光大证券食品饮料行业周报：白酒淡季需求持续，食品期待成本拐点

2023年3月5日 行业研究 白酒淡季需求持续，食品期待成本拐点 ——光大证券食品饮料行业周报（20230227-20230305） 要点 本周观点：白酒：对节后恢复的反馈乐观，关注库存消化/价盘。节后白酒消费延续较好的恢复态势，宴席场次回补为普遍反馈，另外餐饮复工，企业年会、商务宴请等推迟到年后举办，有望支撑消费恢复延续到四五月份。名酒库存基本良性，五粮液/老窖/汾酒全国面库存一个多月，次高端酒企库存处略高水平，但二月以来得到逐渐消化，Q1预计高端白酒/地产龙头（今世缘、古井、迎驾贡酒）业绩较好，次高端酒企（舍得、酒鬼）相对平稳。酒企应对市场运作成熟，此前旺季虽然存在部分以价换量、价格波动，但大方向是管理市场秩序，特别淡季将以维护价格为主，估计价盘没有太多风险。短期内白酒虽然没有来自产业层面的太多催化，但是宴席等对过去两三年需求的回补将继续支撑上半年的库存消化，下半年有望迎来政策刺激/经济恢复，商务活动进一步恢复，动销或进一步加快。 卤味：行业景气度提升，龙头优势愈发明显。近期我们对卤味赛道进行了调研，对当前卤味市场有了新的认识：1）尽管成本是当前制约企业利润弹性的重要因素，但同时也是龙头扩大优势，抢占份额的机遇，高成本下夫妻老婆店进场更为困难，中小品牌扩张也存在压力，而龙头如绝味保持加速开店态势，份额有望进一步提升；2）行业景气度仍在持续改善，23年1-2月绝味存续门店单店收入已接近19年水平，周黑鸭、煌上煌单店收入亦有稳健提升，若成本拐点出现，企业业绩弹性将明显释放；3）餐桌卤味行业发展同样表现出加速态势，龙头紫燕亦在稳健开店，且得益于牛肉成本下行，利润弹性或更明显，同时二线品牌在资本加持下有望进入新的发展阶段，如卤江南在绝味赋能下门店突破1200家，2 月末新增加盟商200多位，进一步开发市场，廖记同样有望在今年开启拓店动作，九多肉多作为河南卤味获得融资的两家品牌之一，亦推出开店扶持政策，加快市场扩张，餐桌卤味的市场热度也在逐步提升。 休闲食品：节后补货积极，渠道持续拓展。近期通过对各休闲食品公司动销表现的持续跟进，我们发现：1）受22年底疫情影响，各自建产线公司春节备货受到不同程度的影响，节前普遍处于库存紧张的状态。节后虽为休闲食品销售淡季，但各公司补货情况良好，整体动销表现积极。2）对比去年同期因春节假期导致 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -7% -16% -25% 02/2205/2208/2211/22 的销售时间缩短，今年2月为完整销售月，低基数下各公司收入端均实现较高增食品饮料沪深300 长。从23Q1看，2月的收入高增长为洽洽和甘源持续缩小1月春节错期所带来的销售缺口；进一步拉升盐津和劲仔的收入增长。3）各自建渠道公司把握渠道红利，积极布局零食专营赛道。良品铺子在自建品牌“零食顽家”基础上，跟投零食专营品牌“赵一鸣”（截至2023年3月，赵一鸣门店数量已达900+家）进一步切入零食量贩领域。万辰生物在关联品牌“零食工坊”的零食专卖店经验基础上，于2022年9月创建零食专营品牌“陆小馋”。且公司于23年2月推 出定增方案，计划在安徽、河南、山东三个省份的重点城市开设100家门店，持续加大零食量贩领域布局。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依 然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品。