乙二醇月报：基本面持续好转，去库行情到来

行业 乙二醇月报 日期 2023年03月03日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、橡胶）021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 能源化工研究团队 基本面持续好转，去库行情到来 《基本面好转，估值持续修复 》 2023-02-03 《累库压力较大，估值持续低位》 2022-12-01 《估值持续低位》 2022-10-31 近期研究报告 观点摘要 乙二醇供应端利好频现，去库行情到来。原油供应端OPEC+明确表态不会增产，且俄罗斯存在主动减产的行为，但美国抛储量增加，对冲供应端利好。需求端市场关注需求修复情况，且在宏观利好下，市场预期原油价格重心将缓慢上移，伴随着天气转暖，煤炭价格重心下移，整体来看成本支撑较好。乙二醇供应端，3月存在装置检修计划，进口量预计将继续维持50-60万吨的水平，供应端压力整体有限。需求端聚酯负荷在逐步提升，预计乙二醇供需基本面存在持续的修复，3月将由累库转向去库。同时乙二醇处在明显的亏损状态，存在修复现金流的需求。 乙二醇亏损持续收窄。目前乙二醇行业亏损虽然有所收窄，但依然均处在深度亏损状态。短期来看，成本价格继续下滑的空间有限，但3月乙二醇存在装置检修计划，同时聚酯负荷不断提升，乙二醇供需基本面好转，或从累库转向去库，乙二醇现金流依然存在修复的空间，关注乙二醇供应端新装置投产计划。  下游需求恢复之路布满荆棘。产业链需求自下而上恢复中，预估伴随着终端织机开机率回升，或促进聚酯产销上升，间接支撑聚酯工厂提升开工负荷。但是目前下游订单普遍不佳，外销订单上半年难有大的改观，下半年的订单情况需要看海外去库的进度。虽然长丝产销出现放量，但下游库存依然处在偏高的水平，同时聚酯负荷仍在提升，供应压力依然较大。终端订单在外销压制下，整体需求依然不太乐观，在库存压力下不排除负荷再度下滑的可能性。因此短期来看，聚酯产业链均面临订单压力，在需求的弱改善的背景下，对于聚酯负荷的向上拉动有限。预计3月消费对乙二醇的支撑仍将不断提升，但提升空间有限。  预计乙二醇将宽幅震荡为主，价格中枢上移。  风险提示：宏观风险，原油大幅波动，下游负荷提升节奏 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、基本面情况与核心驱动力梳理..........................................................................-4- 1.乙二醇供应端利好频现，去库行情到来..........................................................-4- 2.乙二醇亏损持续收窄........................................................................................-5- 3.下游需求恢复之路布满荆棘..............................................................................-6- 三、后市展望..............................................................................................................-9- 一、行情回顾 图1：EG2305 数据来源：Wind,建信期货研投中心 2月乙二醇价格先跌后涨。月初由于终端订单不足，聚酯产销不佳，下游需求回升较慢，弱于市场预期，乙二醇价格快速回落。伴随着原油价格反弹，下游聚酯和织造负荷不断提升，需求好转明显，同时供应端计划外检修增多，乙二醇供需压力缓解，乙二醇价格止跌反弹。 二、基本面情况与核心驱动力梳理 1.乙二醇供应端利好频现，去库行情到来 2月中国乙二醇华东港口平均库存水平在102.97万吨；月末（2月23日当周） 库存在104.46万吨，均较上月末增加1.19万吨。本月张家港主港月内日平均发货水平在4600吨附近。2月聚酯工厂负荷提升，但尚未回升至高位，乙二醇提货量有限，同时由于港口到货量相对平稳，2月港口库存出现明显增加。 2月国内乙二醇行业开工继续下降，月均开工51.15%，油制乙二醇（含MTO）月均开工负荷率在58.69%，煤制乙二醇月均开工负荷率在40.32%。2月装置变动主要为中科短停重启，茂名、新杭、盛虹炼化1#停车检修，三江重启，以及浙石化、远东联、昊源、沃能等装置负荷小幅度调整。此外海南炼化2月中旬试车成 功，目前负荷7成偏上。 进口方面，由于海关总署将1月数据推迟至3月发布。根据同期数据来看， 2021年1-2月进口量为137万吨，2022年1-2月进口量为154万吨。考虑海外装 置和目前的累库情况，我们认为2023年1-2月进口量将低于往年同期水平，将维 持在100-120万吨的水平。进入3月预计乙二醇进口量将继续维持低位，月到港 量维持50-60万吨的水平。 图2：MEG总负荷图3：煤制MEG总负荷 数据来源：CCF，建信期货研投中心数据来源：CCF，建信期货研投中心 我们认为原油供应端OPEC+明确表态不会增产，且俄罗斯存在主动减产的行为，但美国抛储量增加，对冲供应端利好。需求端市场关注需求修复情况，且在宏观利好下，市场预期原油价格重心将缓慢上移，伴随着天气转暖，煤炭价格重心下移，整体来看成本支撑较好。乙二醇供应端，3月存在装置检修计划，进口量预计将继续维持50-60万吨的水平，供应端压力整体有限。