资源、产能持续扩张，成长性凸显

事件 公司3月6日晚发布2022年年报，2022年实现营收120.39亿元，同增299.03%；实现归母净利润55.52亿元，同增541.32%；实现扣非归母净利润55.41亿元，同增531.87%；实现EPS为6.4元，同增481.82%。 评论 Q4业绩符合预期。Q4公司归母净利润12.03亿元，环减9.6%； Q4碳酸锂均价55.22万元/吨，氢氧化锂均价54.81万元/吨，均环比增长15%；因公司目前精矿自给率较低，精矿成本随锂价抬升，导致Q4业绩环比下滑。全年来看，公司锂盐产量4.77万吨，同增18.29%；销量4.75万吨，同增12.77%；锂精矿产量5.43万吨。遂宁盛新3万吨氢氧化锂项目Q2投产后开始爬坡，但Q3受四川限电影响，全年出货量略低于预期，预计Q4出货量环比增长约25%。 人民币(元)成交金额(百万元) 萨比星项目即将投产，自给率有望提升。目前公司资源布局： 业隆沟（持股75%）精矿产能7.5万吨/年；木绒（持股25.29%）勘探中；津巴布韦萨比星（持股51%）设计原矿产能90万吨/年，折锂精矿约20万吨，将于近期建成投产，其他35个矿权也将准备进行勘探；阿根廷SDLA盐湖2500吨LCE/年经营权；Pocitos盐湖2000吨LCE的氯化锂晶体中试生产线建设；此外，公司与金鑫矿业、银河锂业、ABY公司、AVZ矿业、DMCC公司等境内外企业签署了原料长期承购协议，预计公司25年自给率有望70%以上。 印尼6万吨锂盐产能预计年底投产。公司目前碳酸锂产能2.5 万吨/年、氢氧化锂产能4.5万吨/年（其中1万吨为碳酸锂、氢 氧化锂柔性产线）。印尼规划5万吨/年氢氧化锂和1万吨/年碳酸 73.00 65.00 57.00 49.00 41.00 33.00 220307 成交金额盛新锂能沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 公司基本情况（人民币） 锂产能，预计23年底投产。四川射洪规划1000吨金属锂产能， 已建成500吨。四川遂宁规划年产1万吨锂盐（利用盐湖锂资源 生产电池级碳酸锂或氯化锂）。预计23-24年公司锂盐产能将达到 项目202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,93412,03912,60015,40016,800 营业收入增长率63.88%310.30%4.66%22.22%9.09%归母净利润(百万元)8515,5525,3375,4635,878 盈利预测&投资建议 % 摊薄每股收益(元) 0.983 6.089 5.853 5.991 6.446 根据公司业务规划与目前锂价走势，分别下调公司23-24年 每股经营性现金流净额 0.25 1.90 6.82 5.52 6.47 归母净利润19%、32%，预计公司23-25年归母净利润分别为53.37 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.69% 43.63% 33.45% 28.40% 25.83% 约14万吨/年。 归母净利润增长率3030.29 552.73%-3.87%2.35%7.59% 亿元、54.63亿元、58.78亿元，对应EPS分别为5.85元、5.99元、6.45元，对应PE分别为6.5倍、6.4倍、5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。 P/E 58.95 6.16 6.50 6.35 5.90 P/B 9.84 2.69 2.17 1.80 1.52 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,791 2,934 12,039 12,600 15,400 16,800 货币资金 379 1,153 6,580 7,571 9,359 11,954 增长率 63.9% 310.3% 4.7% 22.2% 9.1% 应收款项 782 1,248 2,270 2,423 2,877 3,139 主营业务成本 -1,716 -1,572 -4,807 -5,740 -8,250 -9,100 存货 555 653 2,743 2,202 2,938 3,241 %销售收入 95.8% 53.6% 39.9% 45.6% 53.6% 54.2% 其他流动资产 112 159 394 400 518 558 毛利 74 1,362 7,232 6,860 7,150 7,700 流动资产 1,828 3,214 11,986 12,596 15,693 18,892 %销售收入 4.2% 46.4% 60.1% 54.4% 46.4% 45.8% %总资产 38.0% 44.1% 65.0% 64.6% 67.5% 70.0% 营业税金及附加 -15 -28 -141 -147 -180 -197 长期投资 933 812 1,684 1,323 1,323 1,323 %销售收入 0.9% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 1,533 2,228 3,157 3,951 4,606 5,120 销售费用 -42 -11 -8 -13 -15 -17 %总资产 31.9% 30.6% 17.1% 20.3% 19.8% 19.0% %销售收入 2.3% 0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 421 455 1,100 1,123 1,142 1,156 管理费用 -124 -158 -322 -340 -416 -454 非流动资产 2,981 4,073 6,445 6,900 7,571 8,099 %销售收入 6.9% 5.4% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 62.0% 55.9% 35.0% 35.4% 32.5% 30.0% 研发费用 -30 -9 -19 -20 -25 -27 资产总计 4,809 