环保行业研究周报：电池回收更应关注渠道平台建设

电池回收更应关注渠道平台建设 ——环保行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈： 事件：奔驰中国、格林美、宁德时代、邦普循环共建电池闭环回收链 2月27日，在第十届梅赛德斯-奔驰中国可持续发展对话会上，梅斯德斯-奔驰中国公开宣布，与格林美、宁德时代签署合作备忘录，共同开展退役动力电池闭环回收项目。 覆盖完整的动力电池回收环节的合作布局。根据备忘录约定，梅赛德斯-奔驰中国将退役动力电池交由格林美与邦普循环处理后，再生的镍钴锰锂原料将重新 供应至宁德时代供应链，并用于生产梅赛德斯-奔驰的新电池。本次合作，涵盖了车企退役电池处理-材料再生-动力电池再造-再造电池再应用的退役动力电池全生命周期环节。 我们认为，动力电池回收覆盖环节越完整，竞争力与韧性愈强。完整的回收布局有助于获得持续稳定的退役动力电池来源；有助于通过向下游延申提升回收 过程产生的附加值水平；有助于碳价值在退役动力电池回收品中的充分体现。 布局加速，整车、电池、第三方回收企业齐发力。在动力电池退役潮声渐响之时，回收涉及的整车（最初退役端、最终应用端）、电池（再生应用端、边角料 来源端）、第三方回收企业（回收端）纷纷加快布局。相比于关注已经过剩的产能的节节攀高，合作布局体系的建设进度才是影响未来退役电池发展格局的关键因素。 投资策略：综上，在关注动力电池回收企业时，应对其回收领域的合作布局与产业链延申给予更多关注。推荐关注回收渠道建设较为健全，与电池企业建立 “定向循环”模式，并与奔驰宁德构筑完整回收链的格林美；通过电池服务与商用车企建立良好合作模式，产业链由铁锂回收延申至磷酸铁锂与锰铁锂再制造的铁锂回收企业光华科技。 风险提示：电池回收政策发生较大变化，主要回收金属金盐比发生显著变化等。 锂电回收数据跟踪：三元缩紧铁锂让利 本周碳酸锂大幅下跌，锂金盐比极速上扬，不利于铁锂回收，但铁锂折扣系数大步下行7pct左右，补足近期因金盐比不断上行侵蚀的利润空间。 在主要价值产物碳酸锂价格快速下跌的时候，三元折扣系数下行不紧不慢，激烈的竞争氛围使得折扣系数与回收价格出现分叉，折扣系数不再相让，导致金盐比的攀高压低了三元的回收潜在利润空间。 行情回顾： 上周申万环保板块涨跌幅0.11%，在申万一级行业中排名23/31。 子版块方面，水务及水治理、固废治理、综合环境治理、环保设备Ⅱ、大气治理五个申万III级板块涨跌幅为0.66%、0.11%、0.08%、-1.46%、- 1.78%。 具体个股方面，大地海洋（8.12%）、祥龙电业（7.12%）、金达莱（6.22%）涨幅靠前；同兴环保（-6.72%）、德创环保（-7.9%）、中创环保（-10.8%）跌幅较大。 评级增持 2023年3月5日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张远澄 研究助理 SAC执业证书编号：S1660122020006电子邮箱：zhangyuancheng@shgsec.com 行业基本资料股票家数 134 行业平均市盈率 29.47 市场平均市盈率 11.45 行业表现走势图 环保 沪深300 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 -0.3 2021-12-30 2022-01-19 2022-02-14 2022-03-03 2022-03-22 2022-04-12 2022-04-29 2022-05-23 2022-06-10 2022-06-29 2022-07-18 2022-08-04 2022-08-23 2022-09-09 2022-09-29 2022-10-25 2022-11-11 2022-11-30 2022-12-19 -0.35 资料来源：Wind，申港证券研究所 1、《环保周报：节能降碳促更替回收利用多受益》2023.2.26 2、《环保周报：碳关税提升碳价值》 2023.2.19 3、《环保周报：环卫焕新能》2023.2.12 4、《环保周报：景气春光熹》2023.2.5 内容目录 1.