新能源驱动增长 银河引领全面向新

仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 2023年03月22日 新能源驱动增长银河引领全面向新 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 买入 买入 9.5 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 0175 19.2/8.3 955.41 955.41 10,056.97 吉利汽车 恒生指数 69% 49% 29% 9% -11% -31% 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）2月销量点评：销量快速回暖银河引领全面向新 2023.03.07 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）事件点评：银河重磅发布电动智能新起点 2023.02.26 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）1月销量点评：新系列新出发2023电动化加速向上 2023.02.07 评级及分析师信息 吉利汽车(0175.HK) 事件概述： 公司发布2022业绩快报： 2022H2营业收入897.8亿元，同比+58.7%；归母净利37.1亿元，同比+50.4%； 2022H2毛利率13.8%，同比/环比分别-3.2pp/-0.7pp； 2022H2归母净利率4.1%，同比/环比分别-0.2pp/+1.5pp； 2022全年营业收入1,479.7亿元，同比+45.6%；归母净利 52.6亿元，同比+8.5%; 相对股价% 2022全年毛利率14.1%，同比-3.0pp； 2022全年归母净利率3.6%，同比-1.2pp； 分析判断: ►新能源驱动量、价齐升高端化加速推进 2022年公司实现收入1,479.7亿元，同比大增+45.6%；销量 （含领克）达143.3万辆，同比+7.9%；销售单价提升至10.3万元，同比+29.6%。整体销量稳步增长，吉利/极氪/领克/睿蓝分别112.5/7.2/18.0/5.6万辆，高端化、新能源占比提升驱动营收快速增长，具体来看： 1）新能源:2022年新能源销量32.9万辆，同比+300.1%，其中纯电26.2万辆，同比+327.6%，插混6.6万辆，同比+219%；受益极氪、领克01/09、几何驱动,增速较快； 2）高端化：2023年吉利单车销售收入（不含领克）10.3万元，同比+29.6%，“中国星”高端系列单车平均售价达15万元，销量25.3辆，占吉利品牌比重近23%。高端车型占比提升，带动品牌价格带上移； 3）2022年，出口销量19.8万辆，同比+72.4%，占比提升至 13.8%，增加5.1pp，缤越、博越PRO、星越等主力车型占据各国细分市场排名前列，成为销量增长新引擎。 ►单车毛利提升费用率下降盈利改善明显 1)毛利端：2022年公司毛利率为14.1%，同比-3.0pp，其中2022H2毛利率13.8%，同比/环比分别-3.2pp/-0.7pp。我们判断毛利率下滑主因是新能源车型销量占比提升，叠加 原材料（芯片、电池）成本增加所致；单车毛利呈现向好趋势，2022年平均单车毛利1.75万元，同比+11.1%。 2)费用端：2022年销售/行政费用分别82.3/102.9亿元，销 售费用率为5.6%,同比-0.7pp,行政费用率7.0%，同比-0.8pp，受益销量规模提升及公司降本增效，整体费用水平呈下降态势。 3)净利端：2022年归母净利52.6亿元，同比+8.5%，归母净利率3.6%；其中22H2归母净利37.1亿元，同比+50.4%，归母净利率4.1%。考虑到2022H1公司股权激励费用14.9亿元，极氪子公司亏损13.6亿元（并表口径）的负面影响，以及入股雷诺带来议价收购收益17.5亿元，还原后为63.6亿元，展现较强盈利能力。随着4.0时代车型贡献更多增量，零部件自制叠加规模效应，公司业绩依然具备较高增长弹性。 ►银河引领全面向“新”新能源布局重塑 银河开启吉利品牌全面向新，新思路新打法。2月吉利发布全新银河系列以及最新LOGO，并宣布吉利银河将在2年内推出7款全新产品，4款智能电混L+3款智能纯电E，电混SUV银河L7、电混轿车银河L6将于Q2/Q3交付；纯电产品E8将于Q4交付。吉利银河将采用独立于吉利品牌的全新渠道，“优中选优”打造吉利特色的代理经销制度，同时采用订单线上化，价格公开、透明，强化直连用户，致力于在产品和服务上都回归到提升消费体验的本质。我们认为由于SUV市场崛起时代，作为后发者的博越成功抢夺份额，吉利具备在红海市场抢夺份额的竞争能力和竞争意愿；叠加全新的新能源渠道、打法以及首款极具竞争力的车型，吉利银河有望强化消费者对吉利新能源的品牌认知，开启电动智能新起点。 新能源布局重塑，优质供给加速。银河发布后，吉利形成几何 -银河-领克-极氪从低到高的品牌布局，高端智能电动方面，定位A级纯电市场性能“天花板”的极氪X即将上市，首搭魅族车机的E-Motive智能电混车型领克08也即将迎来首发，新能源产品周期全面来袭，优质供给加速，看好吉利新能源销量向上。 ►从产品输出到技术输出全球化再加速 2022年，出口销量19.8万辆，同比+72.4%，高于行业56.7%的增长率,领克稳步推进欧洲、亚太战略,出口3.6万辆，新能源占比97%。此外，公司加快产品输出到技术输出，授权收入进一步增长，2022年收入16.6亿元，同比+29.9%。2022年11月，吉利汽车完成入股雷诺韩国汽车，持股34.0%，将向韩国市场推出全新混动技术及车型，新车将采用CMA架构，预计2024年量产。根据经济观察报援引公司2022年度业绩发布会内容，极氪与Waymo联合开发的无人驾驶纯电汽车已经亮相，该车将于2024年量产，未来全球化将再度加速。 