乙二醇月报：基本面好转，估值持续修复

行业 乙二醇月报 日期 2023年02月03日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、橡胶）021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 能源化工研究团队 基本面好转，估值持续修复 《累库压力较大，估值持续低位》 2022-12-01 《估值持续低位》 2022-10-31 《低估值下持续走弱》 2022-10-10 近期研究报告 观点摘要 乙二醇供应端增量有限。美联储加息速度放缓，同时国内需求恢复强劲，美国出行旺季逐步到来，原油依然处在偏强运行的轨道。乙二醇供应端，部分新装置试车时间推迟，同时二月存在装置检修计划。进口量预计将继续维持40-50万吨的水平，供应端压力整体有限。需求端聚酯负荷在元宵节后逐步提升，预计乙二醇供需基本面存在持续的修复。同时乙二醇处在明显的亏损状态，存在修复现金流的需求。但乙二醇新装置投产计划持续存在，市场对供应端担忧始终存在。 乙二醇亏损有所收窄。目前乙二醇行业亏损虽然有所收窄，但依然均处在深度亏损状态。油制和煤制乙二醇均面临现金流修复的需求，关注乙二醇供应端新装置投产计划。  复工进行中，聚酯负荷逐步提升。在后疫情时代，市场交易的更多得是下游复工复产的速度，由于疫情期间很多工人选择就地过年，很多工厂春节期间的负荷都维持在较高水平。但今年由于12月很多工厂因为疫情，已经提前放假，年后返岗速度不及预期导致开工速度提升缓慢，同时由于去年产业链利润整体偏弱，节前也有一定的备货，工厂的开机积极性也存在一定的观望情绪。参考疫情前复工进度，我们预计下游负荷提升将在元宵节后2-3周完成。预计2月消费对乙二醇的支撑将较为有限，存在一个逐步提升的过程。  预计乙二醇将宽幅震荡为主，价格中枢上移 风险提示：宏观风险，原油大幅波动，下游负荷提升节奏 目录 目录.-3- 一、行情回顾............................................................................................................-4- 二、基本面情况与核心驱动力梳理........................................................................-4- 1.乙二醇供应端增量有限....................................................................................-4- 2.乙二醇亏损有所收窄......................................................................................-5- 3.复工进行中，聚酯负荷逐步提升....................................................................-6- 三、后市展望............................................................................................................-8- 一、行情回顾 图1：EG2305 6000 5500 5000 4500 4000 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 3500 数据来源：Wind,建信期货研投中心 1月乙二醇价格震荡上行。月内原油价格表现偏强，成本支撑明显。乙二醇供应端新装置试车推迟，供应压力缓解，同时节后存在装置检修计划，乙二醇供需基本面明显好转，支撑乙二醇价格持续走高。 二、基本面情况与核心驱动力梳理 1.乙二醇供应端增量有限 1月中国乙二醇华东港口平均库存水平在93.42万吨；月末（1月28日当周） 库存在103.27万吨，均较上月末增加16.5万吨。本月张家港主港月内日平均发货水平在4620吨附近。1月受春节假期影响，乙二醇港口提货量进一步下滑，同时由于港口到货量相对平稳，1月港口库存出现明显增加。 1月国内乙二醇行业开工继续下降，月均开工54.05%，油制乙二醇（含MTO）月均开工负荷率在62.44%，煤制乙二醇月均开工负荷率在42.03%。1月装置变动主要为三江停车检修、中科炼化月内停车检修并重启、安徽昊源重启、卫星停车检修、镇海以及盛虹炼化短停检修，此外远东联、茂名、新杭、国能榆林等装置负荷小幅度调整。 进口方面，12月乙二醇进口总量55.40万吨，较上月增加0.77万吨，环比增加1.41%，同比下降23.16%。12月进口乙二醇进口量相对平稳，目前海外供应商整体维持低负荷运行，乙二醇进口到货量整体维持低位。进入1月预计乙二 醇进口量将继续维持低位，月到港量维持50-60万吨的水平。 图2：MEG总负荷图3：煤制MEG总负荷 8070 65 75 60 7055 6550 45 60 40 5535 5030 25 45 20 2021-09 2021-11 2021-12 2022-01 2022-03 2022-04 2022-06 2022-07 2022-09 2022-10 2022-12 2023-01 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 40 数据来源：CCF，建信期货研投中心数据来源：CCF，建信期货研投中心 我们认为美联储加息速度放缓，同时国内需求恢复强劲，美国出行旺季逐步到来，原油依然处在偏强运行的轨道。