黑色产业链四月月报：旺季反弹将累积风险，谨防四月末趋势回落

旺季反弹将累积风险，谨防四月末趋势回落 黑色产业链四月月报 2023年4月12日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311投资咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334投资咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616投资咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 回顾3月：黑色整体弱势，指数下跌超过-3.5%。主要因为国内宏观预期兑现，海外宏观事件冲击，使现货及期现共振形成回落压力。月末，伴随价格回落，部分下游以及出口利润回补，使得投机及刚性需求显现，带动价格出现短期企稳。 展望4月份：旺季需求还有继续环比改善的可能，宏观等因素的冲击暂时得到控制，部分品种企业停产检修开始出现，短期企稳或有小幅反弹。但是预计反弹空间有限，更多是期货贴水的修复为主要动力，价格反弹高度或难以达到前期高点。假如黑色反弹，4月中下旬后，旺季需求兑现且预期转弱，钢材供给回升将利空钢材，海外冲击依然是利空，经济复苏到耐用品的消费传导依然有压力，同时铁矿石、煤焦等原料供给也将逐步宽松，黑色趋势或再度调整甚至趋势性反转回落。 未来趋势判断 短期预计企稳或有小幅反弹，中期趋势依然不乐观。品种强弱判断 上月整体偏弱，煤焦表现最弱，跌幅超过5%，双硅其次；钢材相对强势预计本月：螺纹>热卷>铁矿石>硅铁>焦煤>焦炭>锰硅 重点策略推荐（趋势参与为辅，正套反套参与为主） 煤焦钢矿空单减持不追空，中期等反弹配置空单；★硅铁合金逢低布局09多单（或是唯一远月多配品种）☆ 硅铁、锰硅合金5-9月反套参与，合金价差做扩★铁矿石5-9正套持有，钢材5-10正套等待低位做多★ 风险提示 海外宏观风险冲击，粗钢去产量政策 1宏观——海外利空释放但存隐忧，旺季若反弹累 积风险 2钢材——供应恢复高位，需求旺季走弱，钢价仍 有压力 3铁矿——供需或开始逆转，关注换月持有正套 4煤焦——4月煤焦仍有下行压力 5锰硅——供需持续宽松，钢招需求拉动难改中期 下行趋势 6硅铁——供需边际趋紧，中期可布局远月多单 7动力煤——4月动力煤价格或延续震荡回落 •第一个阶段是强预期阶段。黑色市场表现最为强势，反弹空间较大。具体为11月初至12月中旬，包括外交进展、疫情优化、地产放松、政治局会议召开等。 •第二个阶段是预期修正阶段，12月中旬到春节。中央经济工作会议之后预期开始降温，黑色整体高位震荡，品种开始有所分化。 •第三个阶段“预期兑现”过渡。三月份以来宏观预期转向叠加现货需求转弱，黑色震荡下行 •宏观政策和下游行业 –中央政策：实施扩大内需战略，利好需求。两会GDP的目标5%左右，2023年31省GDP加权目标为5.6%，较2022年低0.5个百分点。年内看，机会在于国内，政策预先调控，但保留了后期政策余地和空间（或在海外等冲击后）；风险在于外部，并且冲击或已经到来。 –金融数据表现：3月17日，央行宣布降准25bp。2月金融数据超预期，社融和信贷数据无论是总量还是结构均亮眼。 –下游消费表现：3月制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，高于预期0.3%，比上月下降0.7%；地产销量增加，但持续性待观察（商品房成交3月份以来同比大增，目前累积成交同比已超过去年）、乘用车（3月1-19日，乘用车零售同比去年同期下降8%，较上月同期下降4%）、重汽（根据第一商用车网，2023年2月份重汽销量，比上年同期增长15%）、挖掘机销量回落，但工作小时数大幅回升（CME：预计2023年3月挖掘机销量同比下降33%左右）；家电销售较好（3月家用空调行业排产约为1750.5万台，较去年同期上涨8.0%）。 •产业和监管政策 –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产” –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……严格执行钢铁、水泥、玻璃等产能置换政策。……提高钢铁等重点行业产业集中度。 –近期动态：发改委继续关注调控矿石，工信部喊话商品投机，大商所提示矿石风险。 •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作。 •2月9日，国家发改委部署2023年任务：以稳物价为重点，强化市场保供稳价。2月17日，大商所发布市场风险提示公告。 •3月3日，国家发改委：专家建议加强铁矿石调控监管遏制价格不合理上涨；2023-03-17，发改委开展实地调研深入研究铁矿石保供稳价工作；传部分铁矿石企业受到监管，影响现货履约 •微观调研验证： –出口利多转利空：钢材出口已经转弱三周左右，面临回落压力，具体企业调研见出口部分 –关注风险因素：地域压力开始显现，西南地区、晋南地区钢材库存压力较大，部分企业存在托盘资金回流压力； –品种区域分化依然严重：下游品种倒挂较为严重，工业线材压力较大，焊管等企业加工利润倒挂较多；中厚板需求较为坚挺。 •综合判断 –回顾3月初至今：宏观及预期方面，在国内两会开完后，经济增速确定，国内宏观政策基本落地，宏观预期开始转向。同时，美国欧洲多家银行风险事件爆发，美联储议息会议等引发了市场恐慌情绪，虽然国内央行宣布降准利好，但也难以改变宏观政策兑现且预期转变的主要趋势。行业及现实方面，1-2月宏观经济数据发布，地产、家电等销售明显好转，但是新开工同比依然有回落，汽车、机械等销售压力较大。体现到下游钢材需求进入旺季表现实际不理想。综合而言，国内宏观预期兑现，海外宏观事件冲击，使现货及期现共振形成回落压力。伴随钢材、原料等价格回落，部分下游以及出口利润回补，使得投机及刚性需求显现，带动价格出现短期企稳。 –展望未来4月份：未来我们认为旺季需求还有继续环比改善的可能，宏观等因素的冲击暂时得到控制，部分品种企业停产检修开始出现，短期企稳或有小幅反弹。但是预计反弹空间有限，更多是期货贴水的修复为主要动力，价格反弹高度或难以达到前期高点。4月中下旬后，旺季需求兑现且预期转弱，钢材供给回升将利空钢材，海外冲击依然是利空，经济复苏到耐用品的消费传导依然有压力，同时铁矿石、煤焦等原料供给也将逐步宽松，黑色趋势或再度调整甚至趋势性反转回落。 •风险提示：海外宏观风险，下游补库等超预期。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 钢材行情展望-供应恢复高位，需求旺季走弱，钢价仍有压力 主要观点 行情回顾：2023年3月，钢材现货逐渐进入旺季，基本面逐渐转好，宏观情绪偏乐观，月初钢价明显上行，但需求预期落空，月末价格明显回落，整体变化不大。 从供应端看：3月钢厂复产明显，铁水产量、粗钢产量持续增加，钢材产量明显回升，电炉生产积极性偏高，粗钢产量已经高于去年高点，钢材产量也高于去年同期。 从需求端看：3月上半月仍然是钢材季节性释放的过程，量价齐走高，出口也很好；但下半月，旺季的需求明显走弱，螺纹没能兑现旺季需求预期，热卷虽然需求仍不错，但较上半月明显走弱，出口接单明显下滑。总体来说，3月仍是钢材需求旺季，但并未兑现旺季预期，并且旺季需求强度略走弱。 从库存端看：3月仍是去库的季节，整体钢材明显去库，螺纹去库的幅度不及预期，热卷去库不错，钢厂、贸易商、期现公司都在主动去库，目前总体库存压力并不大， 但区域有差别，东北、西北、西南库存明显偏高，山西部分钢厂库存有压力，华东和华南去库良好，库存偏低。 从利润端看：原材料价格虽然仍然坚挺，但焦炭涨价未能兑现，月底反倒降价，铁矿在政策的压制下，冲高回落，成本支撑转弱，钢厂利润仍略恢复，钢厂高炉多有即期现金利润，电炉平电仍然亏损。 综合看：3月钢材进入传统消费旺季，需求仍然释放，但需求释放的幅度不及预期，需求强度旺季转弱，仍然季节性去库，产业各个环节都进入主动去库期，随着利润的回升，供应加速恢复，产量重回高位，虽然能看到基本面驱动仍然转好，供应的增加和需求的弱化，明显能看到向好的边际在转弱。 