国债期货策略周报：利多出尽迎利空，期债上行动能减弱

【新纪元期货·策略周报】 品种研究 国债期货：利多出尽迎利空期债上行动能减弱 【2023年9月15日】 一、基本面分析 葛妍 国债期货分析师 从业资格证：F3052060投资咨询证：Z0017892TEL：0516-83831165 E-MAIL：geyan@neweraqh.com.cn英国萨塞克斯大学管理与金融专业理学硕士，FRM持证人，中级经济师。 新纪元期货投资咨询部分析师 （一）宏观分析 1.公开市场操作平稳 本周公开市场全口径投放超1800亿，下周超7000亿逆回购到期。具体来看，周一至周 三，央行在公开市场上进行了净投放操作，资金投放规模分别达2030亿元、1950亿元和390 亿元。本周四，央行净回笼资金2200亿元，为6个交易日来首次净回笼。周五央行同时投放 了1050亿7天期逆回购资金和340亿14天期逆回购资金，本次央行14天期逆回购的操作为 1月份来首次。同时，央行将14天期逆回购的操作利率下调了20个基点至1.95%，此前利率为2.15%。截至9月15日，隔夜Shibor较上周下行12BP至1.76%，7天Shibor较上周上行6BP至1.9%，14天Shibor较上周下行12bp至1.93%。 2.央行降准落地 9月14日，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准 备金率的金融机构）。此举是继3月降准之后的年内第二次全面降准，预计释放流动性5000亿元。次日，央行净投放约1900亿MLF资金，并下调14天逆回购中标利率。八月下旬以来，资金面明显收紧，降准的呼声逐渐走高。出于维护跨季期间流动性合理充裕的考虑，央行选择9月降准，符合市场预期，而同时加大MLF净投放力度，反映其重点保证中长期流动性的充裕，推测可能是在为下一步“宽信用”提前准备。 3.经济数据好于预期 8月经济数据边际改善，中国8月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期增4.2%，前值增3.7%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。中国8月社会消费品零售总额同比增4.6%，预期3.5%，前值2.5%。中国1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%，预期增3%，前值增3.4%。中国1-8月房地产开发投资同比下降8.8%，预期降8.6%，前值降8.5%；商品房销售额下降3.2%，其中住宅销售额下降1.5%；房地产开发企业到位资金下降12.9%。8月份，房地产开发景气指数为93.56。房地产开发投资增速的下行还在加速，制造业增速有所反弹，基建增速依旧在10%以下但好于预期。 图1.SHIBOR保持平稳 资料来源：同花顺新纪元期货研究 二、一周市场综述 1.国债期货方面 本周债市波动加大，在周四周五走出了急涨急跌行情。周一国债期货小幅收涨，30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02%；周二国债期货多数收涨，30年期主力合约跌0.01%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.04%；周三国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.15%，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.05%；周一国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.53%，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.02%；周五国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.62%，10年期主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.12%，2年期主力合约跌0.03%。 图2.国债期货10年期日K线图图3两大期债持仓量变化 资料来源：文华新纪元期货研究资料来源：同花顺新纪元期货研究 2.现券方面 一级市场方面，本周共发行4只国债，39只地方债及46只金融债。9月地方债发行规模尚未提速，地方政府债券发行规模 下降、净融资额上升，发行利率、利差均下行 3.价差与基差 截至9月15日，跨期价差T00-T01报0.305，TF00-TF01报0.170，跨品种价差TF-T报-0.110。2年期活跃CTD券为230013.IB，5年期活跃CTD券为230015.IB，10年期活跃CTD券为230018.IB，资金成本为DR007。 合约 现券代码 转换因子 基差 期现价差 IRR 净基差 TS2312.CFE 230013 0.9855 -0.0832 0.5641 0.3363 -0.0955 TF2312.CFE 230015 0.9746 0.3159 0.2612 1.0827 0.2067 T2312.CFE 230018 0.9600 1.2182 -0.6156 -2.5764 1.0756 数据来源：同花顺新纪元期货研究 三、观点与期货建议 1.趋势展望 中期展望（月度周期）：8月末开始，金融与实体端均加码以稳定市场预期。伴随着稳增长政策密集落地，止盈和需求有所增加，债市连续调整。经济数据方面，8月经济数据边际改善，商品价格的上涨带动生产端的快速修复，需求端来看，内需好转外需改善，进出口的降速双双触底反弹；社零增速明显高于市场预期，暑期出行的季节性因素存在；投资端，依然受地产的恶化所拖累，房地产开发投资增速的下行还在加速，制造业增速有所反弹，基建增速依旧在10%以下，但好于预期。海外方面，美元依然强劲，美联储加息预期强化。9月14日，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此举是继3月降准之后的年内第二次全面降准，预计释放流动性5000亿元。次日，央行净投放约1900亿MLF资金， 并下调14天逆回购中标利率。引导良好预期，提振市场信心。 短期展望（周度周期）：8月末以来，在政策端不断加码的情况下，市场风险偏好逐步抬升。进入九月以来随着专项债发行提速，银行体系资金面明易收紧，随着央行连续加大资金投放，资金面偏紧局面有所缓解。央行意外降准携手9月增量MLF落定，债市反而掉头走弱，连续利多出尽迎利空，8月超预期走强的经济数据亦施压，债市大幅走弱。 2.操作建议 利多出尽，期债或延续调整态势。