玉米、淀粉市场4月行情回顾与5月市场展望：玉米、淀粉：市场破局之路艰难 期价预期震荡偏弱

玉米与玉米淀粉期货月报 CornandCornStarchFuturesMonthlyReport 玉米、淀粉：市场破局之路艰难期价预期震荡偏弱 -玉米、淀粉市场4月行情回顾与5月市场展望 摘要： 作者：饲料养殖研究中心侯芝芳 执业编号：F3042058(从业)Z0014216(投资咨询) 联系方式：010-68578922/houzhifang@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年5月7日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 玉米：主力7月合约4月呈现下跌走势，重心明显下移。基本面情况来看，利多提振有限，外溢效应持续偏空，外盘价格以及小麦价格回落构成4月市场的主要压力，带动期价 重心下移。展望5月份，市场利多爆发点主要在于新作天气变化，包括美国以及国内产区的天气波动，如果天气未给出明显的机会的话，市场大概率还是会继续兑现当前的利空因素，包括外盘价格以及小麦价格的相对压力，玉米价格或延续弱势震荡。5月份对于玉米07合约运行区间预期在2550-2750。操作方面，建议上游企业可以考虑买入看跌期权或者卖出虚值看涨期权收取权利金以弥补收入损失；建议下游企业卖出虚值看跌期权收取权利金弥补成本增加；建议投资者以反弹做空思路为主。 淀粉：主力7月合约4月呈现低位震荡走势，波动重心变化不明显，消费表现不佳继续压制市场，构成期价的主要压力，不过4月份市场未出现能够比较大幅度影响长周期预期的因子，因此整体玉米淀粉期价波动重心变化不大，对于其波动节奏来说，与玉米期价的节奏基本一致，不过由于其期价运行区间已经处于相对低位，其价格表现强于玉米。展望5月份，市场呈现供应和消费都环比下降的态势，消费的边际变化对市场的影响增强，相应地行业利润修复预期对于淀粉价格的支撑增强，在成本端波动空间不大的预期下，对于淀粉07合约同样维持2080-3100区间预期。 目录 一、市场行情回顾3 （一）期货行情回顾3 （二）现货行情回顾4 二、基本面分析6 （一）玉米市场基本面6 1、供给市场分析6 2、需求市场分析10 3、玉米市场供需平衡表13 （二）淀粉市场基本面14 1、淀粉市场供应情况14 2、淀粉市场需求情况14 3、淀粉行业供需平衡表15 三、玉米期权市场分析16 （一）玉米期权市场情况16 （二）期权操作策略17 四、套利机会分析18 （一）跨品种套利18 （二）玉米跨期套利19 五、观点总结与操作策略20 （一）玉米指数价格季节性分析20 （二）玉米淀粉指数价格季节性分析21 （三）玉米市场观点总结以及操作建议22 （四）玉米淀粉市场观点总结以及操作建议23 六、相关股票涨跌幅24 一、市场行情回顾 （一）期货行情回顾 图玉米07合约日K线图 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 玉米：主力7月合约4月呈现下跌走势，重心明显下移。基本面情况来看， 利多提振有限，外溢效应持续偏空，外盘价格以及小麦价格回落构成4月市场的主要压力，带动期价重心下移。3月底期价在小麦与玉米价差收敛以及进口利润修复的施压下，大幅回落，期价进入了去年的低位区间，进入4月份，利空情绪有所兑现之后，期价进入休整阶段，月初的时候，期价表现为止跌回升，然而基本面的持续推动有限，虽然上游的售粮压力有所减轻，但是消费端的支撑不及预期，下游利润修复不佳，采购积极性较低，同时小麦替代预期较强，加剧阶段性弱势的影响，期价反弹受阻，中下旬小麦价格以及外盘价格继续平台下破的波动，对国内玉米市场的施压预期进一步扩大，期价再度转弱，月末的时候，期价跌破去年的低点。4月份玉米07合约波动区间2630-2780。 图玉米淀粉07合约日K线图 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 淀粉：主力7月合约4月呈现低位震荡走势，波动重心变化不明显。