新力量New Force总第4242期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4242期2023年3月6日星期一 研究观点 【大市分析】 短期市况仍偏稳未来一周有变节奏可能 【公司研究】 协合新能源(00182，买入）：2022年项目结构持续优化，优质项目大幅改善现金流信义玻璃（00868，买入）：业绩承压，汽车玻璃持续增长，23年业绩有望好转 波音（BA，买入）：交付与订单重回正轨，自由现金流将改善 【公司评论】 MelcoResorts&Entertainment（MLCO，未评级）：新濠影汇第二期及新濠天地（地中海）预期于第二季度推出 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 协合新能源 182 买入 买入 1.24 1.24 0% 0.151 0.122 24% 0.216 0.167 29% 信义玻璃 868 买入 买入 20.00 18.00 11% 1.410 1.730 -18% 1.610 1.990 -19% 波音（美元） BA 买入 买入 260.00 220.00 18% 3.160 4.390 -28% 7.210 8.120 -11% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 短期市况仍偏稳未来一周有变节奏可能 3月3日，港股在两会开幕前夕出现试高行情，恒指涨了有接近140点，连续第 三日企于10日线(最新报20354点)以上来收盘，正如我们指出，短期走势发展有 先回稳的机会，但是大市成交量却持续缩降至不足1100亿元，情况显示资金的参 与积极性仍有待增强，市场偏观望的氛围未能散去。一方面，人大政协两会的召开，肯定是市场的焦点之一，都在关注政策方面的最新发展情况。另一方面，市场对美联储加息的预期在最近两周是有所升温了，因此，将于周五公布的美国2 月非农职位数据，估计也会是市场的另一焦点，预期会有215000个职位的增长。 目前，港股经历了2月的下跌调整逾2000点后，短期走势是有所先回稳了，但是估计在未来一周会有出现变节奏的机会，主要的看点就是放在两会以及美国就业数据方面，可以多加注意。 港股高开后又再表现缩量窄幅震动，日内波幅仅有约230点，连续两日表现窄幅 后，要注意短期盘节奏出现变化的机会就有所增加了，而恒指的10日线仍可以看作为目前的好淡分水线。指数股有进一步线反弹修正的情况，其中，内地电信营运商继续试高，中联通(00762)和中移动(00941)，分别再涨了有3.12％和1.63％，再创本轮行情的新高。另外，石油相关股表现亦见突出，中石化(00386)、中石油(00857)和中海油(00883)，分别涨了有4.06％、2.89％和2.11％。值得注意的是，中石化和中石油在周五都是以大成交来配合升穿2月份的高台横盘整固局面，有出现突破展开新一轮升浪的倾向。 恒指收盘报20568点，上升138点或0.67％。国指收盘报6940点，上升82点或 1.2％。恒生科指收盘报4211点，上升85点或2.06％。另外，港股主板成交量 进一步回降至1057亿多元，而沽空金额有180.9亿元，沽空比例17.11％仍高企。至于升跌股数比例是985：620，日内涨幅超过11％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有24只。港股通连续第二日出现净流入，在周五录得有逾22亿元的净流入。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 黄佳杰 +852-25321955 harry.huang@firstshanghai.com.hk 行业电力 股价0.76港元 目标价1.24港元 （+63%） 市值65亿港元 已发行股本86.3亿股 52周高/低0.49港元/0.98港元 每股净现值0.89港元股价表现 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2022‐03‐03 2022‐03‐14 2022‐03‐23 2022‐04‐01 2022‐04‐13 2022‐04‐26 2022‐05‐06 2022‐05‐18 2022‐05‐27 2022‐06‐08 2022‐06‐17 2022‐06‐28 2022‐07‐08 2022‐07‐19 2022‐07‐28 2022‐08‐08 2022‐08‐17 2022‐08‐26 2022‐09‐06 2022‐09‐16 2022‐09‐27 2022‐10‐07 2022‐10‐18 2022‐10‐27 2022‐11‐07 2022‐11‐16 2022‐11‐25 2022‐12‐06 2022‐12‐15 2022‐12‐28 2023‐01‐09 2023‐01‐18 2023‐02‐01 2023‐02‐10 2023‐02‐21 2023‐03‐02 0 【公司研究】 协合新能源(182，买入）：2022年项目结构持续优化，优质项目大幅改善现金流 2022年业绩稳定增长 2022年公司收入26.79亿元，同比增长22.04%。其中售电业务收入增长20.89%，主要由于新增投产装机以及平均利用小时数增加带来的售电数据提升。公司运维及其他业务收入分别同比增长13.99%以及41.77%。公司2022年权益持有人应占溢利同比增长10.7%。公司全年拟派息每股3.5港仙。 项目优化叠加补贴回收改善，现金流大幅增加 公司2022年全年新增装机容量1,062兆瓦的平价项目，出售189兆瓦的带补贴项目。公司目前平价项目占比已从42%提升至60%。