2月销量快速回暖 银河引领全面向新

仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 2023年03月06日 2月销量快速回暖银河引领全面向新 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 买入 买入 10.6 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 0175 19.2/8.3 1,066.04 1,066.04 10,056.97 吉利汽车 恒生指数 44% 28% 12% -4% -20% -36% 2022/032022/062022/092022/122023/03 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）事件点评：银河重磅发布电动智能新起点 2023.02.26 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）1月销量点评：新系列新出发2023电动化加速向上 2023.02.07 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）事件点评：收购宝腾加速出海新能源新系列满电出发 2023.01.27 评级及分析师信息 吉利汽车(0175.HK) 事件概述： 公司发布2023年2月销量公告： 单月汽车批发总销量（含领克）10.9万辆，同比+38.5%，环比+5.1%。 其中，新能源销量23,283辆，渗透率21.4%；出口销量17,522辆，占比达16.1%。 分品牌看： 吉利品牌销量9.0万辆，同比+42.4%，环比+3.5%； 极氪品牌销量5,455辆，同比+87.1%，环比+75.1%； 相对股价% 领克品牌销量12,090辆，同比+14.9%，环比+9.3%； 睿蓝品牌销量823辆。 分析判断: ►销量表现强于行业新能源渗透率回升 2月行业小幅恢复，公司表现超出整体。据乘联会统计，23年 2月狭义乘用车零售销量预计为135.0万辆，同比+7.2%，环比 +4.3%；公司2月批发销量10.9万辆，同比+38.5%，环比 +5.1%，表现好于行业整体，我们判断3月行业需求加速恢复下公司销量有望环比快速提升。 新能源渗透率回升，极氪销量环比向上。据乘联会统计，23年2月新能源乘用车批发销量50万辆，同比+60%，环比+30%。伴 随极氪复产以新能源需求回暖，公司2月新能源销量23,283辆，渗透率21.4%，环比改善明显，3月行业需求加速恢复下预计公司销量有望环比快速提升。 ►银河引领全面向“新”新能源布局重塑 138691 银河开启吉利品牌全面向新，新思路新打法。2月吉利发布全新银河系列以及最新LOGO，并宣布吉利银河将在2年内推出7款全新产品，4款智能电混L+3款智能纯电E，电混SUV银河L7、电混轿车银河L6将于Q2/Q3交付；纯电产品E8将于Q4交付。吉利银河将采用独立于吉利品牌的全新渠道，“优中选优”打造吉利特色的代理经销制度，同时采用订单线上化，价格公开、透明，强化直连用户，致力于在产品和服务上都回归到提升消费体验的本质。我们认为由于SUV市场崛起时代，作为后发者的博越成功抢夺份额，吉利具备在红海市场抢夺份额的竞争能力和竞争意愿；叠加全新的新能源渠道、打法以及首 款极具竞争力的车型，吉利银河有望强化消费者对吉利新能源的品牌认知，开启电动智能新起点。 新能源布局重塑，优质供给加速。银河发布后，吉利形成几何 -银河-领克-极氪从低到高的品牌布局，高端智能电动方面，定位A级纯电市场性能“天花板”的极氪X即将上市，首搭魅族车机的E-Motive智能电混车型领克08也即将迎来首发，新能源产品周期全面来袭，优质供给加速，看好吉利新能源销量向上。 ►出口需求强劲2023全球化再加速 2月，吉利出口销量达17,522辆，占比16.1%，同比+77.9%，环比+16.0%，需求较为强劲。其中，东欧地区、中东地区、拉美地区销量同比分别+86%/+54%/+22%，几何C迎来中亚地区首秀，新能源出海进阶。展望2023，收购宝腾有助于公司加速进军东南亚市场，发力全球化，同时与雷诺、波兰电动车企EMP等海外车企的合作的加速助力实现混动系统、SEA浩瀚架构等技术输出，扩大全球影响力，2023全球化再加速。 投资建议 短期看，公司迎来电动化产品周期，2023年销量目标165万辆，量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预期，预计2022-2024年收入为1,394.7/1,852.7/2,347.7亿元，归母净利为 41.3/70.2/107.6亿元，EPS为0.41/0.70/1.07元，按照1： 0.88的人民币港元汇率换算，对应2023年3月6日10.6港元收盘价的PE23/13/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 92374.25 102014.92 139466.69 185273.94 234771.46 YoY（%） -5.46% 10.44% 36.71% 32.84% 26.72% 归母净利润(百万元) 5396.57 4720.06 4125.48 7015.98 10757.15 YoY（%） -34.10% -12.54% -12.60% 70.06% 53.32% 毛利率（%） 16.00% 17.14% 14.76% 13.98% 15.66% 每股收益（元） 0.55 0.47 0.41 0.70 1.07 ROE(%) 0.08 0.07 0.06 0.09 0.12 市盈率 42.42 39.78 22.74 13.37 8.72 