投资建议 短期看，公司迎来电动化产品周期，2023年销量目标165万辆，量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。我们维持2023-2024年收入预测不变，调整2023/2024年利润预期，归母净利分别由70.2/107.6亿元调整为73.5/106.0亿元，EPS由0.70/1.07元调整为0.73/1.05元，同时新增2025年盈利预测：预计2023-2025年收入为1,852.7/2,347.7/2809.0亿元，归母净利为 73.5/106.0/157.9亿元，EPS为0.73/1.05/1.57元，按照1： 0.88的人民币港元汇率换算，对应2023年3月21日9.5港元收盘价的PE11/8/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 101611.06 147964.65 185273.94 234771.46 280898.88 YoY（%） 10.31% 45.62% 25.22% 26.72% 19.65% 归母净利润(百万元) 4720.06 5122.88 7354.71 10602.19 15789.11 YoY（%） -12.54% 8.53% 43.57% 44.16% 48.92% 毛利率（%） 17.14% 14.12% 13.98% 15.66% 16.30% 每股收益（元） 0.47 0.51 0.73 1.05 1.57 ROE(%) 0.07 0.07 0.09 0.11 0.15 市盈率 39.78 19.69 11.43 7.93 5.32 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1吉利控股年度销量及同比增速（辆，%）图2吉利单车ASP及单车毛利（万元） 1,800,000 1,500,000 1,200,000 900,000 600,000 300,000 0 销量（辆，LHS）同比增速（%，RHS） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业收入（亿元，LHS）同比增速（%，RHS） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3吉利汽车出口销量及占比（辆；%）图4吉利汽车新能源车型销量占比（%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 30% 35% 30.6%30.1% 26.1% 30.5% 30% 25% 22.0% 19. 23.4% 23.9% 20.4% 21.4% 20% 18.2% 6% 15%12.2% 10% 14.0% 10.7% 25% 20% 15% 10% 5% 0%5% 0% 吉利出口销量（辆，LHS）吉利出口占比（辆，%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 表4吉利汽车核心财务数据 重要财务数据 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 202020212022 核心财务指标营业收入（亿元） 450.32 565.79 581.84 897.81 921.14 1,016.11 1,479.65 同比（%） 22% 2% 29% 58.7% -5% 10% 45.6% 主营业务收入（亿元） 393.12 483.85 492.03 735.81 838.14 876.97 1227.83 同比（%） 17% -3% 25% 52.1% -9% 5% 40.0% 毛利（亿元） 77.59 96.53 84.76 124.20 147.37 174.12 208.96 毛利率（%） 17.2% 17.1% 14.6% 13.8% 16.0% 17.1% 14.1% 同比（pp） 0.12 1.81 (2.66) (3.23) (1.37) 1.14 (3.01) 环比（pp） 1.97 (0.17) (2.49) (0.73) 净利润（亿元） 24.09 19.44 12.78 33.72 55.75 43.53 46.50 同比（%） 4% -40% -47% 73% -33% -22% 6.8% 净利率（%） 5.3% 3.4% 2.2% 3.8% 6.1% 4.3% 3.1% 归母净利润（亿元） 23.81 24.66 15.52 37.08 55.34 48.47 52.60 同比（%） 4% -24% -35% 50.4% -32% -12% 8.5% 归母净利率（%） 5.3% 4.4% 2.7% 4.1% 6.0% 4.8% 3.6% 同比（pp） (0.95) (1.50) (2.62) (0.23) (2.40) (1.24) (1.22) 环比（pp） (0.57) (0.93) (1.69) 1.46 扣非后归母净利润（亿元） 23.96 28.54 17.36 26.29 43.67 52.50 43.65 扣非后归母净利率（%） 5.3% 5.0% 3.0% 2.9% 4.7% 5.2% 3.0% 销售费用率（%） 5.7% 6.7% 5.7% 5.5% 5.5% 6.2% 5.6% 管理费用率（%） 7.2% 8.2% 8.0% 6.3% 6.2% 7.8% 7.0% 单车收入（万元） 7.53 8.18 9.47 10.86 7.32 7.88 10.26 单车毛利（元） 14854 16329 16322 18334 12873 15637 17461 销量数据乘用车销量（辆） 630237 697,794 613845 819,146 1320217