二手房全面修复、新房预期修复下，建材投资望由C端扩散

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 二手房全面修复&新房预期修复下，建材投资望由C端扩散 2023.3.6 中泰证券建材&新材料首席分析师孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn 中泰证券建材&新材料分析师韩宇执业证书编号：S0740522040003Email：hanyu@zts.com.cn 中泰证券建材&新材料研究助理刘毅男 Email：liuyn@zts.com.cn 中泰证券建材&新材料研究助理刘铭政 Email：liumz01@zts.com.cn 1 投资观点 提纲： 1、基建复工相较地产更早更强，建筑业景气度提升； 2、二手房销售全面回暖，C端品牌建材将率先复苏； 3、关注“保交房”落地对竣工端品种的需求拉动； 4、新房销售有望接力二手房复苏，地产新开工具备修复可能和持续性，存在较大预期差； 5、产业链站在新一轮周期起点，3月迎关键验证期。 1.1融资端-专项债：基建项目端趋势向好，融资端高位维持。22年发改委共审批核准固定资产投资项目总投资1.48万亿元，同比大幅增长91%，主要集中在交通、能源、水利等行业，待实施项目大幅增多；22Q4政策性金融工具作为资本金大量落地，预计23Q1撬动大量配套商业银行贷款，同时年初以来地方抗疫支出压力明显减小，专项债提前批下达幅度较高（23年提前批下达 共计2.19万亿，占22年总额的60%），且发行仍维持高位（1月份新增专项债4912亿元，同增68亿元），预计将有较充裕资金支撑基建项目开工运行。 图表：发改委累计审批核准固定资产投资项目金额（亿元） 图表：历年提前批专项债额度以及发行情况 图表：2020-2023年专项债发行节奏（亿元） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16000 提前批额度（万亿） 占上年度总额度比例 全年额度（万亿） 2019 0.81 60.0% 2.15 2020 1.00 46.5% 3.75 2021 1.77 47.2% 3.65 2022 1.46 40.0% 3.65 2023 2.19 60.0% 3.80 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023202220212020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：国家发改委、Wind、中泰证券研究所 1.2第三方数据：据百年建筑网，项目复工方面，节后复工持续加快，但截止农历二月初二整体仍暂未达到2021年同期水平。分项目来看，开复工由基建牵头率先实现复苏，房建虽然在第三轮复工进程加快，但整体仍慢于基建和市政。劳务到位方面，第四轮调研劳务到位率达到83.9%，同比实现由降转升。分项目看，第四轮调研房建劳务到位率虽然较上轮提升近20pct，但整体依旧弱于基建和市政；基建和市政项目劳务人员积极返岗，项目资金支撑较好。 图表：近三年开复工率对比图表：23年分项目开复工率对比图表：23年分项目劳务到位率对比 调研批次2021年2022年2023年 第一轮（正月初十） 17.5 % 27.3% 1 0.5% 第二轮（正月十七） 48.7% 51.0% 38.4% 第三轮（正月廿四） 86.9% 69.6% 76.5% 第四轮（二月初二） 93.8% 80.4% 86.1% 100% 90% 基建房建市政 77.1%84.3% 76.6%75.4% 42.1% 39.2% 32.2% 13.3% 8.21%1.2% 87.3% 88.2% 100% 90% 基建房建市政 86.5% 85.9% 80% 70% 60% 80% 70% 60% 47.9% 74.0% 61 42.3% 72.9% % .5 81.1% 图表：近三年劳务到位率对比 50% 40% 调研批次2021年2022年2023年 第一轮（正月初十） 23.5% 25.7% 14.7% 第二轮（正月十七） 48.7 % 60.2% 43. 3% 第三轮（正月廿四） 83.6% 70.8% 68.2% 第四轮（二月初二） 96.9% 81.2% 83.9% 30% 20% 10% 0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 16.3%14.5% 13.6% 40.6% 正月初十正月十七正月廿四二月初二 正月初十正月十七正月廿四二月初二 1.多维数据交叉印证基建复工相较地产更早更强 来源：百年建筑网、中泰证券研究所；注：数据对比均按照农历口径 1.多维数据交叉印证基建复工相较地产更早更强 1.3工程机械：央视财经与三一重工发布的挖掘机指数报告显示23年1月多地基建大项目密集开工，17个省份挖掘机单月开工率超 全国平均。据第一商用车网，23年2月重卡销售6.8万辆左右，环比1月上涨50%，同比增长15%。 1.4水泥：元宵节后水泥需求加速恢复，长三角和珠三角企业出货量普遍达到8-9成。截至3月3日，全国水泥价格430元/吨（周环比+0.2元，同比-83元），全国水泥库容比62%（周环比-4pct，同比-2pct）。全国水泥发货率59%（周环比+9pct，同比+13pct）。 1.5沥青装置开工率：道路建设和路面养护占到沥青下游应用的80%左右，23年春节后第二周石油沥青装置开工率环比大幅提升 8.6PCT至31.2%，同比提升6.2PCT，恢复到21年同期的75.8%左右。春节后第三周石油沥青装置开工率继续环比上行。 1.6建筑央企基建、房建订单：19年7月-23年1月，中国建筑基建项目订单增速整体高于房建。 