短期广告收入压力仍存，关注消费恢复节奏

总收入同比下降27%，经调整利润率同比上升8pct，受到管理费用拨回影响。 2022Q4，公司实现总收入4.48亿美元，同比-27%，环比-1%。由于公司用美元计算财报，依据固定汇率计算，公司总收入同比下降20%。22Q4，公司毛利率76%，同比-3pct,环比-3pct。下降主要系四季度世界杯的内容成本开销，以及人员优化成本等。22Q4,公司管理费用-0.41亿美元，负值主要系公司拨回在前期计提的应计薪酬开支约5880万美元。22Q4,公司经调整利润1.8亿美元，经调整净利率39.8%，同比+8pct，环比+14pct。剔除一次性管理费用拨回影响，我们计算，公司经调整利润1.2亿美元，经调整利润率27%，同比-5pct，环比+1pct。 用户数环比稳定。2022Q4，微博MAU达到5.86亿，同比+2%，环比+0.3%。 公司当前通过优化产品形态和算法，加强微博的社交核心竞争力。 商业化：预计23Q1广告业务恢复较弱。1）22Q4，公司广告与营销收入3.91亿美元，同比-29%，环比-1%。按固定汇率计算同比下降22%。广告收入的下降主要系四季度疫情防控影响。业绩会介绍，广告主23年年初的投放计划在22年底制定，因此较为保守，故我们预计公司23Q1广告收入仍会录得个位数同比下滑。2）22Q4公司增值服务与其他业务收入0.58亿美元，同比-12%。下降主要由于娱乐行业生态治理。 投资建议：关注消费恢复节奏，首次覆盖，给予“增持”评级 2023年公司受益于整体消费复苏。微博作为内容平台，在热点和社交上拥有独特性，以此形成基于热点等的营销优势。微博广告收入近三分之二和消费行业有关，并且多为品牌广告，预算调整略滞后于效果广告，我们建议通过观察618等营销节点，判断品牌广告主预算调整节奏。我们预计2023-2025年公司收入19.3/20.8/22.3亿美元，经调整净利润5.5/6.0/6.6亿美元。公司当前发展较为成熟，预计远期净利率维持在30%左右。预计23-25年经调整净利润增速在9.7%。考虑到与可比公司相比，公司业务发展已较为成熟，按PEG 1倍估值较合理，给予2023年PE 10-11x，对应估值55-60亿美金，对应股价23-25美元，对应涨幅28-41%。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：消费恢复不及预期；宏观环境压力，广告主预算缩减；竞争格局恶化风险；粉丝经济监管风险；政策风险等。 盈利预测和财务指标 业绩概览:总收入同比下降27%，经调整利润率同比上升8pct 总收入同比下降27%。2022Q4，公司实现总收入4.48亿美元，同比-27%，环比-1%。 由于公司用美元计算财报，若依据固定汇率计算，公司总收入同比下降20%，环比持平。四季度公司广告业务受到疫情防控影响。22Q4，公司毛利率76%，同比-3pct,环比-3pct。下降主要系四季度世界杯的内容成本开销，以及人员优化成本等。 经调整利润率同比上升8pct，受到一次性拨回前期计提的薪酬开支影响。2022Q4,公司管理费用-0.41亿美元，负值主要系公司拨回在前期计提的应计薪酬开支约5880万美元。22Q4,公司经调整利润1.8亿美元，同比-9%，经调整净利率39.8%，同比+8pct，环比+14pct。剔除一次性管理费用拨回影响，我们计算，公司经调整利润1.2亿美元，经调整利润率27%，同比-5pct，环比+1pct。 图1：微博收入及增速（百万美元，%） 图2：微博毛利润及毛利率（百万美元，%） 图3：微博各项期间费用率（%） 图4：微博调整后净利润及利润率（百万美元，%） 运营：用户数环比稳定，公司通过算法强化社交核心竞争力 用户数环比稳定。2022Q4，微博MAU达到5.86亿，同比+2%，环比+0.3%；DAU为2.52亿，同比+1%，环比-0.4%。 公司通过优化产品形态和算法，加强微博的社交核心竞争力。根据业绩会介绍，2022年，公司对产品定位进行重新梳理，进一步加强关系流基于二度关系的网络分发。加强了对优质社交内容的曝光和用户触达。算法策略测试期间用户人均曝光量和人均关注量均得到提升，这一策略公司将在2023年重点投入。 图5：微博MAU及增速（百万，%） 图6：微博DAU及增速（百万，%） 商业化：预计23Q1广告业务恢复较弱 广告与营销收入同比下降29%，环比下降1%。22Q4，公司广告与营销收入3.91亿美元，同比-29%，环比-1%。