2024年1-2月外贸数据解读：出口为什么会有开门红？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《出口回升能够持续吗？——8月外贸数据解读》2023-09-07 2.《出口或将迎来转正——9月外贸数据解读》2023-10-13 3.《出口为何没有如期回升？——10月外贸数据解读》2023-11-07 4.《出口会持续好转吗？——11月外贸数据解读》2023-12-07 5.《能源推动进口回升——2023年12 月外贸数据解读》2024-01-12 证券研究报告 宏观月报/2024.03.07 出口为什么会有开门红？ ——2024年1-2月外贸数据解读 核心观点 1-2月出口增速在高基数下强势回升。代表性商品的出口增速贡献中，价格拖累扩大，数量增速小幅上升。出口表现强势主要有三大原因：首先，欧美库存周期转向补库初见端倪。一方面，近来以外贸作为经济支柱的越南和韩国等国家出口增速显著改善。另一方面，除日本外，主要经济体PMI指数也有显著上行。其次，地缘冲突带来的外贸红利持续受益。俄乌冲突和红海危机截断了欧洲制造业两大根基，即廉价能源和原材料，严重损害其出口产品竞争力。最后，广大发展中经济体仍是我国出口的重要支撑，仅考虑东盟、拉美和非洲的发展中国家，对我国出口增速拉动已达到约2.6个百分点，总贡献在一半以上。展望未来，若欧美补库趋势确立，其对我国相应品类出口的需求也将继续改善，且三月份即将迎来北美消费者假期，出口前景或将继续好转。地缘冲突方面，短期俄乌冲突和红海危机难以消退，其带来的外贸红利或也将持续一段时间。由于我国对外经贸合作持续推动，出口或继续受益于“一带一路”、中非合作论坛等合作机制，叠加发展中经济体再工业化需求，未来或将继续对我国出口形成一定支撑。 价格拖累扩大，数量小幅上升。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，1-2月代表性商品出口增速中，价格拖累扩大，数量 增速小幅上升。分品类来看，除电子产品价格拖累收窄、数量增速下行以外，其他品类价格和数量变动与总体基本一致。 对各国出口广泛回升。从1-2月同比增速来看，除对俄罗斯（12.5%）在高基数影响下较上月回落外，对欧盟（-1.3%）、美国（5%）、东盟（6%）以及 以发展中经济体为代表的拉丁美洲（20.6%）和非洲（21%）较上月均有所上行。其中，对拉丁美洲、非洲、东盟和美国出口较上月增速上行超10个百分点。从出口增速拉动值来看，除欧盟和俄罗斯对我国出口拉动小幅下降外，其余主要贸易伙伴对我国出口拉动均有所回升。其中，主要贸易伙伴中美国和东盟对我国出口增速拉动由负转正。美国对我国出口拉动幅度较上月增加最大是本月出口回升的主要动力。除上述海关总署公布数据的国家外，“其他”国家对我国出口拉动同样显著，主要包括一带一路国家以及部分中亚国家，指向我国出口或长期受益“一带一路”、中非合作论坛等合作机制。 低基数推动进口回升，电子是主要动力。2024年1-2月我国进口同比增 速上升至3.5%，在低基数效应影响下较去年12月回升，主因低基数效应和内需修复。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中，价格因素降幅小幅收窄，数量因素增速小幅回落。从具体类别上看，电子项对进口增速拉动较大，机械项小幅回落成为进口拖累，原材料项因高基数效应有所回落。 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.我国出口和进口同比增速（%）3 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%）4 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%）5 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%）5 图5.重点进口商品量价拆分情况（%）6 图6.贸易差额（亿美元）6 1-2月出口增速在高基数下强势回升。代表性商品的出口增速贡献中，价格拖累扩大，数量增速小幅上升。出口表现强势主要有三大原因：首先，欧美库存周期转向补库初见端倪。一方面，近来以外贸作为经济支柱的越南和韩国等国家出口增速显著改善。另一方面，除日本外，主要经济体PMI指数也有显著上行。其次， 地缘冲突带来的外贸红利持续受益。俄乌冲突和红海危机截断了欧洲制造业两大根基，即廉价能源和原材料，严重损害其出口产品竞争力。最后，广大发展中经济体仍是我国出口的重要支撑，仅考虑东盟、拉美和非洲的发展中国家，对我国出口增速拉动已达到约2.6个百分点，总贡献在一半以上。展望未来，若欧美补 库趋势确立，其对我国相应品类出口的需求也将继续改善，且三月份即将迎来北美消费者假期，出口前景或将继续好转。地缘冲突方面，短期俄乌冲突和红海危机难以消退，其带来的外贸红利或也将持续一段时间。由于我国对外经贸合作持 续推动，出口或继续受益于“一带一路”、中非合作论坛等合作机制，叠加发展中经济体再工业化需求，未来或将继续对我国出口形成一定支撑。 高基数下，出口强势回升。根据海关总署统计，按美元计价，2024年1-2月我国出口同比增速录得7.1%，在高基数下仍较去年12月增速大幅回升。出口表现强势主要有三大原因：首先，欧美库存周期转向补库初见端倪。一方面，近来以外贸作为经济支柱的越南和韩国等国家出口增速显著改善。另一方面，除日本外， 主要经济体PMI指数也有上行，特别是美国制造业和非制造业PMI进口分项均显著上升。其次，地缘冲突带来的外贸红利持续受益。俄乌冲突和红海危机截断了欧洲制造业两大根基，即廉价能源和原材料，严重损害其出口产品竞争力。由 于短期或也难以看到冲突平息，我国出口将持续受益。