环保行业研究周报：折扣系数超增折射电池回收热度攀升

折扣系数超增折射电池回收热度攀升 ——环保行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈： 本周环保板块仍沉浸在月初发布的《工业领域碳达峰实施方案》泛起的资源回收余韵之中，中国天楹在宜昌分期投资建设再生回收及新能源体系项目、浙富 控股披露针对资源再生减碳核准的举措、博世科与东风柳汽签署新能源电池回收战略合作框架协议等。而其中与动力电池相关的话题，尤其是电池回收领域的进展，仍盘踞在市场关注的中心。 折扣系数再冲新高，回收价格持续反弹。根据上海有色金属网数据显示，上周，废旧方形三元523动力电池回收折扣系数冲高至历史最高的144%，但由于 锂镍钴价已从高位下行，相应电池回收价格未能再次冲击5.6万元/吨的纪录。 废旧电池回收定价受多因素影响，进入2022年后价格波动加剧。目前废旧电池采取的定价模式为其中的主要价值金属乘以随市场行情浮动的折扣系数的方 式，目前三元电池折扣系数选取的主要价值金属为钴镍。由于进入22年后锂钴镍锰等金属价格受供需及国际形势影响发生剧烈变化，也间接导致废旧电池的折扣系数及回收价格发生显著震荡，不复往年相对稳定的趋势。 锂价高增挑战原有定价机制，折扣系数提升响应额外价值的增长。锂价格的快速翻升极大程度地改变了三元电池中各类金属的价值比例，仅以镍钴锰锂四种 金属作为参考，可以发现锂回收产物所贡献的价值占比从一年前的不足1/4，快速升高至超过60%，进而对原有基于钴镍的定价机制提出了挑战。而市场则选择通过提升折扣系数来应对额外价值的超额提升，进入2022年以来，随着锂价的增长，折扣系数也逐步攀升，至今上涨态势仍未见停止势头。 定价机制决定折扣系数与锂钴镍价值比例间具有线性相关，该相关性可用于反映电池回收市场采购端对利润的侵蚀程度，或能否产生额外的回收收益。在假 定电池回收价格与电池回收产品带来的收入之间的比例、回收过程与原料性等条件恒定的情况下，数学上锂金属价格与钴镍金属价格之间的比例，与电池回收的折扣系数呈线性相关。如果实际折扣系数偏离该线性相关关系，则会相应侵蚀回收收益，或产生额外回收收益。 2022年7月前电池回收收益水平相对稳定，8月折扣系数大幅上涨侵蚀收益水 平。在2022年8月之前，折扣系数虽然有明显的上涨，但仍能保持原料成本在 回收产品总收入中的占比保持稳定，折扣系数的快速上涨并未显著侵蚀收益水平；进入8月后，折扣系数的涨幅已导致整体明显偏离拟合线，现阶段受热度推高的折扣系数会推高回收成本，侵蚀收益水平。 投资策略：本周推荐重点关注渠道建设系统性或针对性强的动力电池回收企业，如格林美，光华科技，建议关注借助汽车全生命周期服务或拆解服务展开电池回收渠道布局的天奇股份与旺能环境等。 风险提示：电池回收政策取得重大进展，电池技术发生重大突破或变革，常用回收定价机制发生重大变化，等。 行情回顾： 上周申万环保板块涨跌幅1.93%，在申万一级行业中排名14/31。 子版块方面，环保设备、大气治理、综合环境治理、水务及水治理、固废治理五个申万III级板块涨跌幅为6.62%，2.56%，2.43%，1.55%，-0.82%。 具体个股方面，仕净科技（30.04%）、创元科技（14.8%）、宇通重工 （13.66%）涨幅靠前；*ST博天（-4.03%）、中国天楹（-4.89%）、伟明环保 （-7.5%）跌幅较大。 评级增持 2022年8月14日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张远澄研究助理 SAC执业证书编号：S1660122020006 电子邮箱：zhangyuancheng@shgsec.com 行业基本资料股票家数 125 行业平均市盈率 21.2 市场平均市盈率 12.2 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 1、《环保周报：政策利好持续释放畅想电池回收闭环》2022.08.07 2、《环保周报：补贴就位双碳助推垃圾焚烧炉火旺》2022.07.17 3、《环保周报：乡镇一体利好龙头多地政策加速循环》2022.07.10 4、《环保周报：黄河流域生态环境保护以治水为重》2022.07.03 内容目录 1.