酮洛芬凝胶贴膏顺利获批，公司朝经皮给药龙头更近一步

九典制药(300705.SZ) 医药 2023年03月07日 酮洛芬凝胶贴膏顺利获批，公司朝经皮给药龙头更近一步 推荐（维持） 股价：30.4元 主要数据 行业医药 公司网址www.hnjiudian.com 大股东/持股朱志宏/34.26% 实际控制人朱志宏总股本(百万股)343 流通A股(百万股)213 流通B/H股(百万股) 事项： 公司3月3日公告，酮洛芬凝胶贴膏获得国家药监局批准注册，收到《药品注册证书》。 平安观点： 酮洛芬凝胶贴膏潜力比肩洛索洛芬钠凝胶贴膏，竞争格局更优。根据IMS 数据，2019年在原研地日本酮洛芬贴膏剂市场规模达到4.81亿美元，是市场规模最大的贴膏剂品种。从国内来看，酮洛芬凝胶贴膏为市场独家品种，竞争格局优异。目前仅南京海纳医药于2022年6月申报了该品种临 总市值（亿元） 104 流通A股市值(亿元) 65 每股净资产(元) 3.48  38.0 床，按照临床周期和审评审批周期，我们认为顺利情况下其最早在2026年上市。考虑到品种竞争优势和格局优势，我们认为酮洛芬凝胶贴膏市场峰值至少不低于洛索洛芬凝胶钠贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏，具备成长为20亿-30亿大品种的潜力。 资产负债率(%) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】九典制药（300705.SZ）*季报点评*2022 三季报业绩持续亮眼，酮洛芬凝胶贴膏上市在即*推荐 20221028 证券分析师 酮洛芬验证贴膏剂平台价值，公司有希望成为国内贴膏剂龙头。酮洛芬凝 胶贴膏的获批进一步验证了公司的外用制剂技术平台，和临床开发能力。根据公司公告，目前吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02、洛索洛芬钠凝胶贴膏正在开展临床，PDX-03已经登记开展临床，氟比洛芬凝胶贴膏、酮洛芬贴剂和氟比洛芬贴剂已申报临床，椒七麝凝胶贴膏在做临床相关准备。另外还有多个品种处于临床前研究或立项阶段。按照临床和审评审批进度，我们认为2025年开始公司贴膏剂管线将逐步落地，公司有望成为公司外用制剂行业龙头。 经皮给药龙头雏形已现，多品种多渠道拓展提升潜力，维持“推荐”评级。酮洛芬凝胶贴膏获批标志着公司在新的行业标准下走通了凝胶贴膏的生 产制造和审批流程，具有里程碑意义。同时2023年公司将继续加大OTC 开拓力度，提升单品种天花板。我们维持公司2022-2024年净利润分别为 2.74亿、3.80亿、4.85亿元的预测，当前股价对应23年PE为27倍，维持“推荐”评级。 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)9781,6282,3373,2924,289 YOY(%)5.966.443.640.930.3 净利润(百万元)82204274380485 YOY(%)49.4148.334.238.827.5 毛利率(%)74.878.578.077.577.4 净利率(%)8.412.511.711.611.3 ROE(%)9.818.620.523.123.8 EPS(摊薄/元)0.240.600.801.111.41 P/E(倍)126.551.038.027.421.5 P/B(倍)12.510.18.26.65.3 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 九典制药·公司事项点评 风险提示：1）研发风险：公司在研品种多，存在研发进度不及预期可能。2）医保谈判风险：酮洛芬存在国谈失败或价格较低可能。3）集采风险：洛索洛芬钠凝胶贴膏存在纳入地方集采的可能。 2/4 九典制药·公司事项点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产1,0201,2761,7832,376 现金398411596858 应收票据及应收账款285412580756 其他应收款2345 预付账款7101419 存货214290417545 其他流动资产114151171193 非流动资产725617509403 长期投资0000 固定资产589499409318 无形资产77645239 其他非流动资产59544946 资产总计1,7451,8942,2932,779 流动负债370361517675 短期借款54000 应付票据及应付账款109135194254 其他流动负债208227323421 非流动负债27619312965 长期借款2241427814 其他非流动负债51515151 负债合计646554646740 少数股东权益0000 股本235343343343 资本公积279189189189 留存收益5868071,1141,506 归属母公司股东权益1,0991,3391,6472,039 负债和股东权益1,7451,8942,2932,779 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流191192326420 净利润204274380485 折旧摊销55108108107 财务费用1394-0 投资损失-3-1-1-1 营运资金变动-92-199-166-173 其他经营现金流13222 投资活动现金流-230-1-1-1 资本支出118000 长期投资-106000 其他投资现金流-241-1-1-1 筹资活动现金流284-179-141-157 短期借款43-5400 长期借款154-64-64-64 其他筹资现金流86-61-77-93 现金净增加额24513185262 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入1,628 2,337 3,292 4,289 营业成本350 514 741 969 税金及附加21 31 44 57 营业费用832 1,192 1,675 2,179 管理费用46 58 86 121 研发费用146 229 313 407 财务费用13 9 4 -0 资产减值损失-16 -15 -21 -31 信用减值损失-5 -8 -11 -14 其他收益25 19 19 19 公允价值变动收益0 0 0 0 投资净收益3 1 1 1 资产处置收益0 -0 -0 -0 营业利润226 301 417 532 营业外收入3 1 1 1 营业外支出2 3 3 3 利润总额226 300 416 531 所得税22 26 36 45 净利润204 274 380 485 少数股东损益0 0 0 0 归属母公司净利润204 274 380 485 EBITDA294 416 528 637 EPS（元）0.60 0.80 1.11 1.41 主要财务比率 会计年度2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%)66.4 43.6 40.9 30.3 营业利润(%)146.2 33.3 38.6 27.4 归属于母公司净利润(%)148.3 34.2 38.8 27.5 获利能力毛利率(%)78.5 78.0 77.5 77.4 净利率(%)12.5 11.7 11.6 11.3 ROE(%)18.6 20.5 23.1 23.8 ROIC(%)24.6 27.2 32.0 35.8 偿债能力资产负债率(%)37.0 29.3 28.2 26.6 净负债比率(%)-10.9 -20.1 -31.5 -41.4 流动比率2.8 3.5 3.4 3.5 速动比率2.1 2.6 2.5 2.5 营运能力总资产周转率0.9 1.2 1.4 1.5 应收账款周转率6.0 6.2 6.2 6.2 应付账款周转率4.1 4.5 4.5 4.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.60 0.80 1.11 1.41 每股经营现金流(最新摊薄)0.56 0.56 0.95 1.22 每股净资产(最新摊薄)3.00 3.70 4.60 5.74 估值比率P/E51.0 38.0 27.4 21.5 P/B10.1 8.2 6.6 5.3 EV/EBITDA27.8 24.7 19.2 15.5 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033