盛新锂能：锂业纵横布局进入业绩兑现阶段

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究： 盛新锂能深度：全球视野，产业纵横 （2022.04.11） 盛新锂能中报点评：Q2业绩继续超预期增长（2022.07.27） 黄礼恒金属&新材料行业联席首席分 析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盛新锂能（002240） 盛新锂能：锂业纵横布局进入业绩兑现阶段 2023年3月7日 事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入120.39亿元，同比增长 299.03%；实现归母净利润55.52亿元，同比增长541.32%；扣非后归母净利润为55.41亿元，同比增长531.87%。其中，来自锂盐业务的收入为120.36亿元，同比增长319.63%，占比达到99.98%。 点评： 产品产销量稳步提升，锂盐市占率不断提升。2022年，锂产品产量4.77万吨，同比增长18.29%，销量4.75万吨，同比增长12.77%；锂精矿产量5.43万吨，同比增长29.78%。2022年，锂电池新能源汽车产量 每月创新高，带动动力电池需求上升，锂电池在储能领域的需求量不断增长，磷酸铁锂及三元正极材料的产量更是不断创新高，对碳酸锂、氢氧化锂基础锂盐的需求不断增长。锂盐供需平衡整体呈紧张的状态，尤其是第四季度碳酸锂、氢氧化锂等产品价格出现历史新高。 锂产品产能规模持续扩大，产能规模行业领先。公司在全球范围内建有四大锂盐生产基地：包括已经建成的致远锂业4万吨锂盐（碳酸锂2.5 万吨、氢氧化锂1.5万吨）和遂宁盛新3万吨锂盐；印尼盛拓设计产能 为年产6万吨锂盐，目前正在积极建设中，预计2023年底建成投产； 公司在遂宁还规划了1万吨的锂盐项目，利用盐湖锂资源原料生产电池 级碳酸锂或氯化锂；盛威锂业规划产能为年产1000吨金属锂，目前已 建成产能500吨，剩余产能在积极建设中。公司远期产能合计达14万吨，产能规模行业领先。 硬岩+盐湖双重布局，锂资源供应能力日益增强。公司拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿探矿权，其中业隆沟原矿生产规模 40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨；津巴布韦萨比星锂钽矿项目原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，将于近期建成投产；公司参股惠绒矿业25.29%股权，惠绒矿业目前拥有1项探矿权；公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，项目在产年产能为2500吨碳酸锂当量；公司将启动阿根廷Pocitos盐湖年产2000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设，并积极推进其他参股盐湖项目的勘探工作。此外，公司与金鑫矿业、银河锂业、ABY公司、AVZ矿业、DMCC公司等境内外企业签署了长期承购协议，解决短期内公司自有资源与冶炼产能不匹配的问题；另外，公司积极利用各种渠道，继续寻找海内外优质锂资源标的，通过投资、运营、包销等形式锁定上游锂资源。 公司引入比亚迪作为战略投资者，实现资源共享、优势互补。目前，公司主要客户包括比亚迪、宁德时代、中创新航、瑞浦能源、LG化学、 SKO、浦项化学、容百科技等行业领先企业。2022年，公司引入比亚迪作为战略投资者，双方将在原材料购销和加工、技术合作交流、矿产资源合作开发、产业链资源协同等领域进一步深化合作，实现资源共享、 优势互补。 双碳目标下，全球锂电新能源产业发展势头强劲。根据EVTank数据，2022年全球新能源汽车销量达1082.4万辆，同比增长61.6%。展望未来，EVTank预计全球新能源汽车的销量在2025年和2030年将分别 达到2542.2万辆和5212.0万辆，新能源汽车的渗透率价格持续提升并在2030年超过50%。根据EVTank数据显示，2022年，全球锂离子电池总体出货量957.7GWh，同比增长70.3%。EVTank预计到2025年和2030年，全球锂离子电池的出货量将分别达到2211.8GWh和6080.4GWh，其复合增长率将达到22.8%。全球市场“绿色低碳”发展趋势将驱动锂电材料在新能源汽车、储能等应用领域的需求快速提升，进而有望驱动上游锂盐的需求。 盈利预测与投资评级：随着矿产建设逐步推进，锂盐产能匹配进行，公司锂盐产销量有望进一步增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为65.88亿元/75.07亿元/76.12亿元，EPS为7.22/8.23/8.35元 /股，当前股价对应的PE为5.26x、4.62x、4.56x。考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车需求有望长期景气，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：矿山投产不及预期；锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3,017 12,039 16,950 20,354 21,681 增长率YoY% 68.5% 299.0% 40.8% 20.1% 6.5% 归属母公司净利润(百万元) 866 5,552 6,588 7,507 7,612 增长率YoY% 3086.0% 541.3% 18.7% 14.0% 1.4% 毛利率% 45.7% 60.1% 51.3% 48.9% 46.7% 净资产收益率ROE% 16.9% 43.6% 34.1% 28.0% 22.1% EPS(摊薄)(元) 1.10 6.40 7.22 8.23 8.35 市盈率P/E(倍) 52.68 5.86 5.26 4.62 4.56 