Ni：产业链整体受成本支撑表现偏强 SS：期货拉动现货跟涨 等待乐观情绪充分释放

Ni：产业链整体受成本支撑表现偏强SS：期货拉动现货跟涨等待乐观情绪充分释放 本周镍价涨跌互现，沪镍维持震荡偏强运行，伦镍维持震荡偏弱运行。周五夜盘受美元指数大幅回调影响，镍虽然也收复周四的失地，却是减仓上行，反映多头信心不足，依靠的是空头主动规避风险。从指数持仓上看，本周持仓相比上周减少了1万手，在下周LME宣布是否对俄镍制裁之前，市场保持克制。 从基本面来看，产业链各个环节都受成本支撑和需求拉动，利润修复刺激企业开工。红土镍矿受菲律宾雨季即将到来的影响，持续保持坚挺，为高镍铁提供成本 支撑。高镍铁因印尼回流减少，国内现货偏紧，铁厂挺价意愿强烈，为不锈钢提供成本支撑。硫酸镍因三元电池需求超预期，中间品价格上涨，自身产能释放不足，价格也维持强势，甚至一度给出镍豆溶解利润。镍板现货紧缺，供减需增，进口窗口打开等待货源转移到国内。近期受国内物流影响以及印尼供应减少的困扰，产业链出现供需错配，给出短期的繁荣，但印尼镍铁、湿法中间品、硫酸镍年内都有投产计划尚未完成。而终端受经济下行周期的影响，除了新能源汽车，甚至看不到需求的新增长点。二十大结束之后，物流管控甚至防疫政策可能会有一定放松，前期积压的原料运送到消费地，或将稍微缓解当前原料紧张的格局。中长期还需等待新增产能释放。 从高频数据看，LME本周库存微增，0-3M贴水收窄，市场静待LME限制俄罗斯金属入库的最终决定。国内俄镍和金川镍都有到货，现货升水小幅回落，但现货进口仍然维持盈利，意味着国内需要更多进口货源，保税区贸易升水上涨也反映了这一点。 整体看，目前价差结构反映了近月货源紧缺，远月镍元素过剩的市场预期。市场对印尼低成本产能释放导致的供需过剩格局看待比较理性，远月合约仍然是逢高做空的思路。空头风险来自于交割品低库存、产业补库能力较弱、以及俄乌冲突导致的俄镍流通风险。操作上，短线空头面临挤仓风险，特别是原辅料价格普涨，镍价下跌空间有限，更倾向于震荡偏强走势。建议等待LME政策明朗，或看到现货短缺缓解的迹象后，右侧入场沽空远月合约。 本周不锈钢指数继续增仓上行，来到9月中旬前高的阻力位附近。下周若能继续向上突破，则距下一个阻力位还有1000点左右空间。 从现货市场来看，不锈钢受盘面拉涨情绪带动，本周佛山304热轧上涨450元，冷轧上涨600元左右，代理商囤货意愿较强，但货源不足到货量有限。下游则接单意愿不高，维持刚需采购，形成有价无市的局面。 从利润和开工来看，国内不锈钢厂利润得以修复，但因终端需求不佳，原料端供应受限，利润向上游的镍铁、高碳铬铁、钼铁甚至废不锈钢等环节转移。10月钢厂实际生产不如预期，排产有增量的主要钢厂维持9月产量，300系和预期相比减少6万吨左右。11月据传青山钢厂要减产，可能再刺激一下市场乐观的神经，但供应扰动过去之后，市场仍将面对需求不济的前景。 从库存来看，佛山库存减少较快，主要是因为华南、华东钢厂去库，带动贸易商囤货惜售。无锡300系冷轧库存甚至因印尼资源到货而微增，南北市场货源不同有所分化，但下游承接乏力表现一致。 综合来看，钢厂10月份生产不及预期甚至11月要减产，已经反映出目前供给端火热的行情较难传导到下游，未来市场还将面对印尼低成本供应释放的冲击。短期，盘面有资金入场炒作的特征，无论是从成本、供应还是结构的角度来看，都不宜逆势操作。但年末预计供需环比转弱，建议等待市场货源得到有效补充后再入场做空。 10月6日，LME发布关于是否及怎样限制俄罗斯金属入库的意见征询，列出了讨论背景及可选的方案。讨论期截止于10月28日，LME将就后续变化和时间线及时反馈给市场。 从LME给出的官方文件可以看到，俄镍在LME仓库中的占比自2018年以来常年围绕5%-20%波动，俄乌战争以来更是持续下降至近期的5%。在这个水平下即使禁止俄镍新入库，对于俄镍交付和流通影响也较为有限。 俄镍作为上期所可交割品牌，即使无法进入LME的交割库，也可以出口到中国进行交割。事实上，从俄乌战争以来，中国进口自俄罗斯的电解镍逐月攀升，已经重新超过了澳大利亚，8月份占比超过40%。 LME最终决定对市场的冲击程度取决于实施何种方案。极端的情况是立即终止所有俄罗斯金属入库。短期可能会出现的影响包括：LME可交割品牌减少，低库存水平下盘面溢价更高；同时额外供应流向中国，国内现货升水下降，俄镍与金川镍价差扩大，盘面价格也受到打压。目前海外镍板资源仍然偏紧，现货和当月合约还存在进口盈利，届时会随着进口到港而消弭。 LME镍库存分类型 吨 x10000 50 40 30 20 10 0 镍板镍豆镍球 电解镍分国别进口量（Top3） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 0 俄罗斯挪威澳大利亚 目录 第一章行情与市场数据 1.1镍期市数据 1.2不锈钢期市数据 价差追踪 美元/吨 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 LME镍未平仓合约 手吨 x10000 x10000 3520 18 3016 2514 12 2010 158 106 4 52 LME分地区库存 短吨 2500 2000 1500 1000 500 美元/吨 900 700 500 300 100 LME镍库存及升贴水万吨 40 35 30 25 20 15 0000 -100 -300 10 5 0 LME3M镍收盘价未平仓合约 欧洲亚洲北美洲 注册仓单注销仓单LME镍升贴水(0-3) 自3月LME限制镍交易以来，市场对LME的信任度下降至前所未有的低点。