每周一谈：电池回收更应关注渠道平台建设3 2.锂电回收数据跟踪：三元缩紧铁锂让利4 2.1电池废料价格4 2.1.1三元电池4 2.1.2磷酸铁锂电池5 2.2金属、盐类及酸碱价格6 2.2.1计价金属价格6 2.2.2金属盐类价格6 3.本周行情回顾7 4.行业动态9 4.1重要新闻9 4.2公司公告10 图表目录 图1：三元电池回收价格及折扣系数4 图2：三元极片/黑粉回收价格及折扣系数4 图3：三元电池产品原料差价及原料产品占比5 图4：三元极片/黑粉产品原料差价及原料产品占比5 图5：磷酸铁锂电池回收价格及折扣系数5 图6：磷酸铁锂电池极片/黑粉回收价格及折扣系数5 图7：铁锂电池回收产品-原料差价及原料产品占比6 图8：铁锂废料回收产品-原料差价及原料产品占比6 图9：过去一年内锂金属价格走势（万元/吨）6 图10：过去一年内钴镍金属价格走势（万元/吨）6 图11：年初至今碳酸锂价格走势（万元/吨）7 图12：年初至今钴镍锰盐价格走势（万元/吨）7 图13：申万一级行业涨跌幅（%）7 图14：环保子板块上周涨跌幅7 图15：环保细分行业上周涨跌幅7 图16：本周涨跌幅前十位（%）8 图17：本周涨跌幅后十位（%）8 图18：环保行业近三年PE（TTM）8 图19：环保行业近三年PB（LF）8 表1：近期部分重点企业电池回收布局情况3 表2：废旧三元电池/黑粉折扣系数及价格4 表3：废旧磷酸铁锂电池、极片及黑粉折扣系数与价格5 表4：环保行业一周重要公告10 1.每周一谈：电池回收更应关注渠道平台建设 事件：奔驰中国、格林美、宁德时代、邦普循环共建电池闭环回收链 2月27日，在第十届梅赛德斯-奔驰中国可持续发展对话会上，梅斯德斯-奔驰中国公开宣布，与格林美、宁德时代签署合作备忘录，共同开展退役动力电池闭环回收项目。 覆盖完整的动力电池回收环节的合作布局。根据备忘录约定，梅赛德斯-奔驰中国将退役动力电池交由格林美与邦普循环处理后，再生的镍钴锰锂原料将重新供应至宁德时代供应链，并用于生产梅赛德斯-奔驰的新电池。本次合作，涵盖了车企退役电池处理-材料再生-动力电池再造-再造电池再应用的退役动力电池全生命周期环节。 我们认为，动力电池回收覆盖环节越完整，竞争力与韧性愈强。 完整的回收布局有助于获得持续稳定的退役动力电池来源。动力电池由于富含锂钴镍锰等高价值金属，且处于新能源热门赛道，其民间回收一直维持在较高活跃度。7.7万余家动力电池回收相关企业中，仅有80余家是工信部白名单企业。纷繁的回收渠道与不规范的回收竞争，导致退役电池获取成本居高不下。通过跟踪历史数据发现，三元电池回收折扣系数在价格下行期往往具有一定粘性，挤占利润空间情况明显。而完整的回收布局则能够跳过纷杂的回收市场，从废料来源端直接锁定，稳定性增强且不受中间商左右。 完整的回收布局有助于通过向下游延申提升回收过程产生的附加值水平。回收链向下游延展的长度决定了回收料的再利用水平，单一的锂钴镍锰盐类回收的盈利空间收金属行情与回收市场行情影响，且附加值较低，利润空间相对较小。 而向下游延伸至前驱体与正极材料制造后，不仅能够通过提升宝鸡利用水平来增加产品附加价值，且能够进一步将原料低碳环保的价值融入产品。 完整的回收布局有助于碳价值在退役动力电池回收品中的充分体现。以奔驰此次合作为例，其一部分动机即是为实现其《雄心2039》战略中“最晚2039年前实现乘用车新车产品阵容在车辆整个生命周期内的碳中和”的目标。在我国碳交易机制尚处初步建立阶段，碳价值在产品中的体现尚无系统性衡量标准的情况下，单一的回收再生流程中的碳价值难以体现。目前，资源回收企业的盈利中绝大部分是由纯经济性要素构成，而仅有少部分是通过政策法规规定而产生的环保要素，更遑论碳价值要素。