市净率P/B(倍) 9.81 2.69 1.80 1.29 1.01 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年3月6日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2021A2022A2023E2024E2025E 3,21411,98616,16323,32230,430 会计年度 营业总收入 2021A2022A 3,017 12,039 2023E2024E2025E 16,95020,35421,681 货币资金 应收票据 1,1536,580 7,67912,85118,986 0 0 0 0 0 营业成本 营业税金及附加 1,640 4,8078,24810,39911,553 28 141 199 239 254 应收账款2551,1931,6802,0182,149销售费用118111314 预付账款98264453572635管理费用158322453545580 存货6532,7434,7055,9336,591研发费用919273234 其他1,0541,2061,6451,9492,068财务费用37-53-40-7 非流动资产4,0886,4457,7268,8709,878减值损失合-70000 长期股权投563623623623623投资净收益1-15111 固定资产1,2212,3203,2093,9514,546其他-7-25253032 营业利润 1,1236,7558,043 9,158 9,286 无形资产3249431,5632,1822,802 其他1,9812,5582,3302,1131,907营业外收支-57-17-49-49-49 利润总额 1,0656,7377,994 9,109 9,237 资产总计7,30218,43123,88932,19240,308 短期借款 309 2,249 0 0 0 净利润 8835,6946,756 7,699 7,806 流动负债1,3714,0552,7573,3623,672所得税1831,0431,2381,4111,430 应付票据100000少数股东损 益 17141168191194 归属母公司8665,5526,588 7,507 7,612 应付账款3985509441,1901,323 EBITDAEPS(当 年)(元) 1,3016,9398,451 9,702 9,956 1.10 6.40 7.22 8.23 8.35 其他6541,2561,8132,1712,349 非流动负债 802 1,377 1,377 1,377 1,377 长期借款 其他 536 266 1,159 218 1,159 218 1,159 218 1,159 218 负债合计2,1745,4324,1344,7395,049 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 15 272 440 632 826 经营活动现 金流 219 1,7335,213 6,991 7,954 净利润 折旧摊销 8835,6946,756 7,699 7,806 142 219 438 575 711 归属母公司5,11312,72619,31426,82134,433 负债和股东 权益 7,302 18,43123,88932,19240,308 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 52 102 97 52 52 -5 -8 -1 -1 -1 营运资金变 -894-4,368-2,127-1,383-663 营业总收入3,01712,03916,95020,35421,681 其它 40 93 49 49 49 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E动 同比（%）68.5%299.0%40.8%20.1%6.5% 投资活动现 金流-315-2,820-1,767-1,767-1,767 归属母公司 净利润 866 5,552 6,588 7,507 7,612 资本支出 -377-1,036-1,768-1,768-1,768 同比（%） 毛利率 （%） 3086.0 541.3%18.7%14.0%1.4% 45.7% 60.1% 51.3% 48.9% 46.7% 长期投资174-1,499000 其他 -112-285 1 1 1 ROE%16.9%43.6%34.1%28.0%22.1% 筹资活动现 吸收投资 9792,218 0 0 0 金流8664,783-2,346-52-52 EPS(摊 薄)(元) 1.106.407.228.238.35 P/B 9.81 2.69 1.80 1.29 1.01 EV/EBITDA 38.41 4.52 3.37 2.41 1.73 P/E52.685.865.264.624.56借款9933,523-2,24900 支付利息或 股息 -25 -187 -97 -52 -52 现金流净增 加额7703,7191,0995,1726,135 研究团队简介 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016年任广发证券有色行业研究员。2020年1月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 黄礼恒，金属和新材料行业联席首席分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017年任广发证券有色金属行业研究员，2020年4月加入信达证券研究开发中心，从事有色及新能源研究。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属相关研究。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，