4月展望：供应端，钢厂仍有生产积极性，虽然产量已到高位，仍有增产空间，因此，4月产量仍会上升，但继续上升的空间有限，随着钢厂利润弱化，4月会出现产量高点回落；需求端，4月开始仍是传统的需求旺季，东北、西北、西南的需求3月受客观因素的压制，存在4月增量的可能，热卷需求已经恢复到正常水平，并且3月初明显释放，虽然近期需求强度下降，但仍有韧性，钢材出口订单高位回落，4月难言向好，但4月交单会放量；库存端，钢材库存仍是季节性去库阶段，4月仍会持续去库，但去库斜率有悬念，取决于螺纹钢的需求释放程度。利润端，钢厂产量恢复到高位，如果没有需求释放，利润仍会受到压制，利润难言大幅扩张。因此，4月的钢材面临供应恢复到高位的 确定性，需求旺季的不确定性，基本面驱动虽然向好，但现实还难兑现的局面。宏观上，随着两会结束，新的领导班子上任，发展经济仍是重中之重，财政货币政策继续宽松，各地拉动消费的政策频出，房地产政策持续转暖，宏观仍然向好，但宏观政策落地需要时间，能体现在开春钢材需求上的时间越来越短了，而海外银行风险虽然短期得到缓解，仍然存在不确定的因素；基本面上，产业矛盾并不突出，向上和向下的驱动都不明显，看到的仍是震荡势，但随着产量的增加，供应压力再次体现，需求并未兑现预期，如果 4月还维持现有需求强度，基本面将承压。因此，宏观向好难体现，还存在海外风险，基本面驱动弱化，一旦积累矛盾，钢价仍有承压下行的风险。 重点关注：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 策略建议 趋势方面，4月钢价原则上是不跌不买，不涨不空；现货建议仍然去库，或者逢高套保；盘面震荡的高位择机做空。 套利方面，钢材利润仍需观望，难有大波动，随着钢厂复产增加，可以逐渐试着做空利润；螺纹和热卷05/10正套，建议如果钢价有回调，考虑逢低进场的机会；期现套保可以在盘面回调过程中逐渐平仓，等待下一波机会；卷螺差建议观望，如果螺纹需求释放的好，可以试着做空卷螺差。 请务必阅读正文之后的声明部分 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差在相对高位，05高基差或将开始收敛。下游钢厂亏损减小，高低品价差和5-9价差走强 1 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量环比小幅回落，一季度为外矿发运淡季，但历史季节性来看，后期二季度发运将逐步回升到港量环比开始回升，根据推算后期到港小幅回落 -1 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量小幅增加，已经达到243左右，后期预计高位持续；铁矿石疏港基本平稳，后期预计维持高位状态；钢厂利润回升至吨钢微亏水平，普遍有现金流正贡献 1 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存环比回落；国内全口径库存有-200万吨回落；港口库存增加41万吨左右，钢厂港口库存平稳钢厂厂内库存小幅减少，后期将逐渐补库。根据推演上半年库存基本平稳 1 ☆ ☆☆ ☆☆☆ 综合策略 供需综述 供需来看，需求端因为钢厂铁水产量继续回升，且钢厂整体库存低位有补库预期，全口径库存继续回落，同时供给发运逐步回升，仍处于供需双强局面。铁矿石基本面依然较为强势，不过后期铁矿石供给增速预计快于需求，铁矿强势或处于尾声。短期看，预计震荡或有反弹，中期趋势等待机会逢高偏空参与。另关注政策调控风险、近期粗钢产量政策以及废钢供给的有效回升对铁矿石的替代影响。 1 上期为1上上期为0 策略建议 趋势：短期近月偏多，长期09逢高偏空参与。期现：期现正套平仓；跨期：矿石5-9价差正套持有或逢低做多。 ★ 风险提示 粗钢限产政策、铁矿政策调控等 铁矿石核心供需数据一览 铁矿石供给本期上期环比增减去年同期同比增减同比% 全球发运量2891.02862.029.003