平价项目的增加不仅降低了公司对补贴回收的依赖还提升了项目盈利水平，公司2022年风电平均利用小时数2,543小时，同比提升5.5%，高出全国平均水平322小时。受益于国家绿电补贴相关政策的落实，公司补贴回收有所改善。2022年公司控股项目绿电补贴回款6.7亿元，同比增加319%。控股项目绿电补贴余额同比下降39%。公司项目结构的持续优化与绿电补贴回款的极大改善助力公司经营现金流大幅增加，2022年公司经营现金流同比提升84.14%。 公司项目储备丰富，项目回报率保持高水平 公司2022年项目储备持续提升，全年新增建设指标1,355兆瓦，新增核准(备案)1,556 兆瓦，新增国家批复4,000兆瓦。项目储备主要位于黑龙江、湖南等当地风光资源较好的区域。按照目前的建造成本，公司优质平价项目回报率仍将保持20%以上。公司目前在建平价项目共计2.12吉瓦，目标2023年底装机规模达到4.8吉瓦，未来平价项目的占比将逐步提升至80%。 目标价1.24港元，维持买入评级 公司2022年在风况普遍较差的情况下仍能实现发电数据的稳定增长，虽然短期内项目结构调整对盈利增长造成了一定的影响，但是随着新项目的发电数据逐步提升，未 来利润会逐渐修复。我们预计公司未来将有望保持年均1.1吉瓦的装机增速，外加2022年新增装机投产集中在Q4，利润贡献将在2023年显现。我们预计2023-2025年公司归母净利润为13/17/22亿元，同比增长44/37/25%。我们维持1.24港元目标价，对应2023年7倍PE，2023年0.9倍PB，较现价有63%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)新增装机不及预期，2)电力需求不及预期，3)上网电价大幅下调。 图表1:盈利摘要 截止12月31日 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 营业额(百万元) 2,183 2,679 3,685 5,018 6,369 变动(%) 9.1% 22.7% 37.5% 36.2% 26.9% 归母净利润(百万元) 778 872 1,259 1,726 2,153 基本每股盈利(元) 0.09 0.10 0.14 0.20 0.24 变动(%) 14.3% 5.9% 44.4% 37.2% 24.8% 市盈率0.76港元(倍) 6.9 6.6 4.5 3.3 2.7 市净率0.76港元(倍) 0.7 0.7 0.5 0.5 0.4 每股股息(元) 0.03 0.03 0.05 0.06 0.08 股息现价比率(%) 3.30% 4.15% 5.99% 8.22% 10.25% 资料来源：第一上海,公司资料 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 信义玻璃（868，买入）：业绩承压，汽车玻璃持续增长，23年业绩有望好 转 全年业绩承压 公司2022年全年实现总收入257.46亿港元，同比下滑15.5%。期内毛利率为33.7%，较同期下降18.1%。权益持有人应占纯利为51.27亿港元，同比下降55.6%，归母净利润位于此前盈警公告中净利润减少55-65%的上限区间，符合预期。净利润率由37.9%下滑至19.9%，主要原因为1）2022年全年中国建筑市场浮法玻璃需 行业 股价 建筑材料15.68港元 求受压，浮法玻璃产品平均售价在2022年年内接连下降；2）2022年年内产品原材料以及能源成本大幅上升。 目标价 20.00港元（+27.6%） 汽车玻璃持续增长，23年需求有望好转2022年全年公司浮法玻璃收入有较大幅度下滑，汽车玻璃以及建筑工程玻璃板块 总市值645.23亿港元 已发行股本41.15亿股 52周高/低21.96港元/10.08港元 每股净资产7.77港元股价表现 25 20 15 10 5 0 表现平稳。浮法玻璃收入为165.87亿港元，同比下滑24.3%，主要由于地产需求下滑导致浮法玻璃价格出现较大下滑，因此收入占比从同期的71.9%下跌到64.4%，毛利率从53.8%下降到26.7%。汽车玻璃替换需求良好，销量实现双位数的增长，2022年全年收入为60.81亿港元，同比增长11.4%，超过80%的汽车玻璃销往海外超过140个国家。毛利率稳中有升，同比提升3.2个百分点至50.3%，为表现最好的业务。建筑工程玻璃全年收入为30.76亿港元，同比下滑0.6%，业绩表现基本持平；毛利率下降7个百分点至39.2%。全年来讲，公司汽车玻璃板块持续增长，按销量计算，公司汽车玻璃占全球汽车玻璃替换市场已经超过25%。基于汽车玻璃板块景气度持续高企，我们认为公司汽车玻璃在全球替换市场占有率将持续提升，未来将新投400万片新产能，有望为公司业绩带来持续的推动力。 目标价20.00港元，维持买入评级 虽然短期内地产行业景气度依然偏低，但在政府年初不断推出的稳定房地产的政策推动下，二季度竣工端需求有望好转，公司业绩逐渐筑底。我们预计2023/2024/2025年收入预测为274亿/301亿/314亿元港元；归母净利润预测为 57.5亿/65.7亿/71.8亿港元，给予未来12个月目标价20.00港元，对应2023年14倍PE，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截止12月31日 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 营业额（港元百万） 30,459 25,746 27,434 30,092 31,355 变动（％） 63.6 (15.5) 6.6 9.7 4.2 净利润（港元百万） 11,623 5,127 5,752 6,571 7,184 每股盈余（港元） 2.83 1.26 1.41 1.61 1.7