可转债打新系列：强联转债：风机大型化下风电轴承领航者

可转债打新系列 强联转债：风机大型化下风电轴承领航者 2022年10月10日 转债基本情况分析： 强联转债发行规模12.10亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价86.69 元，截至2022年9月30日转股价值101.63元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2022年9月30日6年期AA级中债企业债到期收益率3.84%的贴现率计算，债底为95.36元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为4.23%，对流通股本的摊薄压力为7.02%，对现有股本的摊薄压力较小。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理尚凌楠 截至2022年9月30日，公司前三大股东肖争强、肖高强、海通开元投资有限公司分别持有占总股本20.14%、19.35%、8.55%的股份，前十大股东合计 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 持股比例为53.53%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为4.24亿元，因单户申购上限为100万 相关研究 元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0040%- 1.城投随笔系列：城投债务展期，债券置换怎 0.0045%左右。 么看？-2022/10/08 申购价值分析： 2.利率专题：关于地产，我们还期待些什么？-2022/10/08 公司所处行业为风电设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月 3.利率债周度跟踪20221007：本周利率债净 30日收盘，公司PE(TTM)为50倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较 融资额回落，地方债发行期限延长-2022/10/ 高水平，市值290.47亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月30日，公司今年以来正股下跌15.95%，同期行业（申万一级）指数下跌22.42%，万得全A下跌20.94%，上市以来年化波动率为83.83%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 074.流动性跟踪周报20221007：节前存单净融资转负，节后逆回购到期9680亿元-2022/10/07 5.高频数据跟踪周报20221007：地产边际修 强联转债规模一般，债底保护较高，平价高于面值。综合考虑，我们给予强 复，原油价格上升-2022/10/07 联转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为132元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入12.62亿元，较上年同期上升0.13%，营 业成本8.67亿元，较上年同期降低3.82%。归母净利润2.42亿元，同比上升38.32%，实现销售毛利率31.31%，同比上升2.82pct，实现销售净利率19.78%，同比上升5.87pct。 竞争优势分析： 企业定位：风机大型化下风电轴承领航者。1）客户资源优势。与国内多家 行业领先企业建立了合作关系，主要包括明阳智能、远景能源等；2）研发与创新优势。公司研发成果丰富，技术水平领先；3）生产能力优势。公司打通了回转支承生产的整个产业链，购买先进设备，为公司研发更高功率的风电轴承奠定了坚实的基础；4）区位优势。公司地处我国五大轴承产业集群之一的洛阳轴承产业基地，有利于吸引轴承方面的优秀人才。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风 险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1强联转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2新强联基本面分析5 2.1所处行业及指标分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势10 3募投项目分析12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1强联转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 强联转债发行规模12.10亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价86.69 元，截至2022年9月30日转股价值101.63元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2022 年9月30日6年期AA级中债企业债到期收益率3.84%的贴现率计算，债底为 95.36元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为4.23%，对流通股本的摊薄压力为7.02%，对现有股本的摊薄压力较小。 债券代码123161.SZ债券简称强联转债 表1：强联转债发行要素表 公司代码300850.SZ 公司名称新强联 发行额12.10亿元 债项/主体评级AA/AA 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2023-04-17 预计发行/起息日期2022-10-11 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价86.69元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-10-10 补偿条款到期赎回价格：112元 申购代码/配售代码370850/380850 网上申购及配售日期2022-10-11 主承销商东兴证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年9月30日，公司前三大股东肖争强、肖高强、海通开元投资有限公司分别持有占总股本20.14%、19.35%、8.55%的股份，前十大股东合计持股比例为53.53%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65% 左右。