有色金属资讯周报

9 有色金属 有色金属 2023.3.6-3.12 一、【贵金属】贵金属料以区间震荡为主，关注美2月非农 观点：短期：预计贵金属价格在3月加息前以区间震荡为主，本周关注美国2月非农报告。长期：贵金属上涨趋势尚未结束，维持长线看涨观点不变，建议逢低配置长线多单。 逻辑：（1）上周（2.27-3.3），美国制造业数据改善，凸显经济韧性，物价指数反弹，服务业PMI 维持扩张，凸显通胀压力，继续巩固市场对美联储加息“高一点、久一点”的预期，美国10年期和30年 期国债收益率均自2022年11月以来再度涨破4%关口，贵金属一度承压；但由于美联储官员之间的分歧缓和了3月加息50bp的预期，与此同时欧央行3月加息50bp和未来继续大幅加息预期升温，海外加息格局呈现“欧强美弱”，间接压制美元指数，从而提振贵金属价格反弹，金价反弹至2周半新高。 （2）展望后市，我们预计联储3、5月仍会继续加息25bp，6月是否仍会继续加息需进一步观察美国二季度的经济数据，且年内大概率不会降息。但通胀压力持续的担忧亦令实际利率再度走低，对金价构成支撑。故我们预计在3月加息前贵金属更多以震荡走势为主，短期关注美国2月非农就业报告。 （3）长期而言，美国通胀回落态势不改、美联储加息接近尾声、美国经济内生动力放缓、美国实际利率上行空间有限、全球地缘政治动荡格局不确定性仍存，我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变，多配价值仍然较高。策略上，建议继续以逢低做多为主。 风险点：美联储维持高利率水平超出市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】国内经济数据表现强劲，铜价维持高位运行 观点：国内经济强劲复苏预期支撑铜价，但海外欧美央行本来紧缩周期或更长，制约铜价上行空间，预计近期铜价继续维持高位震荡走势。此外，随着国内铜库存下降，现货价格有望表现坚挺并支撑近月价格，可关注沪铜近远月正套操作机会。 逻辑：1、中国经济强劲复苏：中国2月官方制造业PMI为52.6，预期为50.5，前值50.1，制造业景气水平继续上升；非制造业PMI产出指数为56.4，前值52.9，表明我国企业生产经营景气水平继续回升。 2、欧美央行紧缩周期或更长：美联储发布了半年度《货币政策报告》，重申“坚定致力于实现2%的通胀目标”，持续加息将是合适和必要之举。报告称，美国核心服务通胀保持高企，劳动力市场仍然极度紧张，将通胀率降低回2%的代价或许是经济增速低于趋势水平；此外，包括欧洲央行行长拉加德在内的多位官员表态，3月份维持50bp加息幅度，且后续仍将继续大幅加息。 3、基本面方，国内下游消费逐步复苏，铜社会库存见顶回落，全球铜库存趋于稳定。虽然本轮铜累库略超预期，但当前库存水平仍处于偏低位置。此外，近期铜进口窗口持续关闭，境外铜难以流入国内，随着国内铜库存逐步去库，现货价格有望表现坚挺并支撑近月价格，可关注沪铜近远月正套操作机会。 风险关注：国内经济复苏进展、欧美央行政策、铜矿供应扰动 三、【金属锌】短期锌价仍将维持区间震荡 观点：策略方面，短期可逢低布局多单，后市逢高做空。 逻辑：1、供给端，云南地区限电对国内锌价有一定刺激作用，但总体影响不大，且限电从2月就已经开始，锌价上行空间有限。据钢联统计，湖南、四川、云南、贵州等地区再生锌冶炼厂受电费上涨而减产，3月份预估影响量1万吨； 2、消费端，最近四周镀锌产能利用率快速回升，产能利用率为63.34%，较上周回升1.3%。库存方面，一季度锌锭快速累库的阶段已经过去，但上半年锌锭社库或高于去年同期； 3、短期利多来自云南地区限电导致锌炼厂减产，压力来自海外供给端的逐步复产以及国内冶炼供给端增产预期。策略方面，短期可逢低布局多单，后市逢高做空。 风险关注点：地缘局势，欧洲能源问题，仓单库存 四、【金属镍】供应增加预期抬升，镍价弱势震荡 观点：宏观内外分化，镍低库存格局未改，镍价短期或维持弱势震荡，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议短线操作，下方关注18万附近支撑，等待逢高空机会，注意防范市场风险！ 