聚烯烃半年报：供应压力预增，需求有待跟进

国信期货聚烯烃半年报 聚烯烃 供应压力预增，需求有待跟进 2024年6月30日 主要结论 供应方面，下半年聚烯烃扩能压力预期增加，PE、PP计划新增产能分别为255万吨、270万吨，其中天津南港、青岛金能及利华益维在预计三季度投产， 金城石化、万华及中景计划4季度开车，而裕隆石化大概率延期至明年初。鉴于当前原料价格较高，聚烯烃生产盈利环境欠佳，且部分工艺仍处于亏损状态，市场对装置达产进度偏谨慎，实际投产可能低于预期，但考虑到检修产能的回归，下半年供应压力预计逐步增加，关注新产能兑现及计划外停车情况。 进出口：3季度海外检修产能陆续回归，且下游需求逐步向好，PE进口量预计季节性回升，单月到港量料在110-130万吨区间，但随着金九银十旺季结束，下游需求重新走弱，4季度PE进口量将有小幅回落，关注海外检修及内外盘价差变化。下半年PP新产能继续释放，且检修装置有回归预期，供应压力预期增加，PP进口量将被动压缩，出口预计维持较快增长但环比季节性回落，PP有望维持净出口状态，关注内外价差变化。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn PE需求，由于高温天气影响施工，7-8月仍是管材需求淡季，而3季度农膜将逐步由淡转旺，行业开工季节性提升，其他行业需求大致稳定。下半年PE需求预计偏稳增长，关注国内政策落地效果及海外降息周期下出口需求改善情况，同时市场保持季节性波动的特征。 PP需求，7-8月份市场仍处淡季，成品库存有待去化，下游原料刚需为主，投机性需求不足，但在宏观政策利好加持下，金九银十仍有旺季预期，国内需求料有改善空间，而海外进入降息周期，制品及家电出口韧性较强，下半年外需预计延续恢复性增长趋势。 综上所述：3季度需求端逐步改善，供应端检修产能回归及新装置计划投产，市场呈现供需双增格局，但需关注供需增速匹配情况。4季度需求逐步转弱，而供应在产能释放背景下预计维持高位，聚烯烃基本面或表现承压，关注国内政策及美联储降息时点的扰动。下半年操作上仍以区间震荡思路应对。 风险提示：原油价格大涨、装置投产延期。 一、行情回顾 上半年聚烯烃市场震荡上行。年初石化因假期明显累库，市场供需矛盾加大，1月上旬期货盘面快速下跌，塑料、PP文华指数分别创下7951、7197的年内低点，随后市场V型反弹抹平跌幅。2-3月基本面陷入僵持拉锯，市场缺乏有效驱动指引，盘面转入窄幅区间震荡。受装置检修、油价走强及宏观预期轮动提振，4-5月聚烯烃开启震荡上行趋势，塑料、PP文华指数分别创下8753、7925的上半年高点。不过，随着宏观情绪退潮，市场重新交易现实供需，聚烯烃盘面转入震荡调整。从结构来看，3月份起2405/2409月差震荡走弱，换月后2409/2501月差亦呈现偏弱窄幅整理。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 图3：塑料9/1月间价差图4：PP9/1月间价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.下半年供应逐步增加，关注新产能兑现 上半年PE仅投产宝丰25万吨EVA，PP新增广东石化、惠州力拓、安徽天大、泉州国亨及青岛金能等140万吨产能，目前PE、PP有效产能分别为3148万吨、4082万吨。产量方面，1-6月PE、PP累计产量分别为1344.8万吨、1673.6万吨，同比分别增长1.3%、8.3%，其中2季度PE单月产量均低于去年同期。 图5：PE月度产量（万吨）图6：PP月度产量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 上半年国内装置停车较多，聚烯烃行业负荷偏低运行。其中，PE、PP月均开工率分别为78.2%、76.8%，同比分别下降3.6个、4.2个百分点。从数据来看，1-6月PE、PP因检修造成的产量损失分别为230.3万吨、345.3万吨，同比分别增加66.8万吨、97.0万吨，同比分别增长40.8%、39.0%， 图7：PE周度开工（%）图8：PP周度开工（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 上半年装置开工偏低主要是受供需及盈利环境影响。近年来，国内产能持续快速扩张，聚烯烃供应能力显著提升，而下游需求难以跟进消化，产能过剩压力开始显现，2020年起PE、PP装置产能利用率呈现趋势性下滑。此外，2022年俄乌战争爆发后，全球地缘政治博弈加剧，国际能源价格重心大幅抬升，化工产业链中下游利润显著压缩，理论上测算聚烯烃油化工处于亏损状态，尤其是PP市场，糟糕的盈利环境打压供应商生产积极性，计划外停车减产事件明显增加。 图9：PE生产毛利（元/吨）图10：PP生产毛利（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 下半年聚烯烃扩能压力预期增加，PE、PP计划新增产能分别为255万吨、270万吨，其中天津南港、青岛金能及利华益维在预计三季度投产，金城石化、万华及中景计划4季度开车，而裕隆石化大概率延期至明年初。鉴于当前原料价格较高，聚烯烃生产盈利环境欠佳，且部分工艺仍处于亏损状态，市场对装置达产进度偏谨慎，实际投产可能低于预期，但考虑到检修产能的回归，下半年供应压力预计逐步增加，关注新产能兑现及计划外停车情况。 表1：下半年国内投产计划（万吨） 企业 LLDPE HDPE LDPE PP 原料 投产时间 天津南港 30 50 35 油 2024年9月 青岛金能 45 PDH 2024年9月 利华益维 20 PDH 三季度 金诚石化 40 30 30 油 2024年10月 万华化学 25 轻烃 2024年10月 中景石化 60 PDH 四季度 裕隆石化 50 30 80 油 2024年12月 合计 120 110 25 270 数据来源：卓创，国信期货 2.PE进口预期回升，PP有望维持净出口 海关数据，1-5月PE累计进口553.2万吨，同比增长5.4%，PE累计出口38.5万吨，同比下降2.5%，累计净进口514.7万吨，同比增长6.1%。