玉米、淀粉市场5月行情回顾与6月市场展望：全球宽松预期VS天气炒作抬头 期价预期区间震荡

玉米与玉米淀粉期货月报 CornandCornStarchFuturesMonthlyReport 玉米、淀粉：全球宽松预期VS天气炒作抬头期价预期区间震荡 -玉米、淀粉市场5月行情回顾与6月市场展望 摘要： 作者：饲料养殖研究中心侯芝芳 执业编号：F3042058(从业)Z0014216(投资咨询) 联系方式：010-68578922/houzhifang@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年6月4日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 玉米：主力7月合约5月呈现先抑后扬走势，运行重心 较4月有所下移。全球玉米宽松预期，国内消费表现一般， 叠加小麦市场的替代强化，构成国内玉米市场5月的压制因 素，也期价重心下移的主要影响因素。展望6月份，市场进入分歧比较大的阶段，整体偏空环境我们认为是没有改变的，也就意味着玉米期价上方的压力依然是存在，但是随着价格低点的刷新，进一步利空表现不足，同时近期又有一些利多抬头，比如美国玉米主产区干旱扰动、国内小麦价格止跌等，或会对玉米期价形成阶段性的提振，但是如果这些因素不能根本改变供需宽松局面的情况下，玉米期价的上升力度将会受限。6月份对于玉米09合约运行区间预期在2450-2760，操作方面建议以区间思路对待。 淀粉：主力7月合约5月跟随玉米呈现先抑后扬走势， 运行重心较4月下移。成本端玉米的重心下移，构成市场的主要压力，带动玉米淀粉期价重心下移，不过白糖价格的持续走高收敛消费端的弱势，同样也收敛价格的下行幅度。展望6月份，市场或延续供应和消费都同比下降的态势，消费弱预期继续构成盘面的重要压力，不过行业利润持续亏损所带来的支撑也比较强，在成本端区间波动的预期下，对于淀粉09合约同样维持区间波动。6月份对于淀粉09合约运行 区间预估在2750-3050区间，操作方面建议维持区间思路。 目录 一、市场行情回顾3 （一）期货行情回顾3 （二）现货行情回顾4 二、基本面分析6 （一）玉米市场基本面6 1、供给市场分析6 2、需求市场分析11 3、玉米市场供需平衡表14 （二）淀粉市场基本面15 1、淀粉市场供应情况15 2、淀粉市场需求情况15 3、淀粉行业供需平衡表16 三、玉米期权市场分析17 （一）玉米期权市场情况17 （二）期权操作策略18 四、套利机会分析19 （一）跨品种套利19 （二）玉米跨期套利20 五、观点总结与操作策略21 （一）玉米指数价格季节性分析21 （二）玉米淀粉指数价格季节性分析22 （三）玉米市场观点总结以及操作建议23 （四）玉米淀粉市场观点总结以及操作建议24 六、相关股票涨跌幅25 一、市场行情回顾 （一）期货行情回顾 图玉米07合约日K线图 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 玉米：主力7月合约5月呈现先抑后扬走势，运行重心较4月有所下移。基本面情况来看，全球玉米宽松预期，国内消费表现一般，叠加小麦市场的替代强化，构成国内玉米市场5月的压制因素，也期价重心下移的主要影响因素。上半月，利空因素的压制呈现扩大预期，价格表现为继续探底。供应端来看，全球玉米新季维持宽松预期，同时美玉米端的偏空局面延续，出口端订单取消的消息不断，出口端的不利影响延续，新季播种推进顺利，外盘价格延续回落走势，通过进口利润传导，对国内形成牵制，需求端来看，下游利润改善幅度有限，市场信心不足，同时小麦集中上市，价格继续回落，消费端预期进一步下滑，期价在利空预期的带动下，呈现回落走势，一度跌破近两年低点。下半月，伴随着利空消息的不断消化，期价的下跌动力减弱，同时市场预期有一定变化，外盘受美国部分地区干旱的提振，价格有所回升，国内来看，产区天气对小麦收获产生干扰，小麦价格止跌回升，整体利空预期有所收敛，玉米期价呈现震荡回升波动，玉米07合约5月的波动区间2490-2660。 