国债期货周报：政策面潜在利空有所缓解，期债短期或有上行

国债期货周报 政策面潜在利空有所缓解，期债短期或有上行 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/3/5 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •跨月后央行逆回购投放增加，资金边际转宽 政策面上，政府工作报告提出的经济增长目标为5%处于预期区间下限，财政目标处在预期范围内，预期后续稳增长政策强度将视经济恢复情况调整，整体而言报告提及目标未对债市施加增量压力。资金面上跨月后资金利率回落，中期资金利率围绕政策利率波动为主基调，因此持续大幅上行的概率不高，为促进信贷投放预期在资金紧张阶段央行可能实施降准投放长期资金。观察2月债市走势，在发布明显好转的PMI数据阶段债市表现仍较为坚挺的原因，一是去年11月大跌至春节前已经较为充分计入了1-2月恢复性经济回升预期，二是机构久期偏低开年配置盘力量偏强，在此情况下短期资金利率回落、政策面潜在利空缓解，债市利率或将有阶段下行。如果考虑10年期国债收益率下行至2月低点附近，T2306上方压力位参考100.4元。单边策略上短期建 议以逢低多为主。 目前宏观高频数据指向当前经济处在企稳修复阶段，需求恢复尚且不足，居民信贷偏弱地产销售回升较慢。资金面上，短期资金利率明显上行，但经济复苏尚不稳固阶段央行稳定资金面意图明显，因此虽然资金利率波动较大，但债市情绪相对稳定整体利率呈现窄幅波动。整体趋势尚未明朗的情况下，相较现券国债期货由于移仓换月、06合约基差收敛、期货便于短期博弈等因素，波动明显大于现货，整体走势还处在区间震荡中。目前国债期货合约已经上行至区间震荡上限 （T2303运行区间参考99.1-100.5；T2306参考98.83-99.87），短期存在回调可能，缺乏多空信号的情况下，建议单边交易需求维持中性。从跨期价差走势来看，由于开局跨期价差偏高，本轮移仓多空博弈较为明显跨期价差窄幅震荡，我们此前提及本轮由于空头移仓压力较大，跨期价差容易呈现上行，上周中价差出现回调后介入的机会，考虑到下周移仓换月将逐步进入尾声，做多T2303-2306合约策略注意逢高平仓离场。 利空 •2月PMI延续好转•消费和出行高频数据回升•1月信贷数据大幅好转 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 100.8 100.7 100.6 100.5 100.4 100.3 100.2 100.1 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-18 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-24 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 2023-01-01 2023-01-03 2023-01-05 2023-01-07 2023-01-09 2023-01-11 2023-01-13 2023-01-15 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 100.0000 99.8000 99.6000 99.4000 99.2000 99.0000 98.8000 98.6000 98.4000 2022-12-12 国债期货主力合约走势 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-18 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-24 2022-12-26 TS2306合约走势 2022-12-28 T2306合约走势 2022-12-30 2023-01-01 2023-01-03 2023-01-05 2023-01-07 2023-01-09 2023-01-11 2023-01-13 2023-01-15 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 99.8000 99.6000 本周，10年期国债期货主力合约2306上涨了0.56%至99.47，5年期国债期货2306上涨0.4%至100.485，2年期国债期货2306价格上涨0.17%得100.645。 成交量方面，上周10年期国债期货成交390,759手，5年期国债期货共成交手276,681手，2年期 国债期货成交194,944手。整体成交缩量。 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-18 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-24 2022-12-26 TF2306合约走势 2022-12-28 2022-12-30 2023-01-01 2023-01-03 2023-01-05 2023-01-07 2023-01-09 2023-01-11 2023-01-13 2023-01-15 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 国债期货持仓量 T2306合约持仓量（日） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 持 0 2022-12-13 10000 900080007000600050004000300020001000 2022-12-13 2022-12-15 2022-12-15 2022-12-17 2022-12-17 2022-12-19 2022-12-19 2022-12-21 2022-12-21 2022-12-23 2022-12-23 2022-12-25 2022-12-25 2022-12-27 TS2 2022-12-27 2022-12-29 30 2022-12-29 2022-12-31 6 2022-12-31 2023-01-02 合约 2023-01-02 2023-01-04 2023-01-04 2023-01-06 仓量 2023-01-06 2023-01-08 2023-01-08 2023-01-10 （日 2023-01-10 2023-01-12 2023-01-12 2023-01-14 2023-01-14 2023-01-16 ） 2023-01-16 2023-01-18 2023-01-18 2023-01-20 2023-01-20 2023-01-22 2023-01-22 2023-01-24 2023-01-24 2023-01-26 2023-01-26 2023-01-28 2023-01-28 2023-01-30 2023-01-30 2023-02-01 2023-02-01 2023-02-03 2023-02-03 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 持仓量方面，本周10年期国债期货共有166,148手持仓，5年期国债期货共有95,272手持仓，2年期国债期货共有持54,137手。国债期货各品种有所减仓。 从2306合约持仓量变化来看。本周，T2306增仓16201手，TF2306增仓8088手，TS2306增仓4567手。主力合约切换至2306合约上周2306合约普遍增仓。 2022-12-13 2022-12-15 2022-12-17 2022-12-19 2022-12-21 2022-12-23 TF2306合约持仓量（日） 2022-12-25 2022-12-27 2022-12-29 2022-12-31 2023-01-02 2023-01-04 2023-01-06 2023-01-08 2023-01-10 2023-01-12 2023-01-14 2023-01-16 2023-01-18 2023-01-20 2023-01-22 2023-01-24 2023-01-26 2023-01-28 2023-01-30 2023-02-01 2023-02-03 T价差 国债期货价差 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 2023-02-032023-02-132023-02-23 T当季-T下季 TF价差 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 2023-02-032023-02-132023-02-23 TF当季-TF下季 TS价差 跨品种价差 0.35 0.80 0.30 0.6 0.25 0.4 0.20 0.2 0.15 0.0 0.10 2023-02-032023-02-132023-02-23 TS当季-TS下季 -0.2 -0.4 0 0 0 0 2023-02-03 0 2023-02-13 2023-02-23 0 TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季 8 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行1.47bp，报2.9109%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了0.5bp，报3.1010%。   2.9400 2.9300 2.9200 2.9100 2.9000 2.8900 2.8800 2.8700 2.8600 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 2023-02-04 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-12 2023-02-14 2023-02-16 2023-02-18 2023-02-20 2023-02-22 2023-02-24 2023-02-26 2023-02-28 2023-03-02 3.1100 3.1000 3.0900 3.0800 3.0700 3.0600 3.0500 3.0400 3.0300 3.0200 3.0100 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 中证10年期国开债到期收益率（%） 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 2023-02-04 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-12 2023-02-14 2023-02-16 2023-02-18 2023-02-20 2023-02-22 2023-02-24 2023-02-26 2023-02-28 2023-03-02 2 宏观基本面跟踪 3.21月PMI在需求拉动下回升至荣枯线上 中国1月官方制造业PMI为50.1，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。中国1月官方非制造业商务活动指数为54.4，高于临界点，非制造业景气水平触底回升。国家统计局称，1月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，高于上月3.1、12.8和10.3个百分点，三大指数均升至扩张