玉米、淀粉市场2月行情回顾与3月市场展望：玉米、淀粉：多空分歧较大期价预期区间波动

玉米与玉米淀粉期货月报 CornandCornStarchFuturesMonthlyReport 玉米、淀粉：多空分歧较大期价预期区间波动 -玉米、淀粉市场2月行情回顾与3月市场展望 摘要： 作者：饲料养殖研究中心侯芝芳 执业编号：F3042058(从业)Z0014216(投资咨询) 联系方式：010-68578922/houzhifang@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年3月5日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 玉米：主力5月合约2月呈现窄幅震荡走势，整体重心变化不明显。玉米市场供需总量预期的变化较为有限，因此重心变化不明显，不过季节性扰动因子依然存在，比如农户集中售粮、定向稻谷拍卖预期以及大型主体收购等，对玉米期价形成了相对的节奏影响。展望3月份，市场分歧因素较多，价格或呈现高位区间波动。供应端的分歧主要以进口成本变化为主，需求端分歧体现在两个方面，一是定向稻谷拍卖兑现情况，二是淀粉企业挺价向下游的传导情况，整体来看，市场表现单边趋势推动力量不足，多空交织加剧，期价或继续高位区间内反复波动。对于玉米05合约3月份价格 维持2750-2950区间判断。 淀粉：主力5月合约2月呈现窄幅震荡走势，波动重心 较1月微幅下移。消费表现不佳继续压制市场，不过2月份市场未出现能够比较大幅度影响长周期预期的因子，因此期价波动重心变化不大，对于其波动节奏来说，与玉米期价的节奏基本一致，不过由于其期价运行区间已经处于相对低位，整体波动幅度略窄于玉米期价的波动幅度。展望3月份，市场呈现供应和消费都环比回升的态势，消费的边际变化对市场的影响增强，相应地行业利润修复预期对于淀粉价格的支撑增强，在成本端维持高位区间波动的预期下，对于淀粉05合约同样维持区间波动。3月份对于淀粉05合约运行区 间预估在2980-3200区间。 目录 一、市场行情回顾3 （一）期货行情回顾3 （二）现货行情回顾5 二、基本面分析6 （一）玉米市场基本面6 1、供给市场分析6 2、需求市场分析10 3、玉米市场供需平衡表13 （二）淀粉市场基本面14 1、淀粉市场供应情况14 2、淀粉市场需求情况14 3、淀粉行业供需平衡表15 三、玉米期权市场分析16 （一）玉米期权市场情况16 （二）期权操作策略17 四、套利机会分析18 （一）跨品种套利18 （二）玉米跨期套利19 五、观点总结与操作策略20 （一）玉米指数价格季节性分析20 （二）玉米淀粉指数价格季节性分析21 （三）玉米市场观点总结以及操作建议22 （四）玉米淀粉市场观点总结以及操作建议23 六、相关股票涨跌幅24 一、市场行情回顾 （一）期货行情回顾 图玉米05合约日K线图 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 玉米：主力5月合约2月呈现窄幅震荡走势，整体重心变化不明显。2月玉米市场来看，趋势推动因子有限，整体以小节奏干扰因子为主。2月份玉米市场供需总量预期的变化较为有限，也就是说市场未出现大的分歧因子，这也是重心未发生明显变化的主要原因。供应端总量角度来看，本年度产量已经落定，而下一年度生长期尚未开始，供应端总量预期尚未有明显的分歧；需求端总量角度来看，下游利润不佳继续维持弱预期，不过整体也并未出现能够大幅度调整前期预期的因子，因此需求总量预期也看不到太明显的变化，2月份市场总量预期变化有限，对应玉米期价的波动上，则体现为整体重心维持稳定。不过2月份玉米市场季节性扰动因子依然存在，对玉米期价形成了相对的节奏影响。上旬期价回落主要是受到集中售粮的忧虑以及稻谷定向拍卖可能在3月份开启的消息影响，节前售粮节奏较慢，加重了节后市场对于售粮压力的担忧，节后下游补库较为谨慎 以及稻谷定向拍卖消息，放大阶段性供需错配预期，现货价格有一定幅度回落；中旬期价的支撑主要来自于三个方面，一是技术性支撑；二是大型收购主体采购给现货市场带来支撑，三是外盘价格受到南美天气以及黑海谷物协议的扰动高位运行；下旬期价再度高位回落，主要是受到外盘价格大幅回落的压制，外盘价格回落主要是受到新一年度美国谷物种植面积预期增加以及美玉米出口表现不佳的影响。