Ni、SS：政策终将落地，等待验证旺季预期
Ni&SS：政策终将落地等待验证旺季预期 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 2022年11月以来镍价走势 2022年11月以来不锈钢走势 彩色：沪镍2304；白色：伦镍彩色：不锈钢2304；白色：热卷2305 破位下行转为空头趋势： •1.宏观预期走弱 •2.供应增长担忧 现货市场： •1.希望-失望的轮回，关注两会预期落地后的走势 •2.库存消化缓慢，倒逼钢厂减产 逢高做空思路：下方第一目标18万，第二目标16万 价格运行区间：16000-17000元/吨 交易策略： 短期来看，两会定调偏稳健，再度打击市场信心。3月宏观风险事件较多，市场预期变化较快，波动率偏高；供应端，电解镍接近产能瓶颈，纯镍和硫酸镍间套利空间消除，产量进一步释放有难度；需求端价格下跌后成交明显改善，代价是现货升水持续下跌；全球显性库存仍在下降，18万一线或有支撑 中期来看，交割品供应来源不断增加，二级镍供应过剩向一级镍蔓延的趋势不变；下游不锈钢厂亏损检修，产量不及预期，硫酸镍需求低迷拖累价格下跌，旺季需求可能延后启动。镍价空头趋势已成，维持逢高做空的思路 供应端：高利润刺激企业加速生产纯镍，但一季度产量释放有限 1、高利润刺激海内外企业加速生产，企业给出的产量指引却偏保守 2、2023年纯镍新增产能规划将近翻倍，但基本在二季度以后投产 3、硫酸镍转产电积镍的行为触及瓶颈 需求端：外需不济依赖内需，旺季预期等待验证 1、大环境不容乐观，外需不济；但近期经济指标转暖，反映市场信心向好，旺季预期等待验证 2、3月不锈钢亏损，产量恐将不及预期；电芯企业开工还维持低位 交易策略： 短期宏观预期转变较快，需求分歧较大，市场等待政策落地；钢厂亏损减产拖累原料价格下行；库存和仓单消化速度缓慢；价格偏弱运行。 中期原料仍有松动空间，成本支撑下移；需求端外需偏弱，回暖时点或将延后；闲置产能和新增产能仍然较大，利润需要进一步下行淘汰高 成本产能。 供应端：产量环比增加，但因亏损不及预期 1、钢厂检修结束恢复生产，开工率估算有70-80%，环比好转但没有回到去年的高峰； 2、非一体化钢厂普遍亏损，一体化钢厂贴近成本线。 需求端：经济指标回暖，与下游订单不足形成对比 1、美联储加息周期收紧流动性，全球经济仍在下行周期，外需持续下滑； 2、内需靠政策托底，经济指标好于实体感受，传统旺季仍待验证。下游拿货积极性不高，消费主要靠政府基建项目拉动，热轧好于冷轧。 成本端：镍系原料领跌，成本支撑下移 1、高镍铁利润空间被挤压，废不锈钢价格下跌，不锈钢整体成本下移； 2、不锈钢贴近成本线，延长减产时间，和原料端陷入博弈状态。 目录 第一章行情与市场数据 1.1镍期市数据 1.2不锈钢期市数据 价差追踪 3月3日 3月2日 3月1日 2月28日 2月27日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 7.54 7.50 7.55 7.67 7.65 -0.02 0.28 进口盈亏 -7576 -8145 -7004 -4464 -3815 -2984.78 -1575.79 LME镍升贴水0-3 -212.08 -217.5 -214 -203 -202 -4.00 -26.50 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 7400 7250 8250 5400 5750 1250 -1100 SMM俄镍升贴水平均 4100 5000 5350 3000 3600 200 -4150 SMM镍豆升贴水平均 3400 3400 3400 1650 1650 1400 -3600 均价：NPI较俄镍价差SMM -57400 -61650 -65900 -71400 -69700 11900 35800 均价：硫酸镍较镍豆价差SMM -7359 -10482 -14177 -20050 -18750 12041 52045 期货月差 沪镍当月-三月 5640 7540 6500 7800 9070 -2550 -3580 不锈钢主力-次主力 50 35 45 35 30 15 20 现货价差ss 无锡304/2B基差(当月) 630 665 690 590 630 45 550 不锈钢304利润 92 34 57 99 83 -84 50 •俄镍人民币计价，市场担忧进口大增，进口转为大幅亏损，俄镍升水较金川镍升水大幅下滑 •硫酸镍企稳反弹缩窄与纯镍的差距，难再吸引新增转产产能 镍产业链库存 2023/3/3 2023/2/24 周环比 较上月末 较年初 海外 LME镍库存(吨) 44736 44580 0.3% 0.3% -19.4% LME镍板占比(%) 18.6% 18.9% -0.3% -0.3% 4.1% LME镍注销仓单占比(%) 7.2% 7.0% 0.2% 0.2% -2.3% 中国 镍仓单（吨） 1521 1103 37.9% 37.9% 32.8% 镍保税区库存（吨） 5600 6600 -15.2% -15.2% -28.2% 镍六地库存（吨） 4874 5221 -6.6% -6.6% -3.3% 港口镍矿库存（万湿吨） 796.66 836.93 -4.8% -4.8% -21.5% 全球 全球显性库存（吨） 55210 56401 -2.1% -2.1% -19.2% 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 123456789101112 202020212022 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 SMM六地社会库存 202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 SS主力收盘价及指数持仓 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 10 1000 5 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 x10000 160 140 120 100 全国不锈钢 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 10,0000 持仓SS主力收盘价 沪镍/不锈钢比值 500 0 -500 元/吨 冷热轧价差 80 60 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨不锈钢期货仓单 151800 141600 131400 1200 121000 11800 10600 9400 200 80 7-200 6-400 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 精炼镍供应增加-高利润刺激生产企业加速，但海外相对克制 •海外传统镍企业四季度产量环比和同比都有减少，2022年产量因2021年基数低同比增长4.1% •企业因担忧2023年成本上升和供应过剩，对2023年产量计划较为保守 2.1精炼镍供应增加-国内电解镍开工率回升 2023年纯镍产能规划 国内电解镍月度产量及开工率 原料 2022产能 产量 2023产能 备注 甘肃 15.5 15.45 16.1 LME/SHFE交割品牌，2023年增产6000吨 新疆 1.2 1.09 1.2 稳定生产，SHFE交割品牌 吉林 0.8 0.48 0.8 企业生产硫酸镍为主，SHFE交割品牌 山东 MHP 0.72 0.36 0.72 2022年6月复产，LME交割品牌 浙江 MHP 0.6 0.3 2.6 2022年5月复产，2023Q2投产2万吨产能（二期扩建） MHP 2024年一季度投产1.4万吨 电镀废料 0.12 2023年3月或4月放量 江西 0.15 0.02 0.15 2022年6月复产，产量较少 广西 待定 1.25 2023年二季度投产1.25万吨，二期3万吨规划待定 待定 6 2023年三、四季度分别投产3万吨（待定） 陕西 MHP 0.8 2023二季度投产0.8万吨产能，疫情影响延误 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，一季度3700吨 江苏 硫酸镍 0.36 已投产 中国 18.97 17.7 31.74 印尼 高冰镍 5 2023年6月投产一期 韩国 2 2023年末投产 总计 43.74 万吨左轴：吨右轴：% 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 10000 •1月已投产新增年产能约有3万吨，硫酸镍产电积镍为主 •二季度预计新增年产能中国4.05万吨，印尼5万吨 100 90 80 70 60 50 40 •高利润刺激开工率快速上升，产量也是近年高位 •SMM统计2月纯镍产量1.69万吨，3月预计达到1.75万吨 资料来源：钢联、SMM 国内电镀用镍量 国内合金用镍量 万吨万吨 0.81.1 0.71 0.9 0.6 0.8 0.5 0.7 0.4 0.6 0.3 0.5 0.2 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 0.4 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 数据来源：SMM 美元/吨 120 100 80 60 40 20 0 印尼镍矿内贸基准 1.7%品位FOB1.8%品位FOB 1.9%品位FOB2.0%品位FOB 美元/吨 110 100 90 80 70 60 50 1/2 2/2 3/2 4/25/26/27/28/2 9/2 10/211/212/2 0 0 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2021 2022 2023 菲律宾-连云港 菲律宾-天津港 菲律宾1.5%CIF-FOB 万吨 主要港口汇总 万吨中国红土镍