乙二醇供应端，部分新装置试车时间推迟，同时二月存在装置检修计划。进口量预计将继续维持40-50万吨的水平，供应端压力整体有限。需求端聚酯负荷在元宵节后逐步提升，预计乙二醇供需基本面存在持续的修复。同时乙二醇处在明显的亏损状态，存在修复现金流的需求。但乙二醇新装置投产计划持续存在，预计乙二醇将宽幅震荡为主，价格中枢上移。 2.乙二醇亏损有所收窄 图4：MEG价格图5：MEG港口库存指数 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2000 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 40 MEG内盘价格MEG外盘价格 数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：CCF，建信期货研投中心 进入2月，美联储加息速度放缓，同时国内需求恢复强劲，美国出行旺季逐步到来，原油依然处在偏强运行的轨道。动力煤价格窄幅震荡，煤制乙二醇成本有所下降。煤制乙二醇亏损收窄，目前处在-811.50元/吨的水平。 我们认为目前乙二醇行业亏损虽然有所收窄，但依然均处在深度亏损状态。油制和煤制乙二醇均面临现金流修复的需求，关注乙二醇供应端新装置投产计划。 3.复工进行中，聚酯负荷逐步提升 图8：聚酯负荷走势图9：乙二醇下游产品库存 100 95 90 85 80 75 70 65 2021-02 2021-03 2021-05 2021-06 2021-08 2021-09 2021-11 2021-12 2022-01 2022-03 2022-05 2022-06 2022-07 2022-09 2022-10 2022-12 2023-01 2021-02 2021-04 2021-05 2021-07 2021-08 2021-10 2021-12 2022-01 2022-03 2022-05 2022-06 2022-08 2022-10 2022-11 2023-01 60 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 POYFDYDTY涤纶短纤 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图10：轻纺城总成交量图11：乙二醇下游产品价格 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13,800 11,800 9,800 7,800 5,800 2021-02 2021-04 2021-06 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-01 3,800 2021-04 2021-05 2021-07 2021-08 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-05 2022-06 2022-07 2022-09 2022-10 2022-11 2023-01 聚酯切片涤纶短纤DTYPOY 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 从产销和库存来看，截至1月底，POY、FDY、DTY及涤纶短纤的库存天数分别为13.5天、19.9天、25.6天及17.3天，临近春节假期聚酯工厂开机意愿不足，负荷大幅下滑，伴随着聚酯产销不佳，聚酯库存变化不大。库存天数相较于12 月末降低1.14天、增加1.28天、5.1天和3.9天。总体来说，聚酯工厂负荷低位，缓解了春节期间的累库压力。 图12：聚酯工厂负载率图13：江浙织机负载率 （月） 95100 9090 80 85 70 80 60 7550 7040 6530 6020 5510 0 1 2 3 3 4 5 6 7 8 8 9 10 11 12 0 1 2 3 3 4 5 6 7 8 8 9 10 11 12 500 20192020202120222023 20192020202120222023 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至1月底，聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别为6720元/吨、7486元/吨、8850元/吨及7600元/吨，价格相较于12月初小幅上涨。聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别上涨290元 /吨、400元/吨、300元/吨和250元/吨。伴随着原油价格上行，和春节前的产销放量，聚酯品种的价格小幅上行。但由于产品和原料价格均上行，聚酯现金流小幅修复，目前基本面较好的短纤已修复至1000元/吨附近。 图14：涤纶短纤现金流图15：涤纶POY现金流 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图16：涤纶FDY现金流 图17：涤纶DTY现金流 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 我们