7,287 18,431 19,496 23,264 26,990 %销售收入 1.7% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 665 416 2,559 310 310 310 息税前利润（EBIT） -136 1,156 6,742 6,340 6,514 7,006 应付款项 526 475 896 933 1,336 1,473 %销售收入 n.a 39.4% 56.0% 50.3% 42.3% 41.7% 其他流动负债 130 480 601 653 735 796 财务费用 -68 -37 53 -80 -107 -111 流动负债 1,321 1,371 4,055 1,896 2,381 2,579 %销售收入 3.8% 1.3% -0.4% 0.6% 0.7% 0.7% 长期贷款 48 536 1,159 1,159 1,159 1,159 资产减值损失 -68 -25 -39 0 0 0 其他长期负债 117 266 218 214 219 220 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,487 2,174 5,432 3,269 3,759 3,959 投资收益 257 1 -15 0 0 0 普通股股东权益 3,218 5,098 12,726 15,955 19,233 22,759 %税前利润 1554.6% 0.1% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 750 865 912 912 912 912 营业利润营业利润率营业外收支 251.4%-9 1,10737.7%-57 6,75556.1%-17 6,27949.8%0 6,42741.7%0 6,91541.2%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -63105 4,809 746 15 7,287 6,139272 18,431 9,341272 19,496 12,619272 23,264 16,146272 26,990 税前利润利润率 170.9% 1,05035.8% 6,73756.0% 6,27949.8% 6,42741.7% 6,91541.2% 比率分析 所得税 7 -183 -1,043 -942 -964 -1,037 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -39.4% 17.4% 15.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 23 868 5,694 5,337 5,463 5,878 每股收益 0.036 0.983 6.089 5.853 5.991 6.446 少数股东损益 -4 17 141 0 0 0 每股净资产 4.292 5.891 13.955 17.496 21.091 24.958 归属于母公司的净利润 27 851 5,552 5,337 5,463 5,878 每股经营现金净流 -0.302 0.253 1.900 6.822 5.515 6.468 净利率 1.5% 29.0% 46.1% 42.4% 35.5% 35.0% 每股股利 0.000 0.100 0.650 2.341 2.396 2.578 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 0.84% 16.69% 43.63% 33.45% 28.40% 25.83% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.57% 11.67% 30.13% 27.38% 23.48% 21.78% 净利润 23 868 5,694 5,337 5,463 5,878 投入资本收益率 -4.71% 15.69% 33.95% 30.34% 26.31% 24.24% 少数股东损益 -4 17 141 0 0 0 增长率 非现金支出 223 168 258 249 294 338 主营业务收入增长率 -21.43% 63.88% 310.30% 4.66% 22.22% 9.09% 非经营收益 -188 62 148 157 82 82 EBIT增长率 N/A -947.35% 483.08% -5.97% 2.75% 7.56% 营运资金变动 -284 -879 -4,368 478 -810 -399 净利润增长率 -145.87% 3030.29% 552.73% -3.87% 2.35% 7.59% 经营活动现金净流 -226 219 1,733 6,221 5,029 5,898 总资产增长率 -1.52% 51.52% 152.94% 5.78% 19.33% 16.02% 资本开支 -330 -377 -1,036 -1,065 -965 -865 资产管理能力 投资 566 174 -1,499 361 0 0 应收账款周转天数 36.4 24.8 22.0 35.0 33.0 33.0 其他 1 -112 -285 0 0 0 存货周转天数 170.7 140.2 128.9 140.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 237 -315 -2,820 -704 -965 -865 应付账款周转天数 90.1 76.6 36.0 36.0 36.0 36.0 股权募资 700 979 2,218 27 0 0 固定资产周转天数 201.8 150.0 70.3 75.7 68.0 67.0 债权募资 -14 223 2,786 -2,249 0 0 偿债能力 其他 -760 -336 -221 -2,292 -2,267 -2,433 净负债/股东权益 10.06% -3.91% -22.02% -37.61% -40.45% -45.52% 筹资活动现金净流 -74 866 4,783 -4,5