整体来看，玉米05合约2月份在2790-2885区间运行。 图玉米淀粉05合约日K线图 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 淀粉：主力5月合约2月呈现窄幅震荡走势，波动重心较1月微幅下移。淀 粉市场整体来看，消费表现不佳继续压制市场，构成期价的主要压力，不过2月份市场未出现能够比较大幅度影响长周期预期的因子，因此整体玉米淀粉期价波动重心变化不大。节奏方面来看，与玉米期价的波动节奏基本一致，考虑到其期价运行区间已经处于相对低位，因此其整体波动幅度略窄于玉米期价的波动幅度，同时，2月份其需求节奏也与成本端变化形成了一定的共振。2月玉米淀粉05合约得波动区间为2970-3085。 （二）现货行情回顾 2月国内玉米现货价格呈现稳中偏弱运行。钢联农产品信息显示，东北市场 来看，基层玉米上量增加，市场传闻陈化稻谷拍卖计划3月份启动，市场收购主 体采购趋于谨慎，市场玉米价格维持弱势，截至2月28日，哈尔滨国二等玉米 市场价格269元/吨，较上月末下跌25元/吨；长春国二等玉米市场价格2720元 /吨，较上月末下跌20元/吨。华北市场来看，农户和贸易商出货积极，市场供 应量较大，价格维持偏弱，截至2月28日，山东潍坊寿光深加工企业玉米收购 价格参考2842元/吨，较上月价格下跌38元/吨。华南市场来看，上旬以及中旬受到进口玉米库存高位压制，价格表现偏弱，下旬受到期价回升以及下游补库的带动，价格略有回升，整体价格呈现偏弱运行，截至2月28日，东北新粮二等 散粮蛇口港现货自提价格2980元/吨，较上月末下跌60元/吨。 2月玉米淀粉价格呈现下跌走势。节后供应逐步恢复，同时下游消费不及预 期，给现货市场带来压力。截至2月28日，全国玉米淀粉均价为3056元/吨， 较月初的3094元/吨下跌38元/吨；黑龙江青冈的报价为2980元/吨，较月初的 3030元/吨下跌50元/吨；吉林长春的报价为3000元/吨，较月初的3050元/吨 下跌50元/吨；河北宁晋的报价为3100元/吨，较月初的3140元/吨下跌40元/ 吨；山东诸城的报价为3150元/吨，持平于月初的3150元/吨。 图全国主要地区玉米现货价格（元/吨）图全国主要地区玉米淀粉出厂报价（元/吨）资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图大连玉米现货价格（元/吨）图吉林长春玉米淀粉出厂报价（元/吨）资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 二、基本面分析 （一）玉米市场基本面1、供给市场分析 （1）基层售粮进度有所加快 2月基层农户售粮进度的提升释放部分集中售粮压力，不过3月依然是基层农户的售粮高峰，相对压力依然存在。2022年玉米收获季正好遇上产区疫情管控，物流中断使得贸易节奏放缓，基层农户售粮推进相对缓慢，年底随着新冠疫情防控政策的调整，售粮进度虽然有一定程度的加快，但是由于2023年春节时间早于往年，节前售粮时间窗口被压缩，春节收尾时主产区售粮进度远远落后于往年同期，也就意味着售粮压力向节后转移。钢联农产品数据显示，1月底东北地区累计售粮进度为48%，去年同期为53%；1月底华北地区累计售粮进度为48%，去年同期为51%。元宵节过后，上游市场进入全面恢复的态势，部分农户售粮积极性有所提升，同时东北地区雨雪天气不利于粮源保管，进一步增加上游售粮积极性，2月份基层售粮推进快于预期。钢联农产品数据显示，2月份东北地区累计售粮进度68%，去年同期68%。分省份来看，黑龙江74%，去年同期74%；吉林55%，去年同期59%；辽宁74%，去年同期67%；内蒙古72%，去年同期67%。2月份华北地区累计售粮进度66%， 去年同期64%。分省份来看，河北59%，去年同期58%；山东65%，去年同期65%；河南71%，去年同期68%。 