剩余网上申购新债规模为4.24亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0040%-0.0045%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为风电设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月 30日收盘，公司PE(TTM)为50倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较 高水平，市值290.47亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月30日，公司今年以来正股下跌15.95%，同期行业（申万一级）指数下跌22.42%，万得全A下跌20.94%，上市以来年化波动率为83.83%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 强联转债规模一般，债底保护较高，平价高于面值。参考同行业内天能转债（规模为6.94亿元，评级为AA-，转股溢价率为28.04%）和通裕转债（规模为14.85亿元，评级为AA，转股溢价率为37.49%），综合考虑，我们给予强联转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为132元左右，建议积极参与新债申购。 2新强联基本面分析 2.1所处行业及指标分析 公司主要从事大型回转支承、锁紧盘和工业锻件的研发、生产和销售。公司深耕行业多年，拥有深厚的技术积淀、成熟的生产技术、较强的自主研发能力。与明阳智能、远景能源等国内多家行业领先企业建立了合作关系。是国内领先的风电轴承供应商之一。 公司的主要产品主要应用于风力发电机组、海工装备、盾构机和工程机械等领域。产品包括了风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，海工装备起重机回转支承、盾构机轴承及关键零部件，以及锁紧盘和锻件等。其中，在公司营收产品占比最高的风电轴承是风机所有运动部位的枢纽。作为风机的核心部件，风力发电机的受力和振动情况复杂，必须能够承受巨大的冲击负荷，在腐蚀、风沙、潮湿和低温环境下工作，同时要满足20年使用寿命和高可靠性的要求。 公司主营业务突出，营业收入主要来源于回转支承及配套产品。公司在2021年新增了锁紧盘业务，近年来占营业收入比重逐年上升。2022H1，公司回转支承及配套产品、锁紧盘、锻件、电力和其他业务，占营收比重分别为83.50%、9.97%、4.54%、0.15%、1.84%。从回转支承及配套产品应用领域收入构成看，该产品主要应用于风电类产品。2022年上半年公司风电类产品、海工装备类产品、盾构机类产品、其他轴承产品分别占回转支承及配套产品收入的92.24%、4.93%、2.22%、0.62%。 图1：近年来公司主要营收产品构成（%）图2：2022H1回转支承及配套产品收入构成（%） 100% 回转支承及配套产品锁紧盘锻件电力其他业务 风电类产品海工装备类产品盾构机类产品其他轴承类产品 2.22% 4.93% 0.62% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处行业为回转支承行业。轴承的主要功能是支撑旋转轴或其它运动体，引导转动或移动运动并承受由轴或轴上零件传递而来的载荷。回转支承是一种能够承受综合载荷的大型轴承，可以同时承受较大的轴向和径向负荷和倾覆力矩。随着技术工艺不断发展，回转支承在新能源装备、盾构装备、海工装备等高端装备已 经开始大范围推广使用。 发达国家技术水平领先，占据高端市场份额。经过多年产业竞争，2020年全球70%以上的轴承市场份额被瑞典SKF、德国Schaeffler、日本NSK等八家大型跨国轴承企业分享，高端市场也被其垄断。中国的轴承制造商拥有20%的全球市场份额，其中80%销往亚洲，10%销往欧洲，不到7%销往美洲。 我国是世界第三大轴承生产国，但轴承工业和世界先进水平仍有差距。近年来，我国轴承产量呈现增长的趋势。2020年，中国轴承行业营业收入达到1930亿元，同比增长9.04%；2021年轴承产量233亿套，比2020年同期增长32.7%。中商产业研究院预计2022年轴承产量将达259亿套。我国虽已是世界轴承生产大国，但在轴承行业的产业结构、研发能力、技术水平、产品质量、效率效益等方面都与国际先进水平存在较大差距。 轴承行业处于较高景气区，存在一定规模效益空间。2012年来轴承行业景气指数震荡波动，但保持在景气分界值100以上，处于较高景气区间。其高热度、高质量发展特征较为明显，存在一定规模效益空间。当前，轴承行业正面临着从“大”到“强”、从“低”到“高”的战略性突破与结构性升级的紧迫任务。 图3：中国轴承行业营业收入及变化预测（亿元，%）图4：中国轴承行业景气程度 2800 40% 300.00 2400 32% 250.00 营业收入同比增速（右） 350.00 2000 1600 1200 800 400 0 24% 16% 8% 0% 2022E 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 -8% 200.00 150.00 100.00 50.00 2020-5 2019-11 2019-5 2018-11 2018-5 2017-11 2017-5 2016-11 2016-5 2015-11 2015-5 2014-11 2014-5 2013-11 2013-5 2012-11 2012-5 0.00 资料来源：中国轴承工业协会，中商产业研究院，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 国内轴承行业呈现“集群化、差异化”特征。经过几十年聚合发展，国内已构成瓦房店、洛阳、苏锡常、浙东、聊城五大产业集聚区；一些行业领先企业开始搭建创业孵化平台及协同创新平台，一批创新型中小企业开始走向专业化、差异化发展道路，成为产业链某个环节的强者。 图5：中国轴承产业分布图 资料来源：新强联招股说明书，民生证券研究院 公司上游产业主要为钢铁冶炼行业，下游主要为风电设备制造、盾构机、海工装备和工程机械等领域。 上游原材料价格波动大，行业集中度