逻辑：1、美国2月PMI虽有改善但仍低于荣枯线，美国核心PCE数据则超预期表现，叠加此前多项经济数据高于预期，美联储“暂停加息”的时间点或将大幅延后，市场抬升对今年美联储利率峰值预期至5.5%，加息尾部风险抬升。 2、国内方面，2月制造业PMI环比走高，制造业景气水平继续上升，国内经济复苏预期走强，内需驱动型商品仍获支撑，两会召开后关注相关政策风向与进展。 3、全球纯镍库存仍在低位，纯镍进口窗口偶有打开，国内低仓单格局延续，近期俄罗斯诺里尔斯克镍业称以人民币计价向中国出售镍，随着国内外精炼镍项目陆续投产，后续纯镍供应紧张格局将逐步缓解。 4、不锈钢消费回暖有限，钢厂利润压缩，对原料采购谨慎，镍铁价格弱势运行。印尼方面，印尼项目仍在投产放量，但多已签订单，印尼铁零单较少，印尼出口征税方案仍未敲定，后续关注相关政策进展，中长期镍铁供应过剩格局难改。菲律宾政府考虑对镍矿出口征税10%，同时考虑按大型矿商总产出的3%征收特许权使用费。该消息或阶段性扰动市场。 5、不锈钢价弱势运行，虽然此前地产政策对市场情绪形成一定提振，但短期需求恢复仍需时日，不锈钢库存处于高位，市场成交回暖暂有限。近期部分钢厂减产并控制分货节奏，钢价或震荡企稳，成本支撑仍存。本周佛锡两地库存小幅去化，下游需求缓慢恢复，后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费恢复情况。 6、海外市场方面，LME镍持仓集中度较高，流动性低，多头挤仓风险仍存，资金面影响被明显放大。LME计划从3月20日伦敦时间01:00（北京时间9:00）开始恢复LME镍正常交易时间，后续LME镍合约流动性有望逐步恢复。国内投资者应当进一步做好风险管理，以免再在LME镍价大幅波动之时陷入困境。 风险关注点：宏观消息，菲律宾及印尼政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【贵金属】贵金属料以区间震荡为主，关注美2月非农6 【铜】国内经济数据表现强劲，铜价维持高位运行16 【锌】短期锌价仍将维持区间震荡23 【镍】供应增加预期抬升，镍价弱势震荡35 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 贵金属·周度报告 2023年3月5日星期日 国贸期货·研究院 白素娜 投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 贵金属料以区间震荡为主，关注美2月非农 短期：预计贵金属价格在3月加息前以区间震荡为主，本周关注美国2月非农报告。长期：贵金属上涨趋势尚未结束，维持长线看涨观点不变，建议逢低配置长线多单。 （1）上周（2.27-3.3），美国制造业数据改善，凸显经济韧性，物价指数反弹，服务业PMI维持扩张，凸显通胀压力，继续巩固市场对美联储加息“高一点、久一点”的预期，美国10年期和30年期国债收益率均自2022年11月以来再度涨破4%关口，贵金属一度承压；但由于美联储官员之间的分歧缓和了3月加息50bp的预期，与此同时欧央行3月加息50bp和未来继续大幅加息预期升温，海外加息格局呈现“欧强美弱”，间接压制美元指数，从而提振贵金属价格反弹，金价反弹至2周半新高。 （2）展望后市，我们预计联储3、5月仍会继续加息25bp，6月是否仍会继续加息需进一步观察美国二季度的经济数据，且年内大概率不会降息。但通胀压力持续的担忧亦令实际利率再度走低，对金价构成支撑。故我们预计在3 月加息前贵金属更多以震荡走势为主，短期关注美国2月非农就业报告。 （3）长期而言，美国通胀回落态势不改、美联储加息接近尾声、美国经济内生动力放缓、美国实际利率上行空间有限、全球地缘政治动荡格局不确定性仍存，我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变，多配价值仍然较高。策略上，建议继续以逢低做多为主。 