业绩短期仍存压力，有望于下半年恢复稳健增长

香港股市|TMT 伟仕佳杰（856HK） 业绩短期仍存压力，有望于下半年恢复稳健增长 受宏观因素影响，22年业绩逊于预期 22年公司收入同比下降1.3%至773.2亿港元，主要由于疫情等因素导致企业系统业务收入下降及消费电子业务增速放缓，叠加东南亚业务账面收入受到港元汇率强势影响，而云计算业务依旧保持高速增长。公司毛利率同比下降0.3个百分点至4.4%；净利润同比下降37.4%至8.23亿港元，低于我们预期，主要由于收入低于预期、美元大幅加息导致财务费用高于预期及应占联营公司溢利不及预期。运营周转天数由去年同期46天升至50天，保持健康水平。 云计算业务保持高速增长，云资源一体化规模化进一步发展 云计算业务收入同比高速增长23.4%至28.9亿港元，收入占比较上年提升0.7个百分点至3.7%。根据IDC数据，公司在中国第三方云管理服务市场份额保持在第五，云服务收入增速位列第二。公司进一步推进云计算全生命周期服务管理，具体措施包括： （1）推出首个与阿里云共同打造的VPlus虚拟云平台，并与百度云、阿里云及众多云解决方案厂商合作，在平台进行产品销售及解决方案对接；（2）完善佳杰云星混合云管理平台，全面支持国产化兼容架构并成为国内首批实现算力一体化的运营管理平台。公司持续致力于成为亚洲最大的综合云服务商，预期未来云资源管、销、服一体化及规模化将进一步发展。 消费电子逆势微增突显竞争优势，预期将于下半年恢复较快增长 受惠于广泛的产品覆盖及渠道优势，消费电子业务在行业疲软下仍实现增长2.5%至 330.8亿港元。公司持续提升现有品牌市场份额，于众多品牌市场份额均位列第一，且持续拓展新产品，年内新上线科大讯飞及PICO产品获得增量，并凭借渠道管理优势成为科大讯飞最大分销商及部分产品唯一分销商。此外，公司持续推进线上线下全渠道布局，在维持线下30余各省市5000余个渠道的同时，继续深化与京东、天猫、抖音、快手等电商平台合作。考虑到消费信心恢复需时，我们预期消费电子业务上半年仍存压力，有望随着宏观经济复苏于下半年恢复稳健增长。 下调目标价至5.80港元，维持“买入”评级 我们下调盈利预测，2023E/24E的净利润分别+7.6%/+14.1%至8.85/10.10亿港元，对应23E/24E的EPS分别为0.63/0.71港元。参考主要竞争对手神州数码（000034CH）当前估值及公司历史估值，以9.5倍23年目标PE进行估值，相应下调目标价至5.80港元，潜在升幅达27.1%，维持“买入”评级。 年结:12月31日 20A 21A 22A 23E 24E 收入 69,962 78,335 77,324 78,965 84,261 增长率 5.7% 12.0% -1.3% 2.1% 6.7% 毛利 3,127 3,639 3,378 3,447 3,740 增长率 5.4% 16.4% -7.2% 2.0% 8.5% 毛利率 4.5% 4.6% 4.4% 4.4% 4.4% 净利润 1,068 1,314 823 885 1,010 增长率 31.8% 23.1% -37.4% 7.6% 14.1% 每股基本盈利（港分） 75.54 92.74 58.15 62.56 71.37 市盈率 8.4 7.9 8.0 8.7 7.6 每股股息（港分） 22.00 27.00 17.00 18.77 21.42 股息率 3.5% 3.7% 3.8% 3.5% 4.0% 风险提示：（一）宏观经济影响；（二）市场竞争加剧；（三）云计算拓展不及预期主要财务数据（百万港元）（估值更新至2023年3月28日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：5.80港元 股票资料（更新至2023年3月28日） 现价4.56港元 总市值6,616.19百万港元 流通股比例41.07% 已发行总股本1,450.92百万 52周价格区间3.59-7.59港元 3个月日均成交额9.70百万港元 主要股东李佳林（41.21%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220829-伟仕佳杰（856HK）更新报告：1H22收入超预期，预期2H22可保持快速增长 20220325-伟仕佳杰（856HK）更新报告：21年业绩略超预期，云业务前景明朗 分析师 秦越，CFA +85223591871 angela.qin@ztsc.com.hk 图表1：公司收入（百万港元） 图表2：公司收入分布（按业务分部划分） 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 100% 1.8%2.4%3.0%3.7%4.3%4.6% 53.7% 58.5% 55.8%53.5%53.2%52.3% 44.4% 39.1% 41.2%42.8%42.5%43.0% 80% 60% 40% 20% 0% 收入净利润 收入同比增速净利润同比增速 消费电子企业系统云计算 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表3：公司收入分布（按地区划分） 图表4：公司毛利及毛利率 77.7% 79.1% 79.1% 78.6% 22.3% 20.9% 20.9% 21.4% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 4.7% 4.7% 4.6% 4.6% 4.5% 4.5% 4.4% 4.4% 4.3% 4.3% 4.2% 北亚东南亚毛利毛利率 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表5：公司费用率 图表6：公司净利润及净利润率（百万港元） 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 销售及分销费用率行政费用率 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 净利润净利润率 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表7：财务摘要（年结：12月31日；百万港元） 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 伟仕佳杰（856HK）股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2021-05-21 HK$7.25 买入（首次覆盖） HK$10.64 2 2021-08-27 HK$6.68 买入 HK$10.69 3 2022-03-25 HK$7.97 买入 HK$10.80 4 2022-08-29 HK$5.30 买入 HK$8.50 5 2023-03-29 HK$4.56 买入 HK$5.80 附注：股价已反映股息、股本合并及分拆等调整因素来源：公司资料，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852)39792886 传真：(852)39792805