图玉米淀粉07合约日K线图 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 淀粉：主力7月合约5月跟随玉米呈现先抑后扬走势，运行重心较4月下移。基本面情况来看，成本端玉米的重心下移，构成市场的主要压力，带动玉米淀粉期价重心下移，不过白糖价格的持续走高收敛消费端的弱势，同样也收敛价格的下行幅度。节奏方面来看，与玉米期价的波动节奏基本一致，考虑到其期价运行区间已经处于相对低位，同时行业利润长期亏损导致企业开机积极性下降以及挺价意愿增强，玉米淀粉期价波动幅度略小于玉米。5月玉米淀粉07合约的波动区间为2820-3000。 （二）现货行情回顾 5月国内玉米现货价格同样呈现先抑后扬的波动。上半月市场预期偏悲观，市场信心不足，产区部分贸易商迫于资金压力，出货意愿比较高，同时销区消费表现一般，叠加小麦替代影响，产销区价格都呈现回落波动。下半月，随着价格的回落，上游的惜售情绪增加，同时小麦价格回升以及下游刚需补库支撑，提振价格，价格小幅回升，整体来看，5月份玉米现货价格呈现下跌走势。卓创的数据显示，5月份东北地区玉米价格累计跌幅为80-100元/吨，华北地区玉米价格累计跌幅为30-70元/吨，南方地区玉米价格累计跌幅40-150元/吨。 5月国内玉米淀粉价格同样呈现先抑后扬的波动。玉米淀粉消费表现一般，成本端玉米价格回落，部分企业降价，刺激下游采购积极性，玉米淀粉现货价格上半月表现出一定幅度的回落，下半月，随着成本端玉米价格的企稳，企业的挺价心态再度增强，玉米淀粉价格小幅回升。卓创资讯的数据显示，截止5月29 日，5月产区市场均价为3125.8元/吨，环比4月跌10.9元/吨，跌幅为0.35%， 同比跌210.5元/吨，跌幅为6.31%；销区市场均价为3332.8元/吨，环比4月跌32.3元/吨，跌幅为0.96%，同比跌268.1元/吨，跌幅为7.44%。 图全国主要地区玉米现货价格（元/吨）图全国主要地区玉米淀粉出厂报价（元/吨）资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图大连玉米现货价格（元/吨）图吉林长春玉米淀粉出厂报价（元/吨）资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 二、基本面分析 （一）玉米市场基本面1、供给市场分析 （1）贸易商粮源释放节奏依然是旧作供应的重点 基层粮源基本见底，市场粮源以贸易商粮源为主。当前市场情况来看，粮源基本实现由基层农户向贸易商的转移，意味着贸易商的成本对旧作粮源的影响力度增强。钢联农产品数据显示，5月底东北地区累计售粮进度为95%，去年同期为97%；5月底华北地区累计售粮进度为94%，去年同期为94%。6月份来啊可能，市场关注重点依然是贸易商粮源的释放节奏，而贸易释放节奏的考量我们认为影响因素主要在于两个方面，一是贸易利润，二是时间窗口，三是市场情绪。贸易利润角度来看，今年整体收购成本较高，当前贸易利润并不会促使贸易商集中出货；时间窗口来看，玉米贸易的博弈窗口主要在5-8月份，市场情绪来看，我们认为主要看宏观市场变化以及下游消费预期的变化所形成的传导影响。除非6月市场情绪不出现比较大的变化，否则6月份贸易商大量出货的可能性较低，供应端的压力延续相对收敛预期。 图东北地区售粮进度图华北地区售粮进度 资料来源：我的农产品资料来源：我的农产品 （2）深加工企业库存降至低位区间 5月份深加工企业补库积极性仍然不高，原料库存延续下降趋势。深加工企业库存一定程度上可以反映企业原料供应的韧性，也是对玉米粮源市场结构的一种重要参考。3月份以来，受外盘玉米价格以及国内小麦价格的大 幅回落，国内玉米价格跟随呈现回落表现，下游对于原料采购呈现谨慎态度，同时玉米深加工下游表现一般，进一步增强下游的谨慎预期，深加工企业原料库存呈现下降态势，5月份玉米现货价格偏弱与深加工下游表现不佳的状态并未发生明显变化，因此深加工企业库存延续下滑态势，钢联农产品的数据显示，5月底全国加工企业玉米库存总量415万吨，月环比减少112万吨， 同比减少120万吨。