聚烯烃投资策略月报：供应压力加大，需求有待改善

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 PTA观点逻辑  观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高布局空单  逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度P TA上行压力较大，建议择机布局空单。  风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。  重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能 源 化 工 组 聚烯烃投资策略月报 2023年3月5日 供应压力加大，需求有待改善 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号  观点策略 短期走势：PE短期：偏强。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：L2305 合约运行区间 [8200,8600]。 PP2305合约运行区间 [7800,8200]。  逻辑驱动  聚乙烯PE：油价盘整，成本端支撑增强。新装置投产陆续实现， 供应压力加大。预计地膜、管材等制品将会迎来需求旺季。终端订单预期向好。总体预计偏强震荡。  聚丙烯PP：油价 盘整，对成本端支撑力增强。上游在节前主动降库，节后库存虽有累积，同比仍偏低。下游复工缓慢，前期过度加以预期情绪略有回撤。总体维持反复震荡趋势。  风险提示 1、油价震荡调整（中性）； 2、进口、国产小增，累库压力大（偏空）； 3、春节放假结束，需求消耗增加（偏多）。 关注：疫情情况，下游开工，累库速度、原油价格。  重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议： 短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：L2305合约运行区间 [8200,8600]。 核心逻辑：供给端，2月开工率83.27%（环比-1.25%），产量201.18万吨（环比-10.85%，同比+2.46%）。月内新增大庆石化、浙江石化、独山子石化、镇海炼化、中安联合、连云港石化、燕山石化、齐鲁石化、中韩石化、兰州石化、塔里木石化、中化泉州等装置检修，涉及产能在579万吨，检修损失量在17.43万吨，环比增加0.63万吨，月内国内石化装置检修损失量环比有所增加，但处全年偏低水平，且行业开工虽有所下降，但考虑国内新投装置产量释放，国产量供给增加，预计后期国产供应压力增大。 库存端，2月较1月两油 库存环比增加1.57%，港口库存环比增加1.43%， 社会库存环比下降12.11%。 市场交易情绪仍较为谨慎，上游去库节奏一般，但因上游生产企业负荷不高，当前的库存压力暂不大。下游订单未见起色，终端谨慎操作为主，港口库存环比小幅上升。 需求端，农膜方面，整体需求小幅提升，地膜需求稳步跟进，逐步进入生产旺季，部分厂家订单小有累积，棚膜需求跟进有限，多数厂家按单生产，农膜行业整体开工负荷较上月明显上升。管材方面元宵节后，工厂多数复工复产，但受制于终端施工恢复不佳，新增订单有限，工厂订单多为年前订单，以消化成品库存为主，根据订单情况逢低适量补仓，目前来看，大型工厂开工在5-6成不等，部分中小工厂开工在3-5成不等，整体月内需求改善有限。元宵节后，伴随其他行业陆续恢复正常生产，开工亦呈上升趋势。 进出口方面，2022年12月PE总进口109.229万吨，环比减少13.79%，同比小涨0.44%。 全年累计进口1346.58万吨，同比下降7.68%。具体来看，12月进口量虽有下降，但国内需求旺季及庞大的消费基数，进口预计增量，然考虑到外盘价格高位，增量预期放缓 综合来看，2月国内PE市场整体表现为先跌后涨。2月国内石化装置检修损失量预计环比有所增加，加之广东石化和海南炼化新投装置产量释放，国产量供给增加。需求方面，下游行业开工虽呈上升趋势，但对原材料采购意向多偏谨慎，整体市场交易积极性较差，且谨慎操作之下，备货需求有限，预计3月国内聚乙烯市场震荡调整。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 PP核心观点与策略推荐 PP建议： 短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：PP2305合约运行区间[7800,8200]。 核心逻辑：供给端，12月开工率85.04%（环比+0.75%，同比-3.24%），产量268.41万吨（环比+0.89%，同比+4.42%） 。2月开始检修的聚丙烯生产线共计23条，检修涉及产能共计866万吨/年，同时2月恢复聚丙烯生产线共计18条，涉及产能共计297万吨/年。 库存端，2月较1月两油库存环比下降18.82%，港口库存环比下降4.84%，社会库存环比下降5.17%。 因PP检修装置增多，从生产端缓解了一定的供应增加压力，但消费端对库存流转的支撑一般。虽然月底期货盘面走高带动市场氛围，但对下游工厂采购情绪提振有限，下游观望居多，贸易商接货为主，导致去库节奏较缓。目前来看，上游生产商库存绝对值不高，压力暂一般。 需求端，预计需求温和复苏。三月需求端预期稳中偏上走势，宏观面刺激内需政策频现，市场利好预期犹存。节后工厂陆续复工，月初订单多为春节期间积压；月中，行业多表现为稳定生产；月底规模企业开工率维持6-8成以上。从下游的开工方面，我们明显看出2023年开年订单的情况较往年只增不减，政策的推动仍有力量，只是体现在部分领域，目前降解地膜、快递包装袋市场热度较高，随着经济的好转，市场需求将持续好转。 进出口方面，2022年12月初级形状聚丙烯进口数量为28.67万吨，环比增加约5.95%，同比增加约11.95%，PP进口货源主要来源自韩国、阿联酋以及沙特阿拉伯。2022年12月初级形状PP出口数量为4.48万吨，环比减少约14.54%，同比减少约64.78%。 聚丙烯出口贸易伙伴方面，中国主要出口方向依然为东南亚、南美等地区。东南亚地区节后需求回暖，工厂陆续复工，由于市场供应收紧，缺乏低端报价，区域内价格走高。 综合来看，宏观层面国内1月各项数据表现亮眼，随着国内出行和经济活动慢慢增加，市场重新看好复苏逻辑，盘面出现反复，但主流上涨乏力。部分利润改善，新增装置投产进程加快，需求渐进式复苏，对低价原料采购存在韧性，供需双增。基于此，聚丙烯预计维持震荡趋势。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨） 图2：PE期现基差（元/吨） 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -600-400-20002004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图3：LLDPE华北价格（元/吨） 图4：LLDPE华东价格（元/吨） 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图5：HDPE华北价格（元/吨） 图6：LDPE华东价格（元/吨） 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：HD-LLD价差（华北） 图8：LD-LLD价差（华东） -500050010001500200025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE利润 图9：煤制利润（元/吨） 图10：油制利润（元/吨） -5000-4000-3000-2000-1000010002000300040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -5000-4000-3000-2000-1000010002000300040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明