淀粉市 场整体来看，消费表现不佳继续压制市场，构成期价的主要压力，不过4月份市场未出现能够比较大幅度影响长周期预期的因子，因此整体玉米淀粉期价波动重心变化不大。节奏方面来看，与玉米期价的波动节奏基本一致，考虑到其期价运行区间已经处于相对低位，同时行业利润长期亏损导致企业开机积极性下降以挺价意愿增强，4月份其价格表现明显强于玉米。4月玉米淀粉07合约的波动区间为2910-3070。 （二）现货行情回顾 4月国内玉米现货价格呈现稳中偏弱运行。钢联农产品信息显示，东北市场来看，中储粮调节储备收购启动以及陈化稻谷拍卖推迟为上旬价格带来支撑，不过消费端表现一般叠加小麦对于市场的影响，中下旬价格回落明显，4月底哈尔滨国二等玉米市场价格2610元/吨，较上月末下跌40元/吨，长春国二等玉米市 场价格2640元/吨，较上月末下跌20元/吨。华北市场来看，4月在上下游节奏博弈的影响下呈现反复波动，整体表现为微跌，4月底山东潍坊寿光深加工企业 玉米收购价格参考2818元/吨，较上月价格下跌2元/吨。销区市场来看，消费表现一般，叠加小麦的替代预期，整体价格呈现弱势波动。 4月玉米淀粉价格呈现上涨走势。企业持续亏损带动挺价情绪，开机率下滑收敛供应预期，整体价格呈现偏强波动。4月底全国玉米淀粉均价为3114元/吨，较月初的3078元/吨上涨36元/吨；黑龙江青冈的报价为3000元/吨，较月初的 2980元/吨上涨20元/吨；吉林长春的报价为3100元/吨，较月初的3050元/吨 上涨50元/吨；河北宁晋的报价为3150元/吨，较月初的3100元/吨上涨50元/ 吨；山东诸城的报价为3200元/吨，较月初的3160元/吨上涨40元/吨。 图全国主要地区玉米现货价格（元/吨）图全国主要地区玉米淀粉出厂报价（元/吨）资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图大连玉米现货价格（元/吨）图吉林长春玉米淀粉出厂报价（元/吨）资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 二、基本面分析 （一）玉米市场基本面1、供给市场分析 （1）贸易商粮源市场节奏为关注重点 4月基层农户余粮进一步下降，市场粮源进一步向贸易商靠拢。当前玉米市场旧作市场来看，基层农户余粮供应已经进入尾声，其对市场的影响力同样进入收尾阶段，也意味着集中售粮压力有所减轻。钢联农产品数据显示，4月底东北地区累计售粮进度为93%，去年同期为92%；4月底华北地区累计售粮进度为88%，去年同期为87%。基层农户粮源的流向来看，一部分被市场所消化，而另一部分则转化为贸易商库存，也就是说5月份以后，市场粮源的供应主要依赖于贸易商，而贸易释放节奏来看我们认为影响因素主要取决于两个方面，一是贸易利润，二是时间窗口。贸易利润角度来看，今年整体收购成本较高，当前贸易利润并不会促使贸易商集中出货；时间窗口来看，玉米贸易的博弈窗口主要在5-8月份，因此基于这两个角度来看，我们认为5月份贸易商大量出货的可能性较低，供应端的压力或有一定幅度的收敛。 图东北地区售粮进度图华北地区售粮进度 资料来源：我的农产品资料来源：我的农产品 （2）深加工企业库存处于往年高位区间 深加工企业库存水平处于往年高位区间。深加工企业利润不佳，叠加近两年玉米价格波动季节性规律被打破，本年度以来，深加工企业采购节奏表现较为谨 慎，去年四季度企业库存维持低位水平运行，今年年初受到春节、产能扩张以及玉米价格偏强的影响，企业补库意愿有所增加，深加工企业库存1-3月表现为不断上升，3月初再度回到近三年同期的高位区间，进入4月份，深加工企业市场环境改善有限，叠加玉米价格的回落，企业的采购再度回归谨慎，企业库存呈现下滑态势。钢联农产品的数据显示，2023年4月底，全国加工企业玉米库存总量527万吨，月环比减少82.6万吨，同比增加29.2万吨。整体来看，当前库存水平对于深加工企业来说，供应韧性依然存在，补库需求对于消费预期的拉动仍然较为有限。 （3）进口玉米扰动依然较强 图深加工企业玉米库存资料来源：钢联农产品网 目前已兑现进口量处于近三年同期高位，海关数据来看，2023年1-3月玉米累计进口量为752万吨，同比增加43万吨。