水支撑预期博弈，铜价震荡运行

升水支撑预期博弈，铜价震荡运行 美尔雅期货铜周报20231127 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价继续维持区间震荡运行，价格表现相对有韧性，处于高位区间震荡。美元指数调整后触底回升，宏观预期博弈氛围加重，国内铜现货升水高企，支撑铜价。往后看，市场在定价美国明年6月降息情形后尚不能进一步乐观，欧洲制造业水平继续处于深度收缩区间，美国就业数据表现相对具有韧性，仍不足以使得美元趋势性拐头，预期博弈下铜价估值压力仍存。国内方面 ，=制造业回落，通胀指标回落，社融数据显示政府发债托底，人民币贷款新增不足，需求恢复阻力仍存，围绕地产市场的政策放松继续，但预期交易驱动减弱，抑制价格进一步反弹空间。 产业基本面：产业端来看，长单TC谈判一直悬而未决，叠加近期巴拿马矿端扰动与国内高升水挤仓，矿商与炼厂僵持博弈状态。但从供给量来看，年内精铜供给继续放量，明年矿产铜仍有接近5个点的增速，供需预期趋松的格局未改。短期来看，高升水对下游消费产生抑制，现货库存小幅累升，不过虚实比与升水偏高依旧形成支撑，在11合约发生了挤仓效应之后，12合约仍有挤仓可能；海外方面铜基本面指标继续走弱，现货深度贴水至100美元，持续交仓略有弱化，欧美仓库库存占据领先水平。 策略：综合来看，随着宏观数据与事件的落地，博弈氛围重燃，乐观预期渐弱，抑制价格进一步反弹空间，不过目前国内铜基本面指标表现良好，矿商与炼厂长单TC博弈加剧，会对价格形成支撑 ，铜价或仍维持区间运行，主要区间67000-68500。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 欧美制造业PMI处于收缩区间。欧元区11月制造业PMI初值录得43.8%，环比提升0.7个百分点，英国制造业PMI录得46.7%，环比上行1.9个百分点，美国ISM制造业PMI录得46.7%，环比下降2.3个百分点，欧美国家PMI数据仍处收缩区间，但欧元区收缩程度更深 。 10月中国制造业PMI录得49.5，低于市场预期值50.2，制造业短暂一个月站上荣出线后再度进入收缩区间，经济复苏过程再度面临 乐力，股务业PMI体现经济信心加速走弱，扩内需刺激政策落实弱于预期无法扭转居民紧缩消费行为。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 11,000 120 10,000 115 9,000 110 8,000 105 7,000 100 6,000 95 5,000 90 4,000 85 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 2023-05-12 2023-06-12 2023-07-12 2023-08-12 2023-09-12 2023-10-12 2023-11-12 美国10月CPI录得3.2%，环比下降0.5%，核心CPI亦有所回落，能源价格回落背景下，美国通胀指标继续缓和，市场开始定价明年6降息情形，美元指数出现回落，人民币升值明显，不过美联储在预期管理或仍站在鹰派一边，同时经济增速美强欧弱暂难改变，美元趋势性下滑预期较弱。 三大经济体GDP 美元指数 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年9月全球铜矿产量188.6万吨，同比增长1.78%，1-9月累计产量1641.7万吨，同比增加1.7%。国际铜业研究组织(ICSG)周一在最新的月度报告中称，全球9月精炼铜市场短缺5.5万吨，8月供应缺口为2.1万吨。ICSG表示，今年前九个月 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 200 150 100 50 0 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 全球矿山产量千吨 矿山产能利用率 全球矿山产能千吨 3,00086 2,500 84 2,00082 80 1,500 78 1,000 76 500 74 0 72 ，全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨，之前一年同期为供应短缺40.10万吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2022年铜精矿进口量续创新高。 2023年10月中国铜精矿进口量增加，海关总署统计2023年10月中国铜矿砂及其精矿进口量231万吨，同比增长0.2%；1-10月我国铜矿砂及其精矿累计进口量2263.8万吨，同比增长9.2%。 铜精矿进口数量当月值 铜精矿进口数量累计值 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 TC 截至11月17日SMM进口铜精矿指数报81.36美元/吨，较上周TC下降3.01美元。近期正逢年度TC谈判，由于对明年铜精矿市场的供需前景看法不一，铜矿开采商和冶炼厂在本周的谈判中未能就2024年的年度铜精矿处理和精炼费用(TC/RC)达成一致。 CSPTTCFloorPrice 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 90 95 86 80 87 909092 9393909595 78 8080 73 6667 7070 55 53585355 据SMM了解，CSPT小组敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅保持不变。 铜精矿加工费 TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 精炼铜产量 10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，环比下降1.82万吨，降幅为1.8%，同比增加10.3%；且较预期的99.6万吨减少0.22万吨。1-10月累计产量为947.99万吨，同比增加96.74万吨，增幅为11.36%。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 进入11月，据SMM统计仅有2家冶炼厂有检修计划，但粗铜紧张的局面仍困扰着部分冶炼厂，再加上新点火的冶炼厂迟迟未有产量释放出来，导致11月总产量增量有限，预计11月国内电解铜产量为100.12万吨，环比增加0.74万吨增幅为0.74%，同比上升11.3%。1-11月累计产量预计为1048.11万吨，同比增加11.36%，增加106.9万吨。 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年10月份国内未锻造铜及铜材进口量为50.01万吨，环比增加3.95%，同比增加23.7%；10月到港货源备受青睐，未锻造铜及铜材进口量同环比双双增长。电解铜方面，10月因国庆假期原因，下游客户有节前备货需求，同时市场货源偏紧，在进口窗口维持打开的状态下，LME亚洲仓库货源注销比例提升，使得10月国内进口量环比增长，维持高位。 精炼铜进口量累计值 精炼铜进口量当月值 据海关总署数据显示，2023年10月进口精炼铜35.46万吨，同比增加33.86%，1-10月累计进口299.9万吨，同比下滑4.8%。 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年10月进口废铜15.54万吨，同比增加37.72%，1-10月累计进口160万吨废铜，同比增长9%。 总体来看，10月进口再生铜原料进口增加，国产废铜供给偏紧，叠加进口窗口打开，进口废铜供应增多。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 废铜价格 精铜价格 含税价差 75,000 2,900 70,000 2,400 1,900 65,000 1,400 60,000 900 55,000 400 50,000 (100) 精废价差（含税） 精废价差扩大，再生铜优势逐步恢复，持货商出货积极性亦提升。虽再生铜杆表示，来自于线缆厂的订单同比往常年出现缩减，但为完成手中持有订单，在再生铜供应环比有所增加的情况下，大多数再生铜杆厂依旧保持积极采购 。 综上所述，上周临沂金属城再生铜吞吐量增加更多得益于铜价上涨，再生铜持货商出货量增加。此外，许多再生铜杆厂表示，存量订单尚可，但增量订单较少，但为了连续生产，再生铜杆厂大多想趁着再生铜供应环比增加的时候补充原料库存。因而，预计下周华东有色金属城再生铜吞吐量将持续增长。 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 电线电缆 电源基本建设投资 电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额 累计同比 8,000 7,000