可转债打新系列：精测转2：半导体检测设备领航者

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 精测转2：半导体检测设备领航者 2023年03月03日 ➢ 转债基本情况分析： 精测转2发行规模12.76亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价64.83元，截至2023年3月1日转股价值97.53元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月1日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.73%的贴现率计算，债底为80.61元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为7.08%，对流通股本的摊薄压力为9.52%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至2023年3月1日，公司前三大股东彭骞、陈凯、中国建设银行股份有限公司-华夏能源革新股票型证券投资基金分别持有占总股本25.21%、8.10%、3.44%的股份，前十大股东合计持股比例为50.03%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为5.74亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0055%-0.0060%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为仪器仪表（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月1日收盘，公司PE(TTM)为115倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值175.87亿元，处于较高水平。截至2023年3月1日，公司今年以来正股上涨25.96%，同期行业（申万一级）指数上涨14.50%，万得全A上涨8.47%，上市以来年化波动率为47.50%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为12.48%，存在一定股权质押风险。 精测转2规模一般，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予精测转2上市首日28%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-9月实现营收18.2亿元，较上年同期增加2.96%；营业成本10.14亿元，较上年同期上升1.16%；归母净利润为1.44亿元，同比下降21.25%；销售毛利率44.31%，同比增加0.99pct；销售净利率5.63%，同比减少2.82pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的综合服务提供商。1）行业地位优势。业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业，具有领先的行业地位；2）先发优势。在新型显示检测领域、半导体检测和新能源设备上布局产品、积累技术及推进客户验证形成先发优势；3）技术储备和研发优势。公司近年加大研发投入，扩大研发团队，在三大业务板块形成诸多专利技术；4）丰富的智能装备生产管理经验。建立了成熟的智能制造体系，具有较强的批量交付能力，可保障设备交付的及时性和产品的一致性；5）良好的客户资源优势和品牌知名度。平板显示检测领域，多年积累，客户覆盖京东方等厂商；在半导体检测和新能源锂电设备领域，公司已与中芯国际、中创新航等合作。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.利率专题：债市正处十字路口-2023/03/01 2.城投随笔系列：“金融副省长”，我们谈这几点-2023/03/01 3.可转债打新系列：测绘转债：专业地理信息技术服务提供商-2023/03/01 4.城投随笔系列：济宁，存在哪些结构性问题？-2023/02/28 5.2022Q4公募基金转债持仓分析：转债仓位被动提升，转债基金收益跑输主要指数-2023/02/28 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 精测转2基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 精测电子基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 精测转2基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 精测转2发行规模12.76亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价64.83元，截至2023年3月1日转股价值97.53元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月1日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.73%的贴现率计算，债底为80.61元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为7.08%，对流通股本的摊薄压力为9.52%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 表1：精测转2发行要素表 债券代码 123176.SZ 债券简称 精测转2 公司代码 300567.SZ 公司名称 精测电子 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 12.76亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2023-03-02 转股起始日期 2023-09-08 转股价 64.83元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：112元 原始股东股权登记日 2023-03-01 网上申购及配售日期 2023-03-02 申购代码/配售代码 370567 / 380567 主承销商 广发证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2023年3月1日，公司前三大股东彭骞、陈凯、中国建设银行股份有限公司-华夏能源革新股票型证券投资基金分别持有占总股本25.21%、8.10%、3.44%的股份，前十大股东合计持股比例为50.03%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为5.74亿元，因单户申购上限为100万元，假