）11图30：10大转债组合收益走势（%）11 图31：10大转债组合超额收益走势（%）11 调整中转债债底支撑凸显6月配置关注反弹板块 市场对国内基本面环境重估，政策重回强刺激概率可能较低，成长板块阶段性回调，市场向价值板块的切换并不顺畅，5月以来A股出现连续调整。5月不管是宽基指数还是行业指数，大多出现了较为明显的调整。海外方面，美国经济韧性强，通胀压力依旧存在，美联储加息预期再度提升，全球风险偏好下行；但对于A股市场而言，更重要的还是在国内方面——随着疫情期间积压的需求持续释放，4月以来高频数据边际走弱，大宗商品价格显著调整，4月制造业PMI指数以及工业增加值、投资等数据大幅回落，也反映了经济复苏的动能逐渐走弱；在这样的背景下，国内政策依然相对克制，尽管4月政治局会议提到“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，但需求端的具体措施上，强调的更多是激励市场主体而非替代市场主体，在稳定市场预期的同时还要化解风险隐患，我们认为政策重回强刺激的概率可能较为有限。在这样的背景下，以TMT为代表的成长板块在前期估值显著抬升后，财报季后预期向现实回归，上行动能仍在回落；而由于经济修复动能偏弱，市场风格向价值板块的切换并不顺畅，中特估等主题板块在前期的快速上行后也有所回落，整体动能也并不强劲，这就使得市场整体陷入了调整。 我们认为短期经济仍将存在一定的惯性，但政策或暂不具备转而收紧的条件，边际的弹性或将提升，后续对A股市场不必过于悲观，结构性行情大概率仍将演绎。展望6月，我们认为经济动能回落的势头可能存在一定的惯性，基本面能否修复一定程度上还是要观察政策的支持力度。考虑到短期就业以及地方政府债务等方面的压力上升，政策或暂不具备转而收紧的条件，但是是否会有更加强力的刺激政策出现，仍然在一定程度上受预期之外的风险事件影响。而在5月的大幅调整后，市场的估值水平已经出现了显著的收缩，市场成交规模回落。我们认为在经济弱现实以及政策边际弹性提升的背景下，A股市场延续大幅调整的概率有限，不必过于悲观，后续大概率仍将演绎结构性行情。 权益市场回调叠加债券收益率下行，转债估值整体扩张，但结构上出现一定分化，核心平价转债估值扩张，但高平价与低平价转债则由于市场风险偏好回落以及对信用风险的担忧而出现压缩。尽管权益市场5月显著调整，但债券收益率则在对基本面的重估下出现了显著的回落，对于多数转债而言债底保护更加坚实，受此影响转债转股溢价率进一步提升。但从结构上看，高平价（平价>130）和低平价（平价<90）的转债转股溢价率出现小幅的压缩，但平价在90-130之间的转债溢价率小幅扩张，我们认为主要在于5月股市走弱，股性转债存有估值压力，但在退市等风险因素影响下，部分弱资质转债的信用风险重新定价，导致低平价转债的估值短期压缩。 展望6月，考虑到权益市场可能有所企稳，股性、高平价转债的估值可能存在一定的修复性机会；国内利率大概率维持低位震荡的态势，但部分弱资质转债面临的信用风险并没有系统性的化解，对信用风险的重新定价或将继续对转债估值带来影响。建议投资者短期加大信用风险的识别力度，积极在存有边际反弹方向中，关注股性转债的投资机会。具体配置而言，继续关注中特估、数字经济两大方向，阶段性调整后或有反弹；此外，新能源产业链的超跌反弹也值得关注。 图1：5月宽基指数涨幅一览（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日 图2：5月行业指数涨跌幅一览（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日 图3：5月万得可转债行业指数普遍涨跌幅一览（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日 图4：5月可转债指数与转债基金指数普遍下跌（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日 图5：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日 图6：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日 图7：不同价格带的转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日 图8：高低价转债价格差接近底部区间（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日 6月转债推荐 1、江山转债（江山欧派） 转债：价格115.30元、转股溢价率65.59%。正股：公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业，目前公司工程直营渠道、工程代理商渠道、经销商渠道齐头并进，其中经销商渠道和工程代理商渠道均为款清业务，同比增速较快。去年公司已将前期大客户恒大集团应收账款大部分计提减值损失，未来有望持续受益于地产行业复苏与保交楼带来的需求提振。 图9：江山转债价格与溢价率走势（%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日 图10：江山欧派股价与估值走势（元、倍数） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日 2、欧22转债（欧派家居） 转债：价格118.31元、转股溢价率49.83%；正股：公司是国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商。公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司围绕赋能零售经销商转型整装赛道为中心，进一步巩固及推动欧派零售成为整装赛道的领导者的地位，未来有望受益于需求的边际改善。 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日 3、瑞鹄转债（瑞鹄模具） 转债：价格168.09元、转股溢价率6.81%；正股：公司是一家专业从事汽车主模型，汽车钣金件模、夹、检具开发与制造以及汽车小批量白车身焊装分总成生产制造的高新技术企业。为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。目前转债、正股估值均处于瑞鹄转债上市以来的偏低水平，同时新能源汽车板块存有反弹预期，未来标的或将继续受益。 图13：瑞鹄转债价格与溢价率走势（%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日 图14：瑞鹄模具股价与估值走势（元、倍数） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止5月26日 4、东风转债（东风股份） 转债：价格119.19元、转股溢价率33.15%；正股：公司是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商。公司的主营业务为烟标印刷及相关包装材料的设计、生产与销售，但公司也在积极布局第二主业，随着子公司干法隔膜产能释放，第二主