新开工复苏或存预期差，建材投资望由C端扩散

基建开工好于地产；品牌建材C端强于B端；新开工复苏或存一定预期差。调研行至2月下旬，结合高频数据和企业对市场“体感”，我们判断：1）23Q1基建开工或将强于地产：高频数据看沥青装臵开工率2月1日（农历正月11）为22.6%，2月22日快速恢复到30%，强于农历往年同期。从水泥发货看，部分龙头企业2月中下旬发货率已恢复到旺季或往年正常水平的80%左右（近期持续提升），企业感受下游基建项目需求拉力强于地产，同时全国水泥价格近两周持续回升。百年建筑网第四轮调研显示，房建劳务到位率虽然较上轮提升近20pct，但整体依旧弱于基建和市政；基建和市政项目劳务人员积极返岗，项目资金支撑较好。从企业对需求恢复的“体感”来看，水泥、防水、减水剂龙头认为基建大项目22年受疫情影响需求释放较慢，今年弹性或强于地产。总的看，我们判断23Q1基建开工整体或将强于地产；2）疫后积压需求释放，装修建材C端强于B端，3月“小阳春”可期：家居装修方面，22年11-12月被疫情打断的装修需求和20-22三年疫情之中消费者预防性储蓄带来的装修开支缩减在23年节后开工以来得到持续释放，家居卖场、经销商门店等线下客流同比22年有大幅增长，同时涂料、瓷砖、卫浴以及板材龙头企业反馈线下客流、全屋定制订单等出现明显增长，瓷砖、卫浴龙头对315大促抱有乐观期待。我们访谈的龙头企业民建渠道开年以来动销良好，经销商反馈出货同比+50%以上，门店库存良性。B端方面，涂料龙头企业反馈工程订单近期有所恢复，但整体来看，被调研企业当前普遍尚未明确感受保交付对发货的提振，认为保交付对竣工和装修需求的拉动需要一定过程。从地产销售数据看，开年以来二手房明显强于新房，北京、成都等热点城市二手成交呈现全面回暖状态。新房看郑州等15城房价1月结束连续3月同、环比下降，亦有复苏信号。全年节奏看，偏C端、小B端的二手房装修在23H1或仍好于新房装修，同时被疫情打断或压制的装修需求有望在23H1持续释放，随着保交付资金不断落地见效，我们期待2 3H2 二手房装修和新房保交付需求共振；3）市场复苏将由二手房向新房蔓延，有望拉动房企预期改善，新开工有望逐步复苏：当前二手房的全面回暖印证居民购房信心逐步修复，随着市场热度的进一步上升，购房者信心修复将向新房市场蔓延。当前房企普遍库存较低，23年上半年房价将先于销售回暖，往后将推动房企积极拿地推盘提升供应，新开工或逐步改善。4）玻璃需求有望在3月明显恢复：头部企业产销率+下游开工率持续恢复。行业库存当前仍高位运行，企业产销率不断提升下，预计3月供需会呈现明显转好迹象。 本周重点事件：1）15城二手房成交同比翻倍，创一年新高。据克而瑞数据，23年第9周（02.20-02.26），15个重点监测城市成交204.2万平方米，环比+19%，同比+98%。 市场大幅修复，规模创近一年以来周度新高，同比接近翻倍。本周热点城市二手成交均呈现出全面回暖的状态。门店看房量的持续增加逐渐转化为实质成交网签。北京、成都、南京、苏州、杭州等均同环比大幅上涨，纷纷创近一年新高。2）2月地产销售延续稳步修复行情。据克而瑞数据，23年2月，TOP100房企实现销售操盘金额4615.6亿元，单月业绩环比+29.1%、同比+14.9%。累计业绩来看，百强房企1-2月实现销售操盘金额8189.5亿元，同比降幅较上月收窄至11.6%。随着疫情管控全面松绑、企业供应低位回升，春节以来整体市场表现为止跌回升。百强房企2月业绩同环比大幅增长，部分原因在于今年1月和22年同期的低基数。3）22年我国玻璃纤维纱总产量达到687万吨，同比+10.2%。据中国玻璃纤维工业协会统计，22年我国玻璃纤维纱总产量达687万吨，同比+10.2%。其中池窑纱总产量达644万吨，同比+11.1%。面对需求萎缩、供需失衡及能源成本上升等困境，22年全年规模以上玻纤及制品制造企业实现主营业务收入同比+2.1%，利润总额同比-8.8%。 后玻璃存涨价预期》（20230130） 品牌建材：进入关键布局期，推荐以细分龙头为代表的复苏旗手。22年10月底以来板块在地产政策利好频出下估值明显修复，来到当前阶段市场关注点从政策向基本面复苏进度转移，“保交房”、“三支箭”等政策强力落地推动下我们预计23年地产竣工改善具备高确定性。