1.722年12月以来，建筑业PMI环比持续提升，行业处于景气扩张区间。23年2月建筑业PMI为60.2%，环比+3.8PCT，建筑业新 订单PMI为62.1%，环比+4.7PCT。 图表：石油沥青装置开工率变化情况（农历）图表：建筑业PMI22年12月以来环比持续提升图表：全国水泥出货率（%） 20192020202120222023 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010103030505070909081108 2.1新房成交恢复相对较缓，二手房呈现出全面回暖状态。低利率、放款快的信贷环境有效促进购房需求释放，从30大中城市商品房成交面积来看，今年春节后三周成交面积累计708.3万平，同比-9.2%。政策调整优化叠加房贷利率降低等多方利好因素下，二手房市场交易复苏相对亮眼，截至2月中旬，全国城市二手房出售挂牌量指数创下22年3月底以来新高。2月上半月（1日-15日）贝壳50城二手房日均成交量较1月上半月增长超过70%。2月克而瑞跟踪的16个重点城市二手房成交体量预计为652万平方米，同、环比分别上升122%和54%； 图表：30大中城市商品房周成交面积（万平） 30大中城市:商品房成交面积:当周值yoy 图表：2月部分重点城市房贷利率变化及二手房成交情况 图表：贝壳50城二手房日度成交量走势 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 来源：Wind、贝壳研究院、中泰证券研究所 2.2当前C端和小B端动销更胜一筹，看好持续性。C端体现在门店客流量、商场停车场抬杆率等同比大幅提升；小B端体现在家装公司采购、整装定制订单等恢复较好。从全国建材家居景气指数来看，22年11月-23年1月持续回升。我们判断C+小B复苏主要是疫后积压需求释放+二手房成交全面回暖，根据中泰地产组报告，22年8月二手房销售规模增速同比率先转正，并且持续高于新房，23年年初以来二手房成交则呈现全面回暖的态势，基于二手房成交到装修的时滞（一般在半年左右），我们判断当前 C端、小B端动销的改善具备持续性。重点推荐【蒙娜丽莎】【伟星新材】【三棵树】【东鹏控股】，关注【兔宝宝】。 图表：一二手房销售成交增速对比图表：全国建材家居景气指数（BHI） 来源：Wind、中泰地产组2月7日外发报告-《让政策的子弹飞一会—地产周期复苏专题之一》中泰证券研究所 蒙娜丽莎：防控放开后前期压制需求复苏及二手房市场全面回暖下，公司作为装修建材板块龙头望率先受益。且公司持续推进渠道下沉，开拓空白市场，经销渠道是未来增长的主要驱动力，大B端前期地产客户结构优化也为未来高质量发展夯实基础。公司产品力具备突出优势，品牌知名度不断提升，在渠道、资金、产能等支持下望实现领先于行业的经营表现。 伟星新材：PPR家装零售管道市占率高（19%左右），扁平渠道+创新服务构筑先发、差异化竞争优势，报表质量媲美海天味业、伊利股份等传统消费品细分龙头。围绕PPR零售能力圈拓展PVC、防水和净水等家装同心圆品类，延展“星管家”服务内涵，渠道协同+服务增值下防水和净水新品类收入和盈利持续快速提升。23年受益于家装消费疫后复苏和原材料降价红利释放，业绩弹性、确定性双高。 三棵树：疫后积压需求复苏，C端+小B率先受益，公司Q1业绩具备超预期潜力。伴随减值风险逐步出尽，在原料价格回落叠加自身降费提效驱动下，公司盈利已至拐点，且压力期行业出清后竞争更趋理性，盈利望进入上行通道。公司作为民族品牌龙头，小B加速完善渠道布局，扩大一二线份额同时在三四线整合下探；C端营销投入树立品牌形象，马上住服务解决消费者痛点；大B加强央国企合作，受益地产政策回暖，中长期投资价值凸显。 东鹏控股：公司坚持发挥零售主战场优势，有望在此次疫后复苏及二手房回暖中占得先机，实现经营业绩回暖。未来公司持续深耕，以帮扶和投入为前提，为经销商赋能，注入渠道新动力，同时深挖开拓空白市场，支持未来稳健增长。在原材料成本高涨期，公司精益化管理优势持续凸显，未来重点开拓和销售高值产品，优化产品结构，望进一步提升盈利能力。 兔宝宝：人造板材零售龙头企业，着力推动家具厂、家装公司和全屋定制三维渠道变革，23年受益竣工修复和渠道拓展落地见效，收入和业绩弹性大。 3.1浮法玻璃行业供给持续收缩，静待下游需求启动。截至23年3月3日，全国浮法玻璃均价为1743元/吨，周环比-7元/吨，同比 -685元/吨；重点省份玻璃库存7102万重箱，周环比+55万重箱，同比+2430万重箱。春节后五周浮法玻璃价格较节前累计上涨2.3% （上年农历同期上涨13.6%）；库存上涨1799万重箱，涨幅33.9%（上年农历同期上涨1562万重箱，涨幅44.5%）。从沙河地区 图表：全国玻璃价格走势（元/吨） 图表：全国玻璃库存（万重箱） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 图表：沙河贸易商库存（万重箱） 沙河贸易商库存（万重箱） 图表：全国玻璃在产产能（t/d） 在产产能（t/d） 3500 2000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 700 600 3000 500 2500 400 300 200 1500 100 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 1000 01010303050307030902110201010303050307030902 1102 0 2021/012021/072022/012022/072023/01 图表：全国浮法玻璃产能变动情况（t/d） 图表：23年初以来玻璃产线复产、冷修/停产情况 （产能约占全国8%）贸易商库存来看，自22年底低位补库以来，已达历年同期较饱和水平，库存去化仍待下游需求启动