【资产配置快评】总量“创”辩第54期：两会速评

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2022年3月6日 【资产配置快评】 两会速评——总量“创”辩第54期 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第17期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-17 《稳增长蓄力加码ing——总量“创”辩第34期》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第16期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第15期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-04 《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异如何演绎——总量“创”辩第33期》 2022-03-28 宏观张瑜：政策红利期开启 1、经济：关注4月、7月及12月的政治局会议，以及12月的中央经济工作会议。其中7月政治局会议将部署下半年经济工作，12月政治局会议、中央经济工作会议将部署次年经济工作。 2、人事：3月初，十四届全国人大一次会议将选举产生新的国家机构领导人，并决定国务院各部部长、各委员会主任、央行行长等职位人选。 3、改革：关注一季度的二中全会以及秋季的三中全会。自20世纪90年代以 来，十四届至十八届二中全会、十九届三中全会这6届会议均对机构改革作出 部署。因此，我们预计今年国家机构改革仍将继续推进。 4、对外开放：关注4个“周年”以及8个论坛/会议。 策略姚佩：两会产业配置图谱 《政府工作报告》延续经济工作会议精神，超预期内容有限，4月政治局会议是重要变盘观测点。产业政策关注扩内需、核心技术攻关、数字经济、国企改革、农业科技和装备。报告要求各类政策协调配合，产业政策发展和安全并举，科技政策强调新型举国体制。扩内需：重中之重，消费瞄准中低收入人群大宗、生活服务消费，投资鼓励民间资本参与重大项目工程。现代化产业体系：国家安全议题的延续，关注核心技术攻关、数字经济。切实落实“两个毫不动摇”：深入推进新一轮国企改革行动方案，关注国家安全&新兴产业 一利�率、管理层治理。防范化解金融、地产、地方债务风险，完善金融监管，地产需求侧政策可期。稳定粮食生产和推进乡村振兴，强调抓好大豆油料生产，关注农化、农田水利建设、农机装备。推动发展方式绿色转型：相比经济工作会议加强，污染防治、重点领域节能降碳仍是重要任务。风格：蓝筹能进攻，大盘比小盘占优。剩余流动性高位向下，看好大盘蓝筹，看好通胀 （上游资源品&大众消费）、消费、金融、国企改革。 固收周冠南：两会后债市看点 一是看两会的政策目标。债券市场较为关注两会经济目标的确定，由于今年春节以来高频数据、金融数据、PMI等都有超预期的表现，市场担心GDP增速目标设置较高。 二是看流动性环境和央行操作。二月资金面波动加大，存单快速提价，市场开始担心货币政策收紧的风险。 三是继续观察机构行为的变化。一方面开门红的力量会逐步减弱，另一方面理财修复情况到底怎么样，对后续市场判断是非常重要的，目前看理财的修复情况并不是特别理想，这一点需要持续观察。 多元资产配置郭忠良：中国刺激经济与美国抗通胀的关系 在美国“双赤字”收缩和实际利率上行叠加的背景下，中国两年平均4%的增速难以产生足够的外溢力度对冲发达国家的总需求下降，全球经济放缓的压力犹存。2023年美国财政政策与货币政策双收紧大概率将会延续，此时缺少中 国经济的强劲增长，意味着美国抗通胀措施能够更直接的冲击大宗商品需求预期。考虑到美国和其他发达国家的通胀结构差异，大宗商品价格承压对于美国通胀回落的贡献不明显，最多是部分缓解通胀反弹压力，但是却会加速欧元区，英国和日本的通胀下行，从而使得后者从去年的输入性通胀转向今年的输入性通缩，这将令这些经济体的央行早于美联储转向，从而导致美元获得更大的被动走强能力。整个新兴市场经济体面临中美两个经济体的需求不足，强势美元和贸易顺差收窄无疑会加大新兴市场股市的估值压力。 金工�小川：基金减仓，短期信号多空交织，后市或震荡 择时：A股模型：短期：成交量模型部分宽基指数看多。低波动模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型中性。智能300模型看空，智能500 模型中性。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型中性。长期：动量模型部分宽基指数看多。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看空。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为93.36%，相较于上周减少了47个bps，混合型基金总仓位76.70%，相较于上周减少了43个bps。股票型先行者基金总仓位为92.63%，相较于上周减少了23个bps，混合型先行者基金总仓位为64.31%，相较于上周减少了31个bps。 基金表现：本周平衡混合型基金表现相对较好，平均收益为0.7%。本周股票型ETF平均收益为1.53%。本周新成立公募基金73只，合计募集454.15亿元其中混合型44只，共募集124.19亿，股票型14只，共募集58.81亿，债券 型13只，共募集271.01亿，商品型2只，共募集0.15亿。 北上资金：北上资金本周共流入66.19亿，其中沪股通流入65.84亿，深股通 流入0.35亿。 VIX：本周VIX有所下降，目前最新值为17.65。 A股择时观点：上周我们认为大盘或震荡，最终本周上证指数上涨1.87%。本周模型信号延续上周的多空交炽状态，因此我们认为，大盘后市或继续震荡。港股择时观点：上周我们认为港股指数看空，最终恒生指数本周上涨2.79%。 本周成交额倒波幅模型继续看空，因此我们继续看空港股指数。 