聚烯烃投资策略周报：供应压力偏大，需求修复较弱

供应压力偏大，需求修复较弱 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。运行区间：L2305合约运行区间[8113,8340]。 PP2305合约运行区间[7850,7934]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：油价反复，成本端支撑趋势不明。春节假期结束后国内石化开工恢复，继续累库，供应压力偏大。下游需求跟进不畅，短期市场走势偏弱。 聚丙烯PP：油价反复，成本端支撑趋势不明。石化去库速度较慢，需求缓慢跟进，调整节奏放缓。虽在需求预期及成本底部支撑下，价格深跌可能性较低，但整体仍偏弱运行。 风险提示 1、油价震荡调整（中性）； 2、近期检修装置增多，国产供应压力不大（利好）； 3、下游陆续返工，新单跟进不佳（利空）。 关注：疫情情况，下游开工，累库速度、原油价格。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略周报 2023年2月12日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：L2305合约运行区间[8113,8340]。 重要逻辑：供给端，上周开工率86.44%（-0.14%），产量52.11万吨（-0.17%）。上周新增兰州石化、塔里木石化、独山子石化、中化泉州和齐鲁石化部分PE装置检修，检修损失量在3.95万吨，比上期增加0.97万吨，周度检修损失量处于中等偏低水平。美金PE市场价格整体涨跌互现，成交一般。线性方面，中东1010-1020美元/吨，美国1140美元/吨。高压方面，美国1115美元/吨，环比上涨， 带远期信用证。中东1150美元/吨。低压膜方面，中东1050美元/吨，美国1005 美元/吨，美国965美元/吨，带远期信用证，环比维持稳定。低压注塑美国950- 960美元/吨。虽本周国内市场价格阴跌，但外盘供应量偏紧，库存压力不大，加上外围市场需求较好，外商报盘低出意向不大。 库存端，1月20日到2月3日PE库存环比增加27.91%，其中主要生产环节PE库存环比增加61.6%，港口库存环比增加4.63%，贸易企业库存环比增加15.79%。春节期间累库较多，叠加节后销售不畅，库存累积，但整体压力并不突出，符合历史数据运行规律。进口到港较少，但周内成交偏弱，下游恢复有限，加上执行石化计划，库存小幅累积。 需求端，上周PE下游开工全部上涨。农膜开工33%（+3%），包装开工60%（+19%），单丝开工40%（+10%），薄膜开工45%（+10%），中空开工39%（+10%），管材开工38%（+10%）。农膜方面，农膜整体需求跟进仍缓慢，部分农膜厂家开工不及预期。后市来看，春棚及地膜需求将陆续跟进，整体需求状况或有起色。管材方面，部分大型工厂元宵节后随着工人陆续到位，开工提升至5-6成，部分 中小工厂开工提升缓慢在2-4成不等，当前终端施工恢复不佳，新增订单有限，工厂订单多为年前订单。 利润端，上周石脑油制PE利润上涨，平均毛利润为133.15元/吨，（+115.28， +645.23%）。利润上涨主要原因上周布伦特原油下跌，聚乙烯市场线性价格小幅走低，成本端跌幅大于价格端，使得本周油制生产企业毛利上涨。煤制PE利润下跌，平均毛利在-863.25元/吨，（-115.9，-3.99%）。利润下跌主要原因在于本期国内动力煤市场价格走低，聚乙烯现货市场煤制线性价格走低，成本端跌幅不及价格端，本周煤制生产企业毛利下跌。 综合来看，下周来看，油价有望延续波动行情，趋势性行情暂不明朗。整体供给预计增加，库存仍有累库压力。农膜行业来看，整体需求跟进仍缓慢，部分农膜厂家开工不及预期。整体成交气氛显清淡，贸易商积极降库操作为主。预计下周国内聚乙烯市场区间震荡。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：PP2305合约运行区间[7850,7934]。 重要逻辑：供给端，上周开工率84.49%（+0.16%），产量60.22万吨（+0.18%）。上周国内聚丙烯装置因停车的损失量约6.94万吨，较上一周减少12.81%。周内新增大港石化、海天石化、宁波富德、扬子石化装置停车；绍兴三圆老线、大唐多伦二线、青海盐湖等装置重启。上周国内PP美金市场价格窄幅回调。2-3月船期拉丝950-980美元/吨，注塑类货源主流950-980美元/吨。共聚方面，2-3 月船期990-1030美元/吨，成交情况平淡。透明料货源1050-1080美元/吨。 库存端，1月20日到2月3日PP库存环比增加58.06%，其中主要生产环节PE库存环比增加71.21%，港口库存环比增加8.07%，贸易企业库存环比增加21.71%。受春节假期停销影响，上游主要生产商库存累积。节后回来，因下游节前多有库存储备，节后暂时观望为主，采购意向不强，导致周内库存流转较为缓慢。节后港口入库节日到港货物，节前期货连涨以及美金报价上行，海外供应压力不大，因此外商不愿轻易调低报价，进口货源交投仍较为平淡，港口库存环比上周略有上升。贸易商节前补货较为充足，节后目前出货不畅，贸易商库存同前期相比上涨。 需求端，上周PP下游塑编开工全部上涨。塑编开工47%（+10%）；BOPP开工54% （+3%）；注塑开工46%（+8%）。新订单情况来看，整体成交量环比上周增加，但增速一般。企业未交付订单多数在7-15天，部分至3月上旬。目前样本企业 原料库存普遍在10-16天，短期备货积极性一般，灵活补货为主。 利润端，上周油制PP盈利小幅提升，周均毛利-387元/吨（+243，+38.57%）。上周油价小幅下跌，PP价格小幅上涨，油制成本下跌但聚丙烯价格上涨，因此油制生产企业毛利扩大。煤制PP利润压缩，周内利润均值-1492元/吨，（-120， -8.75%）。本周动力煤价格窄幅下行，煤制PP价格回调，煤制成本下跌幅度小于煤制聚丙烯价格下跌，因此煤制聚丙烯利润空间压缩。 综合来看，原油价格上涨以及丙烷处于高位短期内对聚丙烯成本端支撑较强。外商报盘不多，压力不大，同时国内新产能投放慢于预期且检修装置增多，下周供应量预计减少。但下游工厂新单跟进不佳，且部分工厂节前点价资源陆续交货中，预计短期需求改善力度有限。预计下周国内聚丙烯市场区间震荡。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 201820192020202120222023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 201820192020202120222023 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 -600 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 11,00011,000 10,00010,000 9,0009,000 8,0008,000 7,0007,000 6,0006,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 2500 201820192020202120222023201820192020202120222023 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2000 1500 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 4000 3000 2000 1000 201820192020202120222023201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 PE开工率 表1：PE上周装置检修动态汇总 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表2：PE下周装置检修动态汇总 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE石化库存（千吨）图12：PE港口库存（千吨） 2016201720182019 2020202120222023 2016201720182019 2020202120222023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 500 450 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE下游开工率 图13：PE农膜开工率图14：PE包装膜开工率 201820192020202120222023201820192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图15：HDPE单丝开工率图16：HDPE薄膜开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202