整体来看，当前深加工企业玉米库存低位，既反映出深加工企业原料供应韧性下降，也反映出当前粮源分布结构以上游为主，也就是说贸易商粮源对市场的主导性仍然比较强。 图深加工企业玉米库存资料来源：钢联农产品网 （3）进口玉米端的远期压力延续 4月玉米进口量下滑比较明显，海关数据来看，4月玉米进口量为100万吨，同比下降54.75%，环比下降54.34%，4月进口量的降幅超过了1-3月累计的增幅，1-4月玉米累计进口量同比表现为下降，具体数据为852万吨，同比下降78万吨。进口量的下滑收敛了进口端的压力，不过由于该数据存在一定的滞后性，因此该数据更多的是对前期市场预期的一种修正，时点影响力或有限，后期来看，进口量端的关注点仍然围绕未来的到港量预期。未来的到港量预期关注点主要是三个方面，一是USDA周度出口数据监测，二是进口利润变化，三是进口端消息面情况。USDA周度出口数据来看，截至5 月18日，美玉米对中国本年度销售量为743万吨，相比上月底的803万吨 下降60万吨，低于去年同期的1467万吨，整体反映对于美玉米进口预期维持收敛态势。进口利润角度来看，5月利润呈现上升态势，增加远月的相对 压力，尤其是巴西兑现预期进一步增强。整体来看，当前进口市场的关注重点为巴西玉米进口兑现情况，6月份巴西二季玉米进入收获期，国内进口端继续面临远端预期与进口兑现的分歧，巴西玉米集中上市，对国内进口端的压力预期逐步增强。 图玉米月度进口量图美玉米对中国出口情况资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：wind，方正中期研究院 （4）美玉米期价继续低位区间波动 USDA5月的预估数据奠定了当前全球新季玉米市场的偏空基调，也就意味着美玉米期价上方的压力依然比较明显。USDA5月报告开始公布下一年度的预估数据，初始预估来看，下一年度无论是全球玉米还是美国玉米，都呈现增库存预期。全球玉米角度来看，2023/24年度产量预估为12.2亿吨，比2022/23年度增加6943万吨，增量主要在美国、欧盟、阿根廷这三个国家，产量增长幅度较为明显，最终2023/24年度期末库存较2022/23年度增加1549万吨。美国玉米角度来看，2023/24年度产量预估为3.88亿吨，比 2022/23年年度增加3900万吨，2023/24年度期末库存较2022/23年度增加 2045万吨。对于全球玉米产量增幅，我们认为是属于意料之内的，因为 2022/23年度美国、欧盟、阿根廷这三个国家都遭遇了极端天气的影响，单产出现较大程度的下滑，而2023/24年度的预期来看，目前还看不到明显天气的影响，因此基于天气合理波动，这三个国家产量预期是要恢复的，此外，今年美玉米种植面积增长也比较明显，进一步支撑产量的增长。 6月份来看，市场主要围绕巴西玉米收获上市、美玉米出口情况以及新季玉米天气变化这三个因素所带来的预期变化。巴西玉米角度来看，后期天气表现良好，产量维持增加预期，市场关注重点在于收获进度推进情况以及 收获之后的物流运输情况，是否如期顺利实现对于美玉米出口的挤压。美玉米出口情况来看，年度较差已经是事实，目前销售量距离年度目标仍有一定差距，6月关注重点是这个差距是否会进一步缩小。新季玉米天气情况，主要是关注美玉米的天气情况，目前市场焦点就是厄尔尼诺的预期影响，当前美玉米部分产区有一定程度的干旱，这个影响是否会扩大成为6月份的关注重点。总体来看，巴西玉米丰产的压力比较明显，不过天气干扰也不容忽视，其对价格潜在支撑增强，暂时对于外盘维持低位震荡判断，关注市场是否会有超预期的变化。 图全球玉米供需平衡表 资料来源：USDA方正中期研究院整理 图美玉米出口销售量图CFTC净多持仓 资料来源：wind，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图美玉米播种进度图美玉米出苗率 资料来源：USDA，方正中期研究院资料来源：USDA，方正中期研究院 （5）新季焦点转向天气对于单产的影响 新季玉米播种结束，市场焦点转向天气对于单产的影响。5月份为新季玉米的播种期，产区天气表现较为良好，种植推进较为