而通过完整的回收布局，与具有碳价值衡量机制的企业的合作，能够充分体现回收过程中的碳价值，提升整体收益。 表1：近期部分重点企业电池回收布局情况 序号 第三方回收 电池企业 整车企业 其它企业 合作内容 1 格林美 宁德时代 梅赛德斯- 梅赛德斯-奔驰中国将退役动力电池交由格林美与邦普循环处理 邦普循环 奔驰中国 后，再生的镍钴锰锂原料将重新供应至宁德时代供应链，并用于生产梅赛德斯-奔驰的新电池。 2 常青新能源 巴斯夫杉杉 吉利科技 紫金矿业 常青新能源是由吉利科技集团、巴斯夫杉杉、紫金矿业共同投资组建的一家集电池回收、前驱体制造为一体的电池综合利用企业。2021年入选工信部白名单。二期项目2月开工，年底投产，可新增废旧锂电池资源化利用4万吨/年和高镍三元前驱体产能3万吨/年的产能。 3 天奇股份 蜂巢能源 2月8日晚间，天奇股份发布公告称，拟与蜂巢能源签署《动力 序号 第三方回收 电池企业 整车企业 其它企业 合作内容电池回收利用湿法冶金项目合资协议书》，双方拟直接或通过下属企业共同投资设立合资公司，并以合资公司为主体在江西省上饶市新建废旧磷酸铁锂电池回收利用湿法冶金项目。 4 芳源股份 投入不超过20亿元用于年报废30万吨磷酸铁锂电池回收等项目的生产建设。 5 南都电源 子公司安徽南都华铂新材料科技有限公司拟投资建设年处理15万吨“锂离子电池绿色回收综合利用项目”，项目预计投资38.5亿元。 6 福龙马 公司拟投资的锂离子低碳项目是锂电池回收再生业务的投资建设项目，公司根据项目推进情况进行投资建设。目前已经规划建设雁石1200吨中试项目和苏坂精细化工产业园5万吨废旧锂电再生项目，其中雁石中试基地已经开始进行改造建设，预计10月份可以试生产；苏坂精细化工产业园5万吨废旧锂电再生项目尚在项目启动阶段。 资料来源：SMM，公司投资者问答，申港证券研究所 布局加速，整车、电池、第三方回收企业齐发力。在动力电池退役潮声渐响之时，回收涉及的整车（最初退役端、最终应用端）、电池（再生应用端、边角料来源端）、第三方回收企业（回收端）纷纷加快布局。相比于关注已经过剩的产能的节节攀高，合作布局体系的建设进度才是影响未来退役电池发展格局的关键因素。 投资策略：综上，在关注动力电池回收企业时，应对其回收领域的合作布局与产业链延申给予更多关注。推荐关注回收渠道建设较为健全，与电池企业建立“定向循环”模式，并与奔驰宁德构筑完整回收链的格林美；通过电池服务与商用车企建立良好合作模式，产业链由铁锂回收延申至磷酸铁锂与锰铁锂再制造的铁锂回收企业光华科技。 风险提示：电池回收政策发生较大变化，主要回收金属金盐比发生显著变化等。 2.锂电回收数据跟踪：三元缩紧铁锂让利 2.1电池废料价格 2.1.1三元电池 折扣系数与回收价格分道扬镳。三元回收市场竞争激烈的情况导致了在节后逐步开始复产备货时期，折扣系数开始与回收价格分道扬镳。本周虽然碳酸锂价格仍在下行，但折扣系数的下行仍不紧不慢。回收价格的大步下降主要是由于计价金属镍下行显著。 表2：废旧三元电池/黑粉折扣系数及价格 折扣系数（%） 回收价格（万元/吨） 3月3日 周同比 相比7月初 3月3日周同比 相比7月初 废旧三元电池 130.0% -2pct +19pct 4.170 -0.185 +0.38 废旧三元极片/黑粉 151.5% -1.5pct +24.5pct 9.78 -0.27 +0.835 资料来源：SMM，申港证券研究所 图1：三元电池回收价格及折扣系数图2：三元极片/黑粉回收价格及折扣系数 资料来源：SMM，申港证券研究所资料来源：SMM，申港证券研究所 竞争激烈拒降价，利润空间再挤压。折扣系数的缓慢下行释放的有限利润，难以抵挡碳酸锂价格的大幅下行对利润空间的侵蚀，本周三元回收潜在利润空间快速下行。 图3：三元电池产品原料差价及原料产品占比图4：三元极片/黑粉产品原料差价及原料产品