分地区来看，1-5月自美国PE进口108.5万吨，同比增长15.3%，其他地区进口444.7万吨，同比增长3.3%。分品种来看，1-5月LLDPE、HDPE、LDPE分别累计进口207.3万吨、227.1万吨、118.8万吨，分别同比增长3.3%、12.3%、-2.5%。 图11：PE月度进口（万吨）图12：自美国进口PE（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 上半年PE进口窗口阶段性打开，但进口量并未明显放大，一方面是受国内表需增长乏力拖累，另一方面是红海危机导致海外PE价格跳涨，与远东市场价差显著扩大，中东货源倾向于流向高价地区，同时海运成本高企压缩贸易商实际利润。另外，2季度国内外装置检修较多，且下游进入需求淡季，PE进口量一般处于年内低位。展望后市，3季度海外检修产能陆续回归，且下游需求逐步向好，PE进口量预计季节性回升，单月到港量料在110-130万吨区间，但随着金九银十旺季结束，下游需求重新走弱，4季度PE进口量将有小幅回落，关注海外检修及内外盘价差变化。 图13：PE月度出口（万吨）图14：LLDPE区域价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据显示，1-5月初级形态PP累计进口97.1万吨，同比下降16.5%，累计出口99.5万吨，同比增长106.1%，累计净出口2.4万吨，同比下降103.6%。近年来，国内PP产能快速扩张，自给能力显著提升，进口依存度逐年降低，但内需仍无法完全消化，市场过剩压力持续加大，出口成为PP供应商争夺的新焦点。上半年海外PP价格高位，内外价差持续倒挂，出口窗口处于开启状态，PP出口量同比大增，3月份起首次成为净出口国。展望后市，下半年PP新产能继续释放，且检修装置有回归预期，供应压力预期增加，PP进口量将被动压缩，出口预计维持较快增长但环比季节性回落，PP有望维持净出口状态，关注内外价差变化。 图15：PP月度进口（万吨）图16：PP月度出口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下半年需求有改善空间 上半年塑料制品市场内稳外强，1-5月国内制品累计产量3002.8万吨，同比增长1.0%，塑料制品累计出口438.7亿美元，同比增长8.5%。家电方面，1-5月冰箱、空调及洗衣机累计产量21555.2万台，同比增长11.3%，而累计出口量为7815万台，同比增长22.1%。 图17：塑料制品出口（万美元）图18：家电出口（万台） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 上半年PE膜料类需求偏稳，但管材受房地产市场拖累开工偏低，市场整体需求稳中偏弱。当前PE农膜、包装膜开工率分别为15%、53%，低压管材开工在36%。目前来看，由于高温天气影响施工，7-8月仍是管材需求淡季，而3季度农膜将逐步由淡转旺，行业开工季节性提升，其他行业需求大致稳定。下半年PE需求预计偏稳增长，关注国内政策落地效果及海外降息周期下出口需求改善情况，同时市场保持季节性波动的特征。 图19：PE下游农膜开工图20：PE下游管材开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 上半年PP需求低于预期，塑编、BOPP、注塑等主要下游开工处于近年偏低水平。终端需求跟进不足，叠加行业产能增长，市场竞争加剧，上半年BOPP成品持续累库，行业去库压力较大，同时，高油价支撑上游原料，行业加工费被动压缩，2季度以来亏损幅度加大，工厂对高价原料接受度较低，追涨意愿较为谨慎，这也在很大程度上抑制PP价格的上行空间。 图21：PP下游塑编开工图22：PP下游注塑开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 当前PP下游塑编、BOPP、注塑负荷分别为40%、54%、44%，均处于近年同期偏低水平。展望后市，7-8月份市场仍处淡季，成品库存有待去化，下游原料刚需为主，投机性需求不足，但在宏观政策利好加持下，金九银十仍有旺季预期，国内需求料有改善空间，而海外进入降息周期，制品及家电出口韧性较强，下半年外需预计延续恢复性增长趋势。 图23：PP下游BOPP开工图24：BOPP成品库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.下半年关注季节性库存扰动 据卓创统计，截止6月28日，PE生产企业（石化+煤化工）库存约40.2万吨，PE港口库存约28.9万吨，贸易商环节库存约16.9万吨，社会总库存总计86.0万吨。展望后市，当前PE现实库存压力不大，3季度产业链延续去库策略，4季度国庆长假前后有累库及去化压力，年底中上游企业清理库存为主。 图25：PE生产企业库存（万吨）图26：PE贸易商库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，截止6月28日，PP生产企业（石化+煤化工）库存约38.7万吨，PP港口库存约1.9万 吨，贸易商环节库存约4.6万吨，社会总库存合计45.2万吨。目前来看，产业链库存略高于去年同期，3季度市场坚持去库为主，4季度关注新产能投放进度及节假日累库及去化情况。 图27：PP生产企业库存（万吨）图28：PP贸易商库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.PE高压显著走强，L/P价差高位震荡