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1吉利控股月度批发销量及同比（辆，%）图2吉利与乘用车行业月度批发销量同比增速（%） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 70% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 50% 30% 10% -10% -30% 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 -50% 吉利控股（包含领克）月度批发销量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS） 行业同比增速（%）吉利同比增速（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3吉利汽车出口销量及占比（辆；%）图4吉利汽车新能源车型销量占比（%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 30% 35% 30.6%30.1% 26.1% 30.5% 30% 25% 22.0% 19. 23.4% 23.9% 20.4% 21.4% 20% 18.2% 6% 15%12.2% 10% 14.0% 10.7% 25% 20% 15% 10% 5% 0%5% 0% 吉利出口销量（辆，LHS）吉利出口占比（辆，%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 102014.92 139466.69 185273.94 234771.46 净利润 4847.45 4125.48 7015.98 10757.15 YoY(%) 10.44% 36.71% 32.84% 26.72% 折旧和摊销 6893.32 5216.61 5129.43 5263.01 营业成本 84198.82 118884.04 159372.64 198016.12 营运资金变动 5160.82 11632.68 13109.04 10403.91 营业税金及附加 经营活动现金流 15348.34 17991.95 22679.83 24272.46 销售费用 6322.76 8185.51 8707.88 11034.26 资本开支 -6100.19 -4000.00 -6000.00 -8000.00 管理费用 7907.53 10320.54 11746.37 15776.64 投资 -391.75 -800.00 -1000.00 -1050.00 财务费用 -280.16 -301.32 -535.95 -810.83 投资活动现金流 -7159.17 -1913.36 -4259.45 -6470.65 资产减值损失 股权募资 30.73 0.00 0.00 0.00 投资收益 1204.99 1210.51 1440.55 1279.35 债务募资 -101.61 -1906.74 0.00 0.00 营业利润 筹资活动现金流 916.02 -2025.63 -95.06 -95.06 营业外收支 现金净流量 9037.15 14052.96 18325.32 17706.76 利润总额 4665.18 4160.01 7539.20 11797.70 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 312.17 249.60 452.35 707.86 成长能力（%） 净利润 4353.01 3910.41 7086.85 11089.84 营业收入增长率 10.44% 36.71% 32.84% 26.72% 归属于母公司净利润 4720.06 4125.48 7015.98 10757.15 净利润增长率 -12.54% -12.60% 70.06% 53.32% YoY(%) -12.54% -12.60% 70.06% 53.32% 盈利能力（%） 每股收益 0.47 0.41 0.70 1.07 毛利率 17.14% 14.76% 13.98% 15.66% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 4.65% 2.96% 3.79% 4.58% 货币资金 28014.00 42066.95 60392.28 78099.03 总资产收益率ROA 3.51% 2.47% 3.51% 4.45% 预付款项 净资产收益率ROE 6.88% 5.67% 8.80% 11.89% 存货 5521.57 7508.81 9948.95 11746.15 偿债能力（%） 其他流动资产 436.92 669.16 858.18 1100.44 流动比率 1.08 1.10 1.13 1.15 流动资产合计 65295.82 98341.43 129118.70 167493.28 速动比率 0.98 1.01 1.03 1.06 长期股权投资 10204.61 11004.61 12004.61 13054.61 现金比率 0.46 0.47 0.53 0.54 固定资产 30858.50 31431.62 32924.24 35267.43 资产负债率 47.73% 55.60% 59.31% 61.82% 无形资产 20959.37 19169.65 18547.60 18941.41 经营效率（%） 非流动资产合计 69045.58 68628.98 70499.55 74286.54 总资产周转率 0.83 0.93 1.01 1.06 资产合计 134341.40 166970.41 199618.25 24177