年初以来地产销售复苏趋势已现，二手房成交呈现全面回暖态势，2月16个重点城市二手房成交预计为652万平，同、环比分别+122%和+54%，1-2月百强地产销售数据显示新房市场出现止跌企稳迹象。品牌建材板块基本面当前处于从政策推出到需求改善落地的窗口期。展望后续，基本面复苏如不达预期则地产政策依然存加码空间，政策催化下估值有底，另一方面收入有韧性、成本端23年确定性下降的龙头业绩将出现率先修复。我们推荐3条主线：1）当前C端动销更胜一筹，看好3月装修需求释放的持续性。重点推荐蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树。2）市场复苏将由二手房向新房蔓延，有望拉动房企预期改善，新开工有望逐步复苏。当前房企普遍库存较低，低库存+销售边际改善将推动新房房价先于销售量而复苏，进而推动房企新开工、推盘意愿提升，新开工或逐步改善。推荐东方雨虹、科顺股份。3）当前竣工略不及预期，但随着保交楼资金落地推动项目交付，我们看好全年竣工修复。推荐北新建材、坚朗五金。总的看，当前市场逐渐进入业绩披露期后板块如遇调整将带来关键布局机会，品牌建材组合维度，我们推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、坚朗五金、科顺股份、蒙娜丽莎、东鹏控股、亚士创能、王力安防、公元股份，建议关注箭牌家居、中国联塑、凯伦股份等。 水泥估值低位下，叠加需求预期改善，整体估值存修复空间；减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间。本周全国水泥市场价格环比小幅上涨0.03%。价格上涨区域有安徽北部、广东和重庆局部地区，幅度10-30元/吨；价格回落区域主要是辽宁大连和江西南昌，幅度15-20元/吨。2月底3月初，国内水泥市场需求继续恢复，其中长三角和珠三角地区下游需求恢复较好，企业出货量普遍达到8-9成，个别地区接近正常水平；华中和西南地区，水泥需求恢复表现欠佳，企业出货4-7成不等；华北、西北和东北地区仍有待进一步恢复。价格方面，受益于企业部分熟料生产线仍在执行错峰生产或停窑检修，以及下游需求提升，库存不断下降，水泥价格延续上行态势。全国水泥库容比61.7%，环比-3.5 Ct ，同比-2.3pct；出货率为59.1%，环比+9.3pct，同比+13.4pct。 当前水泥板块1.0xPB、10xPE，PB估值已处于历史较低位，板块望迎估值及业绩修复机会。展望23年，基建支撑+地产修复（新开工值得重点跟踪，或有较大预期差）+防控放开，水泥需求望弱复苏。中长期看双碳政策及能耗双控促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。重点关注格局比较好的华东区域，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥，建议关注中国建材、万年青、塔牌集团。混凝土减水剂成长性更优，推荐龙头α突出的苏博特，看好公司受益基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。建议关注垒知集团。 看好浮法玻璃在保交楼竣工修复+产能收缩下的景气上行机会。本周价格小幅波动，库存略升：本周浮法玻璃均价1743元/吨（环比-7），周末行业库存7102万重箱（环比+55），玻璃在产产能为16.0万t/d（环比+600t/d）。本周浮法玻璃市场整体交投仍偏一般，南北行情存差异。周内华北区域价格弱势走低，西南价格小幅上涨，其他区域价格基本稳定，浮法厂稳价出货，等待需求修复为主。目前下游加工厂原片存货不多，南方部分区域存货较低，预计后期随着订单修复及中下游原片库存消化，市场交投或逐步有所好转，关注浮法厂库存变化拐点。本周天津信义玻璃有限公司600T/D二线2月25日点火复产，计划生产超白玻璃；宁夏石嘴山金晶科技有限公司650T/D浮法线原产超白，2月28投料改产白玻。我们预计在当前价格下，全行业普白品种处于亏损运营状态，价格继续下探空间有限。