风险点：美联储维持高利率水平超出市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 6 一、行情回顾 上周（2.27-3.3），美国制造业数据改善，凸显经济韧性，物价指数反弹，服务业PMI维持扩张，凸显通胀压力，继续巩固市场对美联储加息“高一点、久一点”的预期，美国10年期和30年期国债收益率 均自2022年11月以来再度涨破4%关口，贵金属一度承压；但由于美联储官员之间的分歧缓和了3月加息50bp的预期，与此同时欧央行3月加息50bp和未来继续大幅加息预期升温，海外加息格局呈现“欧强美弱”，间接压制美元指数，从而提振贵金属价格反弹，金价反弹至2周半新高。 外盘：伦敦现货黄金周涨2.54%至1855.840美元/盎司，高位触及1857.02美元/盎司，创2月15日 以来新高，低位触及1804.5美元/盎司，创2022年12月29日以来新低；伦敦现货白银周涨2.28%至21.225 美元/盎司，高位触及21.266美元/盎司，低位触及20.4美元/盎司，连续7周下跌，创2022年11月7日以来新低。 内盘：沪金主力合约周涨0.9%至415.18元/克，高位触及415.7元/克，创2月6日以来新高，低位 触及411.18元/克；沪银主力合约周跌0.42%至4931元/千克，高位触及4944元/千克，低位触及4852元 /千克，创2022年11月24日以来新低。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 二、影响因素分析 （1）美联储加息“高一点、久一点”预期不断得到巩固 美联储加息情况：2022年3月加息25bp——5月加息50bp——6月加息75bp——7月加息75bp——9月加息75bp——11月加息75bp-12月加息50bp——2023年2月加息25bp；目前美联储本轮加息共8次，累加加息450bp，使得联邦基金利率的目标区间提升至4.5%-4.75%。 美国1月非农强劲、1月CPI回落速度缓慢、1月核心PCE超预期上行，2月ISM制造业指数的物价指数分项反弹，均凸显美国通胀压力或持续。美联储2月会议纪要偏鹰，美联储官员呼吁5%以上利率保持到明年，今年票委对3月加息50基点持开放态度，大摩也首次将美联储降息预期推迟至2024年3月,使得 市场对美联储加息“高一点、久一点”的预期不断得到巩固。互换利率显示，美联储将于2023年9月份达到利率峰值5.5%，这意味着美联储3、5、6月均可能会加息，且3月有加息50bp的可能性。受美联储继续大幅加息预期升温，美国10年期和30年期国债收益率均涨破4%关口，为2022年11月份以来首次。 展望后市，我们预计联储3、5月仍会继续加息25bp，6月是否仍会继续加息需进一步观察美国二季度的经济数据，且年内大概率不会降息。但通胀压力持续的担忧亦令实际利率再度走低，对金价构成支撑。故我们预计在3月加息前贵金属更多以震荡走势为主。接下来，建议重点关注美联储3月货币政策会议及其点阵图，因为这关系到判断美联储暂停加息的时点。若点阵图偏鹰派，贵金属料将继续震荡，反之，贵金属价格有望迎来反弹。且长期而言，美国通胀回落态势不改、美联储加息接近尾声、美国经济内生动力放缓、全球地缘政治动荡格局不确定性仍存，我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变，多配价值仍然较高。策略上，建议继续以逢低做多为主。 人员 美联储2月加息25bp后各官员的观点：普遍鹰派，仍会继续加息至5%以上，不预计经济会衰退 美联储主席鲍威尔 （FOMC永久投票权） 承认通胀开始走低，但鉴于劳工部最新的就业报告显示出劳动力市场的强劲与韧性，美联储接下来将需要进一步加息以抑制通货膨胀，终端利率可能会达到高于先前预期的水平。不会寻求修改2%的通胀率目标，就业市场仍有很大可能走向疲软，美联储对此已有充分预期 美国纽约联储主席威廉姆斯 （FOMC永久投票权） 预计到2023年年底上调联邦基金利率目标区间至5%-5.5%是合理的框架。将在一段时期内维持限制性的（货币利率政策）立场。2％的通胀目标是政策制定的关键。