未平仓合约减少至不足15万手的低位，相当于此前的一半。LME库存降至历史低位后，注销仓单也所剩无几，进出库量都非常有限。与俄铝提前交仓的增量相比，俄镍动作可以忽略不计。 如此低的库存水平下，LME现货贴水在9月突然扩大到167美元/吨的历史低位，据消息称是因为欧洲银行仓单质押融资成本随美联储加息而增加，迫使银行大量抛售短期头寸。近一个月以来，纯镍消费表现尚可，可流通货源偏紧，LME对中国进口窗口打开，现货贴水缓慢收窄至100美元/吨，但依然与基本面短缺的状态不符。预计若无银行抛售干扰，后市贴水将继续回归。 LME正值多事之秋，不仅需要讨论俄罗斯金属禁入的问题，自身也面临由于取消3月10日镍交易引发的诉讼。市场静待最终结果，在恢复正常 交易之前，LME镍库存和价格的指引都比较弱。 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外价差 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 现货较主力合约10：15基差 期货进口盈亏沪伦比 吨全球纯镍显性库存 x10000 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 金川镍俄镍镍豆 国庆节前进口窗口就已经打开，持续了近一个月的时间。海外镍板虽然供应量也不大，但近期有货到港，叠加金川镍也有到货，国内现货高升水有所下调。 但因下游消费稳中有升，纯镍 可流通货源有限，国内库存持续去化，现货仍将维持高升水，直到进口货源增加。 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 元/吨 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 SS主力收盘价及指数持仓 持仓SS主力收盘价 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 10 5 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 700000 600000 500000 400000 0 锡佛300系不锈钢库存 123456789101112 1000 300000 500 200000 0 100000 202020212022 沪镍主力/不锈钢主力比值 元/吨 冷热轧价差 万吨 不锈钢厂库库存 14 1800 140 100% 1600 121400 101200 1000 8800 6600 400 4200 20 -200 0-400 120 100 80 60 40 20 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 200系300系400系300系库销比 目录 第二章基本面分析 2.1镍矿 2.2精炼镍 2.3不锈钢-镍铁 2.4新能源-硫酸镍-MHP 美元/湿吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 红土镍矿FOB 美元/吨 30 25 20 15 10 5 0 海运费 万吨 1000 40900 30 35800 25700 20600 15500 5 10400 0300 200 100 2015-01-01 2015-06-01 2015-11-01 2016-04-01 2016-09-01 2017-02-01 2017-07-01 2017-12-01 2018-05-01 2018-10-01 2019-03-01 2019-08-01 2020-01-01 2020-06-01 2020-11-01 2021-04-01 2021-09-01 2022-02-01 2022-07-01 0 中国红土镍矿分国别进口 美元/湿吨 120 100 80 60 40 20 0 0.90%1.50%1.80% 印尼镍矿内贸基准 万吨 250 200 150 100 50 0 镍矿海运费菲律宾-连云港-平均价镍矿海运费菲律宾-天津港-平均价菲律宾红土镍矿1.8%CIF-FOB 主要港口汇总 万湿吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 印尼菲律宾其他国家 红土镍矿港口库存 1.7%品位FOB1.8%品位FOB 1.9%品位FOB2.0%品位FOB 港口汇总-到港港口汇总-出港 Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22 低品位中品位高品位 万吨 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 中国纯镍产量 吨 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 中国1-9月累计产量虽然同比增长7%，但净进口量同比减少超过70%，合计供应比去年同期减少20%左右。 国内纯镍货源偏紧，短期难以缓解，仍需进口持续给利润。保税区镍板贸易升水上涨，库存低位回升，都反映了贸易商进口积极性高的状态。 2020202120