需求端聚酯负荷在逐步提升，预计乙二醇供需基本面存在持续的修复，3月将由累库转向去库。同时乙二醇处在明显的亏损状态，存在修复现金流的需求。考虑到乙二醇新装置投产计划持续存在，预计乙二醇将宽幅震荡为主，价格中枢上移。 2.乙二醇亏损持续收窄 进入2月，原油供应端OPEC+明确表态不会增产，且俄罗斯存在主动减产的行为，但美国抛储量增加，对冲供应端利好。需求端市场关注需求修复情况，且在宏观利好下，市场预期原油价格重心将缓慢上移，油制亏损依然明显。在保价稳供措施的不断推动下，伴随着天气不断转暖，动力煤价格稳中有降，煤制乙二醇成本有所下降，同时乙二醇价格的不断上涨。煤制乙二醇亏损收窄，目前处在-553元/吨的水平。 图4：MEG价格 图5：MEG港口库存指数 数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：CCF，建信期货研投中心 我们认为目前乙二醇行业亏损虽然有所收窄，但依然均处在深度亏损状态。短期来看，成本价格继续下滑的空间有限，但3月乙二醇存在装置检修计划，同时聚酯负荷不断提升，乙二醇供需基本面好转，或从累库转向去库，乙二醇现金流依然存在修复的空间，关注乙二醇供应端新装置投产计划。 3.下游需求恢复之路布满荆棘 图6：聚酯负荷走势图7：乙二醇下游产品库存 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 从产销和库存来看，截至2月底，POY、FDY、DTY及涤纶短纤的库存天数分别为17.8天、24.06天、26.92天及10.84天，虽然聚酯工厂开机意愿不足，负荷虽然不断提升，但低于市场预期，库存累积量有限。库存天数相较于1月末增加3.7天、4.06天、1.62天和降低6.53天。总体来说，聚酯工厂通过负荷提升缓慢，虽然产销不佳，但库存压力有限。 图8：轻纺城总成交量图9：乙二醇下游产品价格 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至2月底，聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别为6530元/吨、7226元/吨、8800元/吨及7650元/吨，价格相较于1月底相对稳定。聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别下跌190元/吨、260元/吨、50元/吨和上涨50元/吨。伴随着原油价格偏强，聚酯品种的产销虽然不佳，但产品的价格变化不大。聚酯现金流压缩明显，目前基本面较好的短纤已压缩至900元/吨附近，长丝已回归盈亏平衡线。 图10：聚酯工厂负载率图11：江浙织机负载率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图12：涤纶短纤现金流 图13：涤纶POY现金流 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图14：涤纶FDY现金流图15：涤纶DTY现金流 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 我们认为，产业链需求自下而上恢复中，预估伴随着终端织机开机率回升，或促进聚酯产销上升，间接支撑聚酯工厂提升开工负荷。但是目前下游订单普遍不佳，外销订单上半年难有大的改观，下半年的订单情况需要看海外去库的进度。虽然长丝产销出现放量，但下游库存依然处在偏高的水平，同时聚酯负荷仍在提升，供应压力依然较大。终端订单在外销压制下，整体需求依然不太乐观，在库存压力下不排除负荷再度下滑的可能性。因此短期来看，聚酯产业链均面临订单压力，在需求的弱改善的背景下，对于聚酯负荷的向上拉动有限。预计3月消费对乙二醇的支撑仍将不断提升，但提升空间有限。 三、后市展望 原油供应端OPEC+明确表态不会增产，且俄罗斯存在主动减产的行为，但美国抛储量增加，对冲供应端利好。需求端市场关注需求修复情况，且在宏观利好下，市场预期原油价格重心将缓慢上移，伴随着天气转暖，煤炭价格重心下移，整体来看成本支撑较好。乙二醇供应端，3月存在装置检修计划，进口量预计将继续维持,50-60万吨的水平，供应端压力整体有限。需求端聚酯负荷在逐步提升，预计乙二醇供需基本面存在持续的修复，3月将由累库转向去库。同时乙二醇处在明显的亏损状态，存在修复现金流的需求。 目前乙二醇行业亏损虽然有所收窄，但依然均处在深度亏损状态。短期来看，成本价格继续下滑的空间有限，但3月乙二醇存在装置检修计划，同时聚酯负荷不断提升，乙二醇供需基本面好转，或从累库转向去库，乙二醇现金流依然存在修复的空间，关注乙二醇供应端新装置投产计划。 产业链需求自下而上恢复中，预估伴随着终端织机开机率回升，或促进聚酯产销上升，间接支撑聚酯工厂提升开工负荷。但是目前下游订单普遍不佳，外销订单上半年难有大的改观，下半年的订单情况需要看海外去库的进度。虽然长丝产销出现放量，但下游库存依然处在偏高的水平，同时聚酯负荷仍在提升，供应压力依然较大。终端订单在外销压制下，整体需求依然不太乐观，在库存压力下不排除负荷再度下滑的可能性。因此短期来看，聚酯产业链均面临订单压力，在需求的弱改善的背景下，对于聚酯负荷的向上拉动有限。预计3月消费对乙二醇的支撑仍将不断提升，但提升空间有限。 预计乙二醇将宽幅震荡为主，价格中枢上移。 【建信期货研投中心】宏观金融研究团队021-60635739 有色金属研究团队021-60635734 黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738 农业产品研究团队021-6