进口未兑现量来看，主要围绕美玉米的采购情况以及其他消息面的变化，5月份来看，我们认为市场关注点将继续围绕进口利润变化对进口采购的影响、俄乌冲突以及其他进口政策这三个方面。4月份进口美玉米市场呈现反复变化，上半月消息体现为进口量的增加，USDA周度出口数据来看，截至4月13日，美玉米对中国本 年度销售量为866万吨，相比上月底的810万吨增加56万吨，下半月的消 息则是订单的取消，截至4月27日，美玉米对中国的累计销售量再度下降 至803万吨，低于上月底的810万吨，同时也低于去年同期的1465万吨。其他的消息来看，5月4日中国从南非进口的首船饲料玉米抵达广东麻涌港， 给市场带来一定的边际利空影响。对于5月份来看，我们认为进口端的影响依然以利润拉锯以及情绪影响为主。 图玉米月度进口量图美玉米对中国出口情况资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：wind，方正中期研究院 （4）美玉米期价仍面临压力 5月份来看，美玉米期价继续围绕南美产量兑现、美玉米出口变化以及新季玉米市场情况等因素波动。南美产量端来看，随着生长期进入尾声，天气所带来的不确定性也有所下降，其产量预期的调整空间逐步压缩，当前市场已经充分反映阿根廷减产预期，同时巴西后期的乐观预期对市场压力将有所增加。美玉米出口角度来看，本年度以来一直表现不佳，目前有利时间窗口已经过去了大半，依然未表现出明显的起色，USDA周度数据显示，截至4 月27日，美玉米出口累计销售量为3814万吨，远远低于去年同期的5830 万吨，也低于出口目标4699万吨，随着有利时间窗口的缩短，出口可增长空间也将有所下降，能否兑现出口目标依然是市场关注重点，当前的出口销售情况来看，兑现的难度依然比较大，构成其盘面的潜在压力。新季玉米市场情况来看，3月底种植意愿报告兑现种植面积增加预期，目前市场关注重点为6月报告与3月报告的预期差，而这个预期差的影响因素主要是播种期间产区天气的变化，当前推进表现为有压力。目前来看，天气表现平稳，种植推进符合预期。USDA作物周报显示，截至4月23日当周，美国玉米种植率为14%,去年同期为7%,五年均值为11%，当周美国玉米出苗率为3%,上年 同期为2%,五年均值为2%。整体来看，美玉米市场的显性压力依然比较大，边际变化主要在于天气的不确定性。 图全球玉米供需平衡表 资料来源：USDA方正中期研究院整理 图美玉米出口销售量图CFTC净多持仓 资料来源：wind，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 （5）新季玉米进入播种期 新季玉米进入播种期，天气对于市场预期的干扰力度增强。目前部分南方地区已经开始播种玉米，农业农村部农情调度，截至4月30日，全国已 春播粮食3.2亿亩，完成意向面积的33.7%，进度同比快0.4个百分点，其中春玉米已播过三成。目前市场对于播种面积的分歧仍然比较大，多数调研信息反馈农户的种植意愿依然比较高，但是政策的压制依然比较明显。5月份是新季玉米的主要播种时节，种植面积分歧将逐步明朗，天气情况以及兑现预期差依然是市场关注重点。 2、需求市场分析 （1）饲料消费端维持稳中偏弱预期 养殖端表现偏弱。整体养殖端来看，利润负反馈影响仍然比较明显，企业对于成本的敏感度比较高，消费基础量的支撑依然存在，不过采购节奏趋于平缓将收敛支撑力度。目前生猪端的养殖行业利润仍然未出现明显改善，依然处于零轴下方。钢联农产品数据显示，4月自繁自养月均亏损199.97元/头，较上月亏损增加97.7元/头；外购仔猪本月亏损438.59元/头，较上月亏损增加了240.41元/头。禽类养殖端来看，今年以来利润表现相对良好，尤其是蛋鸡养殖利润，始终处于零轴上方，利润良好对养殖积极性有一定幅度的支撑，不过4月下旬肉禽的养殖利润有一定的收缩，可能会修正前期的支撑预期。5月份来看，市场关注焦点依然是生猪养殖利润的变化，尤其关注是否会复制去年的波动，如果表现不及去年的话，可能会加重养殖端