下周推荐行业为：家电、农林牧渔、交通运输、消费者服务、汽车。 非银徐康：两会开幕，政策利好频出 证券：北上资金持股比例与市场成交量、公司总市值有一定正相关。此次中小券商调入沪深港通，预计会一定程度上提升中小上市券商交投活跃度。此次允许保险资管参与REITs及ABS业务，有助于畅通基础设施资产入市渠道，提升整体市场规模。于保险公司，有助于增强多元化配置能力，提升对产业客户的全方位服务能力。 保险：高净值家庭数量增长背景下，财富传承需求凸显，保险信托金发展前景可期。险企布局保险金信托业务不仅带来新的增长点，且能够通过客群赋能高价值率产品销售，双击助力负债端。但同时，保险金信托作为交叉业务，且是跨生命周期产品，对各大险企的风险管理能力以及代理人专业素养提出了较高的要求，而头部险企凭借其综合实力将具备优势。 地产单戈：怎么看地产板块当前估值 多数房企销售均价并没有显著抬升，也反映了销售在各个城市间并未出现显著分化。当前市场高度关注房企销售的复苏进展，预计销售的超预期好转将逐步带动国央企行情从左侧走向右侧。对于民企，当前销售数据仍显著下滑，也验证了很多民企面临仍是土储质量以及自身信用问题，可以推演出，销售复苏对于保交楼及2023年地产竣工的影响相对有限。我们仍维持对城市间销售分化的判断，高能级城市确定性复苏，低能级城市量价齐跌。当前头部国央企 估值低于估值中枢水平，如果考虑市场对于市占率提升预期，则可以给远期一定估值溢价，但大幅提估值中枢仍需要新盈利模式的确立。 风险提示： 1.通胀超预期，经济未如期衰退，货币政策鸽派程度不及预期，居民消费信心偏弱。居民就业意愿走低。 2.宏观经济复苏不及预期，海外疫情反复冲击出口，历史经验不代表未来。 3.资金面波动加大，存单价格持续高位。 4.新冠变异毒株传染性与毒性增强，俄乌冲突持续加剧，中东爆发地缘政治冲突。 5.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。 6.“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 7.微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表。 【宏观张瑜】政策红利期开启 我们梳理了2023年国内的重要事件，共27件，涉及经济、人事、改革、外交等多领域。分季度看： 1季度：主题是人事换届，二十届二中全会将产生国家机构领导人建议人选，十四届全 国人大一次会议将于3月5日召开，会议选举产生新一届国家领导人以及国务院副总理、国务委员、各部部长、央行行长等。 2季度：涉及经济、外交，4月政治局会议部署经济工作，博鳌亚洲论坛、“一带一路”高峰论坛有望举行。此外，关注届时可能召开的中央财经委会议。2022年4月底的财经委会议主题是“研究全面加强基础设施建设问题”，奠定了未来一个阶段基建发力的基础。 3季度：涉及经济（7月政治局会议）、外交（东博会）、改革（秋季三中全会）等多个领域。此外，全国金融工作会议预计召开，时间不确定，2017年为7月，2012年为1月。 4季度：涉及经济、外交，12月政治局会议、中央经济工作会议部署下一年经济工作， G20峰会、东盟与中日韩（10+3）领导人会议、APEC峰会等重磅外交会议预计召开。分领域看： 1）经济：关注4月、7月及12月的政治局会议，以及12月的中央经济工作会议。其中 7月政治局会议将部署下半年经济工作，12月政治局会议、中央经济工作会议将部署次年经济工作。 2）人事：3月初，十四届全国人大一次会议将选举产生新的国家机构领导人，并决定国务院各部部长、各委员会主任、央行行长等职位人选。我们统计了国务院26个组成部门的正部长/主任等“一把手”的任职信息： ——“一把手”既不是第二十届中央委员，也不是在最近一年内新上任的部门有7个，包括人民银行、财政部、科技部、交通运输部、司法部、国防部以及生态环境部。 ——26个“一把手”中仅有8个不是第二十届中央委员，包括以上7个部门+人社部。 ——26个“一把手”在最近一年内新上任的有11个，包括外交部、工信部、住建部、人社部、自然资源部等。 3）改革：从历史经验看，二中全会或三中全会多涉及国家机构改革。自20世纪90年代 以来，十四届至十八届二中全会、十九届三中全会这6届会议均对机构改革作出部署。因此，我们预计今年国家机构改革仍将继续推进。 4）对外开放：关注4个“周年”以及8个论坛/会议。 4个周年——海南自贸区5周年（4月13日）、“一带一路”10周年（9月7日）、上 海自贸试验区建设10周年（9月29日）、改革开放45周年（12月18日），届时或有政策红利释放。以“一带一路”为例，明年有望召开第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，相关领域基建、对外贸易及主题投资或迎来政策利好。 8个论坛/会议——博鳌亚洲论坛（预计4月）、“一带一路”高峰论坛（此前4-5月）、 第二十届东博会（9月16日）、上合峰会（通常9月中）、东盟与中日韩领导人会议（通 常11月上旬）、APEC峰会（通常11月）、金砖国家领导人会晤（通常下半年）、G20峰会。 具体内容详见华创证券研究所2月6日发布的报告《【华创宏观】2023年海内外有哪些 “大事”？——每周经济观察第5期》。 【策略姚佩】两会产业配置图谱 �《政府工作报告》延续经济工作会议精神，超预期内容有限，4月政治局会议是重要变盘观测点。产业政策关注扩内需、核心技术攻关、数字经济、国企改革、农业科技和装备。 ②报告要求各类政策协调配合，产业政策发展和安全并举，科技政策强调新型举国体制。 ③扩内需：重中之重，消费瞄准中低收入人群大宗、生活服务消费，投资鼓励民间资本参与重大项目工程。 ④现代化产业体系：国家安全议题的延续，关注核心技术攻关、数字经济。 ⑤切实落实“两个毫不动摇”：深入推进新一轮国企改革行动方案，关注国家安全&新兴产业、一利�率、管理层治理。 ⑥防范化解金融、地产、地方债务风险，完善金融监管，地产需求侧政策可期。 ⑦稳定粮食生产和推进乡村振兴，强调抓好大豆油料生产，关注