展望后市，随着旺季来临，原片需求存改善预期，而产线集中加速冷修趋势有望延续；看好后续供给端出清叠加竣工需求修复后，供需错配为价格带来的阶段性上行机会。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。 玻纤：周期底部，粗纱价格底部盘整，电子纱价格短期有所回落。本周缠绕直接纱2400tex均价4100元/吨（环比持平，同比-1975）；电子纱G75均价8000元/吨（环比-1000，同比-2050）；电子布主流报价3.75元/米上下（环比-0.35）。供给端，预计23年粗纱有效供给增速小于3.5%，电子纱供给增速约2.9%。季度边际来看，我们预计22Q4-23Q4粗纱新增供给可控，分别为-2/-1.4/+6.7/-0.8/+3.8万吨/季，22Q4-23Q4电子纱新增供给有限，分别为-0.4/-0.3/0/1.3/0万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23年玻纤需求稳健增长，风电有望成为主要拉动力量。根据卓创资讯，2月末玻纤行业库存82.0万吨，环比+9.3%。当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱正逐步筑底；电子布价格受短期需求影响价格略有回落，但回升趋势不改。龙头企业竞争优势有望继续扩大，且本轮行业底部盈利有望较上一轮周期底部抬升，性价比高。详见我们近期发布的《玻纤行业深度：粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期》，持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。 安全建材板块持续推荐震安科技、青鸟消防、志特新材。1）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受疫情及财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，随着疫情防控的动态优化及稳增长政策推出，延后需求有望逐步释放。目前公司在手订单及跟踪订单较此前已有增长，销售/产能布局已就绪，静待订单落地推动业绩释放。2）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，近期公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展，定增落地，股东和资金实力再加强，青鸟腾飞发展加速度。3）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性；且在地产政策边际好转带来的需求修复预期下，公司短期亦具备较强的向上弹性。详见我们1月7日发布的《志特新材深度：受益铝模板渗透率提升，强管理+优服务构筑领先优势》。 新材料板块调研观点更新。高纯石英砂产业链：从调研情况来看，1）光伏用高纯石英砂：预计国产内层砂价格最高超14万/吨，进口砂散单价格或更高，预计石英砂后续仍存较大涨价空间，涨价品种或以中内层砂为主。2）单晶坩埚：头部坩埚厂商库存较低，预计后续根据市场情况或2-3个月调价一次。在石英砂价格上涨下，预计后续部分坩埚厂商价格仍有提升。3）石英玻璃材料&石英纤维：目前半导体用石英砂价格大几万一吨，预计23年对石英玻璃材料成本端略有影响，但头部企业毛利率仍有望保持稳定；石英纤维在航空航天中应用场景增加（如隐身结构和透波结构），有量增逻辑，价格或有个位数下降，但毛利率稳定（规模效应、产品结构等对毛利率有正向影响）。4）碳纤维行业：航天航空领域需求持续景气，头部厂商加快产能建设保障产品供应，中期看价格仍会有所下降，但新品的放量会带来产品结构改善。行业技术略有外溢（主要由于核心技术人员的流动），新玩家逐步增多，供给端逐步呈现“百花齐放”趋势，但新进入者仍主要集中在碳化环节率先布局，原丝环节攻克仍需时间。5）碳碳复材行业：目前光伏热场均价已处于底部区间并企稳，基数原因预计23Q1均价环比仍有下降。原材料碳纤维价格22Q4下降，望在23Q1有所体现，预计23Q1光伏热场盈利仍有承压，但有望逐步探明盈利底。 6）TCO玻璃行业：从调研情况来看，目前壁