图东北地区售粮进度图华北地区售粮进度 资料来源：我的农产品资料来源：我的农产品 （2）深加工企业库存回升至往年同期区间 深加工企业库存水平回升至往年同期区间。节后深加工企业补库意愿有所提升，尤其是东北地区，受调节储备收购影响，深加工企业收购积极性上升，东北地区深加工企业玉米库存仍维持上升趋势。钢联农产品的数据显示，2023年2 月底，全国加工企业玉米库存总量446.6万吨，月环比增加35.9万吨，同比 下降51.1万吨。整体来看，当前库存水平对于深加工企业来说，已经兑现部分季节性需求，供应韧性有一定幅度增强，补库需求对于消费预期的拉力有所下降。 图深加工企业玉米库存资料来源：钢联农产品网 （3）进口玉米增量仍然有限 进口量继续维持近三年同期低位，海关数据来看，2022年玉米累计进口量为2062万吨，同比分别减少772万吨，下半年的同比降幅有所扩大。目前我国对于美玉米的采购量仍处于低位水平，USDA周度出口数据显示，截至2月23日，美玉米对中国本年度销售量为448.7万吨，相比2月初的435.5 万吨增加13万吨，相比年初的386.3万吨增加62.37万吨，远低于去年同 期的1209万吨，同样远低于年度进口目标。对于后期进口量情况来看，市 场聚焦于巴西玉米以及黑海谷物协议的推进情况，考虑到3月份并不是巴西 玉米大量供应时段，因此3月份国内玉米进口量或继续维持同比低位运行。 图玉米月度进口量图美玉米对中国出口情况资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：wind，方正中期研究院 （4）美玉米期价或继续高位震荡 USDA2月供需报告主要调整，下调了阿根廷玉米产量和美玉米燃料乙醇消费量，不过整体调整幅度有限，对市场的影响力度也有限。美国农业部预计2022/23年度美国玉米在乙醇行业的用量为52.50亿蒲，比上月预测值调低了2500万蒲，预计2023年8月底的美国玉米库存达到12.67亿蒲，比上 月预期提高了2500万蒲。美国农业部预测阿根廷玉米产量为4700万吨，比 1月份调低500万吨。总体来看，2月报告继续兑现南美天气干扰，进一步压缩未来的向下调整空间。此外，2月下旬USDA还进行了本年度农业展望论坛，其中对于新一年度美玉米以及小麦的种植面积维持增加的预期，削弱了南美天气的利多影响。 3月份来看，市场聚焦于黑海谷物协议进展、南美天气情况、美玉米消费情况以及新一年度种植预期变化。基于目前市场情况来看，南美天气干扰依然存在，不过市场已经兑现大部分利多情绪，尤其是USDA多次下调南美玉米产量预估，其对外盘市场更多的体现为支撑，尚不能够构成上升的推动力；黑海谷物协议角度来看，当前市场预期偏乐观，3月份继续关注最终兑现情况，其对于3月份外盘价的干扰比较大；美玉米消费情况来看，出口端表现仍然不理想，依然是制约外盘价格的主要力量，3月份相对变化主要在于黑海谷物协议以及南美产量预期对其的边际影响；新一年度种植预期来看，市场偏乐观，支撑主要来自于两个方面，一是种植利润的比较优势对玉米有利，二是保险价格处于高位对于新一年度种植面积的刺激，3月份市场 或继续博弈这个预期。总体来看，3月份外盘市场依然处于多空交织的局面，整体价格预期继续呈现高位震荡反复波动。 图全球玉米供需平衡表 资料来源：USDA方正中期研究院整理 图美玉米出口销售量图CFTC净多持仓 资料来源：wind，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 2、需求市场分析 （1）饲料消费端维持稳中偏弱预期 养殖端表现偏弱。今年以来，养殖行业利润呈现收缩态势，生猪的表现最为明显，年初至今，一直处于零轴下方。钢联农产品数据显示，2月自繁自养养殖利润预估为月均亏损209.92元/头，环比下跌4.2元/头，2月外购仔猪养殖利 润预估月均亏损345.04元/头，环比上涨108.46元/头，基于养殖利润亏损以及季节性规律，预估一季度能繁母猪以及生猪存栏量环比有所下滑。春节过后养殖市场进入年内淡季，利润短期内或难有明显起色，整