最后，广大发展中经济体仍是我国出口的重要支撑，仅考虑东盟、拉美和非洲的发展中国家，对我国出口增速拉动已达到约2.6个百分点，总贡献在一半以上。 图1.我国出口和进口同比增速（%） 出口 进口 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 17/218/219/220/221/222/223/224/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格拖累扩大，数量小幅上升。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，1-2月代表性商品出口增速中，价格拖累扩大，数量增速小幅上升。分品类来看，除电子产品价格拖累收窄、数量增速下行以外，其他品类价格 和数量变动与总体基本一致。 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%） 价格同比数量同比交叉项 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/1223/223/423/623/823/1023/1224/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 对各国出口广泛回升。从1-2月同比增速来看，除对俄罗斯（12.5%）在高基数 影响下较上月回落外，对欧盟（-1.3%）、美国（5%）、东盟（6%）以及以发展中经济体为代表的拉丁美洲（20.6%）和非洲（21%）较上月均有所上行。其中，对 拉丁美洲、非洲、东盟和美国出口较上月增速上行超10个百分点。从出口增速拉 动值来看，除欧盟和俄罗斯对我国出口拉动小幅下降外，其余主要贸易伙伴对我国出口拉动均有所回升。其中，主要贸易伙伴中美国和东盟对我国出口增速拉动由负转正。美国对我国出口拉动幅度较上月增加最大，是本月出口回升的主要动 力，低基数效应是部分原因。除上述海关总署公布数据的国家外，“其他”国家对我国出口拉动同样显著，主要包括一带一路国家以及部分中亚国家，指向我国出口或长期受益“一带一路”、中非合作论坛等合作机制。 美国 日韩港台非洲 欧盟 拉美其他 东盟 俄罗斯同比增速 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 22/1223/223/423/623/823/1023/1224/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 船舶表现亮眼。从商品类别上来看，机电产品、劳动密集型产品和原材料产品对 1-2月出口增速的拉动值较上月均有提升。其中，机电产品对出口的拉动较去年 12月上行较多。从产业链视角来看，交运设备中船舶表现亮眼，船舶（173.1%）和汽车零件（16.2%）大幅回升，而汽车及底盘（12.6%）在低基数下较上月仍有 所回落。劳动密集型产品均有回升，箱包（24.1%）、鞋靴（14.4%）、服装（13.1%）和家具（36.1%）均呈上行趋势。芯片产业链多数产品上升，仅手机（-18.2%） 出现回落，而自动数据处理设备（3.9%）、家用电器（20.8%）和集成电路（24.3%）呈现回升态势。 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%） 原材料 劳动密集 机械 电子 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/1223/223/423/623/823/1023/1224/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 低基数推动进口回升，电子是主要动力。2024年1-2月我国进口同比增速上升至3.5%，在低基数效应影响下较去年12月回升，主因低基数效应和内需修复。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中，价格因素降幅小幅收窄，数量因素增速小幅回落。从具体类别上看，电子项对进口增速拉动较大，机械项小幅回落成 为进口拖累，原材料项因高基数效应有所回落。从金额来看，进口自动数据处理设备（67.3%）和二极管及类似半导体（5%）增速回升，铁矿砂（22.8%）和铜矿砂（-2.7%）增速因高基数效应大幅下行。从数量来看，进口飞机（-5%）和液晶显示板（5.1%）增速大幅增长，进口汽车及底盘（-2.8%）与机床（-32.7%） 增速大幅回落。 图5.重点进口商品量价拆分情况（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 价格同比数量同比交叉项 22/1223/223/423/623/823/1023/1224/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 贸易顺差扩大。1-2月我国贸易顺差1251.6亿美元，较去年12月有所扩大。展望未来，若欧美补库趋势确立，其对我国相应品类出口的需求也将继续改善，且 三月份即将迎来北美消费者假期，出口前景或将继续好转。地缘冲突方面，短期俄乌冲突和红海危机难以消退，其带来的外贸红利或也将持续一段时间。由于我国对外经贸合作持续推动，出口或继续受益于“一带一路”、中非合作论坛等合作机制，叠加发展中经济体再工业化需求，未来或将继续对我国出口形成一定支撑。 图6.贸易差额（亿美元） 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 19/220/221/222/223/224/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行