根据业绩会介绍，剔除汇率影响，按固定汇率计算同比下降22%，环比持平。广告收入的下降主要系四季度疫情防控影响。公司2月广告业务有恢复迹象，但广告主23年年初的投放计划在22年底制定，因此较为保守，故我们预计公司23Q1广告收入仍会录得个位数同比下滑。 2022Q4公司增值服务与其他业务收入0.58亿美元，同比-12%，环比-4%。2022年，由于娱乐行业生态治理，公司会员业务收入出现下滑。根据业绩会介绍，23年随着文娱行业恢复，公司会加强会员业务建设，恢复会员收入增长。除此以外，22年公司进行社交电商布局，选择了高客单价的医美电商行业。结合直播形式，开拓了公司第一个闭环的电商变现模式。2022年公司医美电商GMV同比2021年实现了翻倍的提升。 图7：微博广告与营销业务收入及增速（百万美元，%） 图8：微博增值服务及其他收入及增速（百万美元，%） 公司情况：领先的在线社交媒体平台，阿里巴巴为第二大股东 1）公司业务简介：以广告与营销业务为主，用户实时互动的社交平台 微博是人们在线分享和发现内容的社交媒体。其拥有强社交的特点，可生成实时性的对话和信息流。微博主要提供广告与营销服务业务，提供符合平台信息流的原生广告。2022Q4，广告与营销业务占收入比87%。增值服务与其他业务包含VIP会员、直播、游戏等。 2）股东情况简介：阿里巴巴为第二大股东，董事长曹国伟持有66.9%投票权，公司采用AB股结构。新浪公司持有全部B股，董事长曹国伟为新浪公司的实际控股人，共计持股比例为40.3%，投票权比例66.9%。阿里巴巴持有A类股份，持股比例28.7%，投票权比例15.9%。 图9：微博股权结构一览（截至2022.3公司出具2021年年报） 3）管理层情况：董事及核心高管加入公司时间久且经验丰富，董事会主席曾国伟于2001年2月加入新浪，至今已超20年，期间曾任CFO、COO、CEO等职务。 现任首席执行官王高飞于2000年8月加入新浪，曾就职于新浪产品开发部、移动事业部等，任总经理等职务。首席财务官曹菲于2005年加入新浪，曾就职于普华永道会计事务所，在新浪任企业总监超10年，于2017年1月起负责财务部。首席运营官王巍曾职于普华永道会计事务所，于2000年3月加入新浪。 表1：公司董事会及高管资料 投资建议：关注消费恢复节奏，首次覆盖，给予“增持”评级 2023年公司受益于整体消费复苏。微博作为内容平台，在热点和社交上拥有独特性，以此形成基于热点等的营销优势。微博广告收入近三分之二和消费行业有关。 当前，手机、文娱等行业广告有恢复迹象，快消、电商等行业广告仍待恢复。微博广告主多为品牌广告主，预算调整略滞后于效果广告，我们建议通过观察618等营销节点，判断品牌广告主预算调整节奏。 除此以外，由于公司运用美元计算财报，受到美元汇率影响，预计23Q1财报披露数据仍会受到汇率的约为8%的负向影响。 图10：美元兑人民币汇率（截至2023/3/2） 公司主营业务是广告和营销服务，考虑到消费恢复节奏，我们预计23-25年公司收入端增长+5%/+8%/7%，预计2023-2025年公司收入19.3/20.8/22.3亿美元。 公司成本侧主要包含劳工成本、广告制作、收入分成、流转税、内容成本等，由于公司业务发展较为成熟，我们预计公司毛利率较为稳定，预计23-25年公司毛利率为78%/78%/79%。 公司费用侧主要包含销售费用、管理费用以及研发费用。我们预计在公司降本增效、优化获客渠道下，公司总费用率逐年小幅下降，预计23-25年公司总费率51%/50%/49%。 公司当前发展较为成熟，预计远期净利率维持在30%左右。预计23-25年公司经调整净利润5.5/6.0/6.6亿美元，经调整净利润增速在9.7%。 表2：微博公司盈利预测 公司应用为社交媒体，与Twitter、Facebook应用较为相近。业务主要为广告与营销，可与百度、谷歌等广告平台作为类比。考虑到与可比公司相比，公司业务发展已较为成熟，按PEG1倍估值较合理，给予2023年PE10-11x，对应估值55-60亿美金，对应股价23-25美元，对应涨幅28-41%。首次覆盖，给予“增持”评级。 表3：微博同类公司估值比较（2023/3/7） 风险提示 消费恢复不及预期；宏观环境压力下，广告主预算缩减；广告浓度增大的过程中，用户体验降低的风险；竞争格局恶化风险；粉丝经济监管风险；政策风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表 （ 百万美元） 利润表（百万美元）2022 现金流量表（百万美元）