每周一谈：折扣系数超增折射电池回收热度攀升3 2.本周行情回顾5 3.行业动态7 3.1重要新闻7 3.2公司公告9 图表目录 图1：废旧523方形三元电池回收价格与折扣系数3 图2：三元523电池回收产物价值比例估算3 图3：锂金属价格与折扣系数3 图4：折扣系数与锂/镍钴比例相关性强4 图5：计算折扣系数（纵轴）与锂/钴镍比例（横轴）关系4 图6：实际折扣系数（纵轴）与锂/钴镍比例（横轴）关系4 图7：估算回收价格与实际回收价格5 图8：电池回收原料成本占产品收入比例5 图9：申万一级行业涨跌幅（%）5 图10：环保子板块上周涨跌幅6 图11：环保细分行业上周涨跌幅6 图12：本周涨跌幅前十位（%）6 图13：本周涨跌幅后十位（%）6 图14：环保行业近三年PE（TTM）7 图15：环保行业近三年PB（LF）7 表1：环保行业一周重要公告9 1.每周一谈：折扣系数超增折射电池回收热度攀升 本周环保板块仍沉浸在月初发布的《工业领域碳达峰实施方案》泛起的资源回收余韵之中，中国天楹在宜昌分期投资建设再生回收及新能源体系项目、浙富控股披露针对资源再生减碳核准的举措、博世科与东风柳汽签署新能源电池回收战略合作框架协议等。而其中与动力电池相关的话题，尤其是电池回收领域的进展，仍盘踞在市场关注的中心。 折扣系数再冲新高，回收价格持续反弹。根据上海有色金属网数据显示，上周，废旧方形三元523动力电池回收折扣系数冲高至历史最高的144%，但由于锂镍钴价已从高位下行，相应电池回收价格未能再次冲击3-4月期间随锂价高增而博得的 5.6万元/吨年内记录。 图1：废旧523方形三元电池回收价格与折扣系数 资料来源：Wind，SMM，申港证券研究所 废旧电池回收定价受多因素影响，进入2022年后价格波动加剧。目前废旧电池采取的定价模式为其中的主要价值金属乘以随市场行情浮动的折扣系数的方式，以三元电池为例，目前折扣系数选取的主要价值金属为钴镍。然而，由上图可见，由于进入22年后锂（包括钴镍锰等）金属价格受供需及国际形势影响发生剧烈变化，也间接导致废旧电池的折扣系数及回收价格发生显著震荡，不复往年相对稳定的趋势。 图2：三元523电池回收产物价值比例估算图3：锂金属价格与折扣系数 资料来源：Wind，SMM，申港证券研究所资料来源：Wind，SMM，申港证券研究所 锂价高增挑战原有定价机制，折扣系数提升响应额外价值的增长。锂价格的快速翻升极大程度地改变了三元电池中各类金属的价值比例，仅以镍钴锰锂四种金属作为参考，可以发现锂回收产物所贡献的价值占比从一年前的不足1/4，快速升高 至超过60%，进而对原有基于钴镍的定价机制提出了挑战。而市场则选择通过提升折扣系数来应对额外价值的超额提升，进入2022年以来，随着锂价的增长，折扣系数也逐步攀升，至今上涨态势仍未见停止势头。 定价机制决定折扣系数与锂钴镍价值比例间具有线性相关，该相关性可用于反映电池回收市场采购端对利润的侵蚀程度，或能否产生额外的回收收益。在假定电池回收价格与电池回收产品带来的收入之间的比例、回收过程与原料性等条件恒定的情况下，数学上锂金属价格与钴镍（按固定比例合计）金属价格之间的比例，与电池回收的折扣系数呈线性相关。如果实际折扣系数偏离该线性相关关系，则会相应侵蚀回收收益，或产生额外回收收益。 图4：折扣系数与锂/镍钴比例相关性强 资料来源：Wind，SMM，申港证券研究所 图5：计算折扣系数（纵轴）与锂/钴镍比例（横轴）关系图6：实际折扣系数（纵轴）与锂/钴镍比例（横轴）关系 资料来源：Wind，SMM，申港证券研究所资料来源：Wind，SMM，申港证券研究所 2022年7月前电池回收收益水平相对稳定，8月折扣系数大幅上涨侵蚀收益水平。 