2023年3月股指期货周报：两会窗口期内，市场对增量政策预期或有修正

两会窗口期内，市场对增量政策预期或有修正 ——2023年3月股指期货周报 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 股指期货品种周报 2023年3月6日 分析师概述 姓名：张月 宏观与股指期货高级分析师期货从业资格：F03087913投资咨询资格：Z0016584 联系电话：13472807758 E-mail：zhangyue@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 基本面角度，国内疫情风险未明显放大，中高频经济数据显示国内经济复苏趋势确定性较高，经济复苏预期兑现检验窗口未开，两会政府工作报告隐含总量层增量政策空间较为有限；估值角度，当下A股市场各关键性指数估值多数处于5年以及10年窗口的均线以下位置；资金面角度，存量市格局持续，北上资金近期流入节奏有所放缓。短线来看，上周末国内两会窗口正式打开，周日政府工作报告对年内核心目标设置偏中性，5%左右的经济增长目标属于市场预期下限，3%的目标赤字率以及3.8万亿的地方专项债规模设置基本符合市场预期，财政以及货币政策定位与前期中央经济工作会议保持一致，而1200万的年度就业目标超市场预期，整体来看本次政府工作报告释放的增量政策信息低于市场预期，从5%左右的经济增长目标的定位来看总量层更多期待年内经济实现恢复性增长而非刺激性增长，政策发力仍以结构性为主而总量增量政策空间预期或有修正。对应盘面，2月PMI数据显示国内经济基本面复苏节奏明显加快叠加地产后端成交数据环比改善较为明显，市场投资者持续抬升国内经济增长预期，但是客观来看本次政府工作报告隐含增量政策预期空间较为有限，短线行情不排除反复可能性，指数持续上行动能仍需观察。中长线来看，我们认为2023年A股市场核心逻辑在于分子端盈利改善所推动的估值修复，同时分母端在国内流动性维持整体宽松态势而海外流动性持续紧缩预期回落背景下不对估值形成负面制约，那么本轮估值修复行情的高度较大程度上取决于国内经济基本面的复苏强度，预期交易 中泰期货研究所 中泰期货服务号 过去之后经济修复成色需要接受市场考验，我们对期指中长线持谨慎乐观观点，中美经济周期难以共振复苏、国内地产周期修复存不确定性同时海外流动性紧缩环境难以趋势性逆转背景下，A股市场持续上行空间存在限制。 股指期货策略方面：长线投资者考虑寻求低多机会为主，跨品种套利维持观望，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 风险提示：国内疫情超预期蔓延地缘政治风险骤升人民币大幅贬值 两会窗口期内，市场对增量政策预期或有修正 ——2023年3月股指期货周报 一、一周政经要闻 中国2月官方制造业PMI为52.6，预期为50.5，前值50.1，制造业景气水平继续上升；非制造业PMI产出指数为56.4，前值52.9，表明我国企业生产经营景气水平继续回升。2月财新中国制造业PMI为51.6，高于上月2.4个百分点，结束此前连续六个月的收缩。 美国2月ISM制造业PMI升至47.7，为最近六个月以来首次出现改善，脱离2020年5月份以来的低位47.4，但低于预期的48。美国2月Markit制造业PMI终值为47.3，预期47.8，前值47.8。 欧元区2月制造业PMI终值48.5，预期48.5，初值48.5。德国2月制造业PMI终值46.3，预期46.5，初值46.5。法国2月制造业PMI终值47.4，预期47.9，初值47.9。英国2月制造业PMI终值为49.3，预期49.2，初值49.2，1月终值47。 全国政协十四届一次会议3月4日15时开幕。十四届全国人大一次会议将于3月5日上午9时开幕，3月13日上午闭幕，会期8天半。大会议程共有9项，包括审议政府工作报告等6个报告，审议《中华人民共和国立法法（修正草案）》的议案，审议国务院机构改革方案，选举和决定任命国家机构组成人员。大会开始前（3月5日8:00-8:40）将举行“代表通道”采访活动，邀请部分全国人大代表接受采访。开幕会结束后将举行“部长通道”采访活动，邀请部分列席会议的国务院有关部委负责人接受采访。 政府工作报告指出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口促稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善。 政府工作报告指出，积极的财政政策要加力提效；赤字率拟按3%安排，完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化；稳健的货币政策要精准有力；保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 李克强在政府工作报告中简述今年工作重点：着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置；加快建设现代化产业体系，围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关；切实落实“两个毫不动摇”，深化国资国企改革，提高国企核心竞争力；更大力度吸引和利用外资；有效防范化解重大经济金融风险；稳定粮食生产和推进乡村振兴；推动发展方式绿色转型；保障基本民生和发展社会事业，加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求。 二、股指现货市场行情 行情回顾：上周A股市场各关键指数整体呈现单边震荡上行格局，上证综指于上周三开始站上3300点整数关口，市场情绪边际明显好转。驱动因素层面我们认为主要包括以下三个方面：一是国内披露月度PMI数据，2月份制造业PMI数据大幅超出市场预期且呈现供需双强格局，中国2月官方制造业PMI为52.6，预期为50.5，前值50.1，制造业景气水平继续上升；非制造业PMI产出指数为56.4，前值52.9，表明我国企业生产经营景气水平继续回升。