从实际折扣系数与锂/钴镍比例的关系图可以看出，由于进入2022年后锂价的快速提升导致电池回收的实际价格与实际的折扣系数会偶尔出现偏差（如图6所示）。排除异常数据后由图5可见，在2022年8月之前，折扣系数虽然有明显的上涨，但仍能保持原料成本在回收产品总收入中的占比保持稳定，折扣系数的快速上涨并未显著侵蚀收益水平； 而进入8月后，尤其是近2周折扣系数随着电池回收热度的高速增长而快速提升 至140%以上，已明显偏离折扣系数与锂/钴镍比例的拟合线，体现出现阶段受热度推高的折扣系数将会推高回收成本，侵蚀收益水平。 图7：估算回收价格与实际回收价格图8：电池回收原料成本占产品收入比例 资料来源：Wind，SMM，申港证券研究所资料来源：Wind，SMM，申港证券研究所 回收端通过折扣系数侵蚀收益水平在现有机制下难以避免，再次凸显回收渠道对电池回收行业发展重要性。目前来看，折扣系数能够相对及时地随金属价格变动而快速响应，甚至能够在折扣系数的基础上另行加价。在价高者得、缺乏资质监管的市场环境下，拥有电池的回收端议价话语权相对较强，甚至能够根据市场热度调节折扣系数吞噬正常回收收益。可见，建立坚实稳定可靠的回收渠道，不仅从生产角度具有重要意义，从经济角度来看，也有不可忽视的重要性。 投资策略：双碳背景色渐浓，资源回收韵味不绝，电池回收领域热度高涨，引得回收端推动折扣系数超额增长，进一步侵蚀电池回收收益，凸显回收渠道建设对于动力电池回收的重要性。重点关注渠道建设系统性或针对性强的动力电池回收企业，如与550余家车企电池企业签订回收协议、具有5大回收基地的格林美，以及针对客运领域展开回收布局的光华科技，建议关注借助汽车全生命周期服务 或拆解服务展开电池回收渠道布局的天奇股份与旺能环境等。 风险提示：电池回收政策取得重大进展，电池技术发生重大突破或变革，常用回收定价机制发生重大变化，等。 2.本周行情回顾 本周（2022.08.08-2022.08.12）沪深300指数涨跌幅为0.82%，上证指数、深证成指、创业板指周涨跌幅分别为1.55%、1.22%、0.27%。申万一级行业中，煤炭 （8.48%）、石油石化（6.86%）、综合（5.04%）涨幅较大，汽车（-0.48%）、农林牧渔（-1.92%）等板块跌幅较大。 图9：申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周申万环保板块涨跌幅1.93%，在申万一级行业中排名14/31。 子版块方面，环保设备、大气治理、综合环境治理、水务及水治理、固废治理五个申万III级板块涨跌幅为6.62%，2.56%，2.43%，1.55%，-0.82%。 细分行业方面，参考长江环保III级指数，涨跌幅靠前的细分行业分别为环境监测 （7.46%）、湿垃圾（5.26%）、土壤修复（4.85%）；跌幅较大的细分行业包括生物质（-1.05%）、垃圾焚烧（-3.31%）。 图10：环保子板块上周涨跌幅图11：环保细分行业上周涨跌幅 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 具体个股方面，仕净科技（30.04%）、创元科技（14.8%）、宇通重工（13.66%）涨幅靠前；*ST博天（-4.03%）、中国天楹（-4.89%）、伟明环保（-7.5%）跌幅较大。 图12：本周涨跌幅前十位（%）图13：本周涨跌幅后十位（%） 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 环保行业周平均PE（TTM）为21.1倍，较前一周上涨0.2，近三年均值为21.07 倍；周平均PB（LF）为1.7倍，较前一周上涨0.02，近三年均值为1.74倍。 图14：环保行业近三年PE（TTM） 资料来源：Wind申港证券研究所 图15：环保行业近三年PB（LF） 资料来源：Wind申港证券研究所 3.行业动态 3.1重要新闻 市场监管总局《印发