结合普暖高频经济数据，市场对国内经济复苏预期持续走强。二是人民币兑美元汇率在强劲国内经济数据支撑之下在7.0关键位置阶段性寻得有力支撑，北上资金周内再转流入态势。三是上周正式进入两会窗口，市场对两会稳增长政策乐观预期再起。 关键指数层面，截至上周五，上证综指周度上涨1.87%报收3328.39点、深证成指周度上涨0.55%报收11851.92点、创业板指周度下跌0.27%报收2422.44点；上证50、沪深300、中证500指数和中证1000指数分别报收2774.51点、4130.55点、6390.32点和6967.94点，周度分别上涨1.72%、上涨1.71%、上涨0.78%和上涨0.33%。申万一级31个行业周度涨跌互现，其中通信、建筑装饰、传媒涨幅靠前而电力设备、汽车、有色金属跌幅靠前。 量能方面：周度来看沪深两市成交环比上周略有放量，北上资金流入态度环比转好。资金层面，沪深两市融资融券余额从之前一周15811.33亿元增加到上周四的15862.02亿元，周度增加44.54亿元，陆股通累计买入成交净额从之前一周18783.68亿元增加到上周五的18849.87亿元，周度净流入66.19亿元。解禁减持方面，下周沪深两市总计43家公司面临限售解禁，按照3月3日收盘价计算解禁市值接近280亿，环比降幅超7成。 估值方面，截至3月3日，上证综指PE（TTM）为13.48倍，处于过去5年61.0%分位、过去10年49.6%分位，深证成指PE（TTM）为 26.42倍，处于过去5年54.0%分位、过去10年49.5%分位，创业板指PE（TTM）为37.27倍，处于过去5年11.0%分位、过去10年6.0%分位，上证50、沪深300、中证500以及中证1000指数PE（TTM）分别为9.88倍、12.16倍、24.58倍和31.21倍，在过去5年中所处分位数分别为43.0%、42.0%、57.0%以及33.0%分位，在过去10年中所处分位数分别为47.0%、45.0%、28.3%以及19.9%分位。 图表1：周度股指现货市场行情 指数 代码 周收盘 周涨跌 周涨跌幅(%) 周成交量(亿股） 成交量变化 周成交额（亿元） 成交 上证综指 000001.SH 3328.39 61.23 1.87 1,485.3960 84.04 180 深证成指 399001.SZ 11851.92 64.47 0.55 1,917.6013 -29. 创业板指数 399006.SZ 2422.44 -6.50 -0.27 569. 沪深300指数 000300.SH 4130.55 69.51 上证50指数中证500指数 000016.SH000905.SH 2774.51 中证100 来源：iFinD，中泰期货研究所整理 图表2：A股市场日度成交（单位：点，百万元） 3600.01300000.0 3400.01100000.0 3200.0900000.0 3000.0700000.0 2800.0500000.0 沪深两市成交总额（右轴）上证综合指数 来源：iFinD，中泰期货研究所整理 图表3：申万一级31个行业周度涨跌情况（单位：%） 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 通建传计交社非银石公国建纺食钢电房机家基煤综环商医农轻美有汽电信筑媒算通会银行油用防筑织品铁子地械用础炭合保贸药林工容色车力 装机运服金 饰输务融 石事军材服饮化业工料饰料 产设电化备器工 周度涨跌幅 零生牧制护金设售物渔造理属备 来源：iFinD，中泰期货研究所整理 图表4：A股市场整体资金流入流出情况（单位：亿元） 600.0 400.0 200.0 0.0 -200.0 -400.0 -600.0 -800.0 -1000.0 万得全A 来源：iFinD，中泰期货研究所整理 图表5：各板块资金流入流出（单位：亿元）图表6：四大标的指数资金流入流出（单位：亿元） 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 上证指数深证成指创业板指沪深300上证50中证500中证1000 来源：iFinD，中泰期货研究所整理来源：iFinD，中泰期货研究所整理 图表7：北上资金流入流出情况（单位：亿元） 200 150 100 50 0 (50) (100) 陆股通每日净流入 来源：iFinD，中泰期货研究所整理 图表8：融资融券规模变动（单位：亿元） 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 沪市两融余额变动深市两融余额变动 来源：iFinD，中泰期货研究所整理 图表9：上证综指PE-TTM估值水平（单位：倍）图表10：深证成指PE-TTM估值水平（单位：倍） 2560 20 15 10 50 40 30 20 5 上证综指25分位50分位 75分位90分位MIN 10 深证成指25分位50分位 75分位90分位MIN MAX AVERAGE MAX AVERAGE 来源：iFinD，中泰期货研究所整理来源：iFinD，中泰期货研究所整理 图表11：沪深300PE-TTM估值水平（单位：倍）图表12：上证50PE-TTM估值水平（单位：倍） 19 17 15 13 119 7 5 沪深30025分位50分位 75分位90分位MIN 15 13 119 7 5 上证5025分位50分位 75分位90分位MIN MAX AVERAGE MAX AVERAGE 来源：iFinD，中泰期货研究所整理来源：iFinD，中泰期货研究所整理 图表13：中证500PE-TTM估值水平（单位：倍）图表14：中证1000PE-TTM估值水平（单位：倍） 40 20 00 80 60 4020 100 1 80 60 40 20 1 1 0 中证50025分