另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告8 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总9 7、投资建议9 8、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）6 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）6 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价7 图9：白鲢鱼平均批发价7 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注2月06日发布的紫燕食品投资价值研究报告9 1、本周观点 白酒：对节后恢复的反馈乐观，关注库存消化/价盘。节后白酒消费延续较好的恢复态势，宴席场次回补为普遍反馈，另外餐饮复工，企业年会、商务宴请等推迟到年后举办，有望支撑消费恢复延续到四五月份。名酒库存基本良性，五粮液 /老窖/汾酒全国面库存一个多月，次高端酒企库存处略高水平，但二月以来得到逐渐消化，Q1预计高端白酒/地产龙头（今世缘、古井、迎驾贡酒）业绩较好，次高端酒企（舍得、酒鬼）相对平稳。酒企应对市场运作成熟，此前旺季虽然存在部分以价换量、价格波动，但大方向是管理市场秩序，特别淡季将以维护价格为主，估计价盘没有太多风险。短期内白酒虽然没有来自产业层面的太多催化，但是宴席等对过去两三年需求的回补将继续支撑上半年的库存消化，下半年有望迎来政策刺激/经济恢复，商务活动进一步恢复，动销或进一步加快。 卤味：行业景气度提升，龙头优势愈发明显。近期我们对卤味赛道进行了调研，对当前卤味市场有了新的认识：1）尽管成本是当前制约企业利润弹性的重要因素，但同时也是龙头扩大优势，抢占份额的机遇，高成本下夫妻老婆店进场更为困难，中小品牌扩张也存在压力，而龙头如绝味保持加速开店态势，份额有望进一步提升；2）行业景气度仍在持续改善，23年1-2月绝味存续门店单店收入已接近19年水平，周黑鸭、煌上煌单店收入亦有稳健提升，若成本拐点出现，企业业绩弹性将明显释放；3）餐桌卤味行业发展同样表现出加速态势，龙头紫燕亦在稳健开店，且得益于牛肉成本下行，利润弹性或更明显，同时二线品牌在资本加持下有望进入新的发展阶段，如卤江南在绝味赋能下门店突破1200家，2 月末新增加盟商200多位，进一步开发市场，廖记同样有望在今年开启拓店动作，九多肉多作为河南卤味获得融资的两家品牌之一，亦推出开店扶持政策，加快市场扩张，餐桌卤味的市场热度也在逐步提升。 休闲食品：节后补货积极，渠道持续拓展。近期通过对各休闲食品公司动销表现的持续跟进，我们发现：1）受22年底疫情影响，各自建产线公司春节备货受到不同程度的影响，节前普遍处于库存紧张的状态。节后虽为休闲食品销售淡季，但各公司补货情况良好，整体动销表现积极。2）对比去年同期因春节假期导致的销售时间缩短，今年2月为完整销售月，低基数下各公司收入端均实现较高增长。从23Q1看，2月的收入高增长为洽洽和甘源持续缩小1月春节错期所带来的销售缺口；进一步拉升盐津和劲仔的收入增长。3）各自建渠道公司把握渠道红利，积极布局零食专营赛道。良品铺子在自建品牌“零食顽家”基础上，跟投零食专营品牌“赵一鸣”（截至2023年3月，赵一鸣门店数量已达900+家），进一步切入零食量贩领域。万辰生物在关联品牌“零食工坊”的零食专卖店经验基础上，于2022年9月创建零食专营品牌“陆小馋”。且公司于23年2月推 出定增方案，计划在安徽、河南、山东三个省份的重点城市开设100家门店，持续加大零食量贩领域布局。 2、重点公司跟踪 伊利股份：春节动销良好，金典和安慕希礼增装均有良好表现。但考虑春节错期及需求端的逐步恢复，预计液奶表现呈逐季向好的态势，全年收入增速好于去年。奶粉业务22年收入实现20%以上增长，23年目标增速为15%以上。22年冷饮业务收入增速超30%，23年目标实现双位数增长。奶酪业务22年加速终端网点布局，收入实现20%以上增长，23年更多在现有网点基础上增加SKU数量，推进新品布局，目标收入增速为20%左右。 绝味食品：公司开店节奏正常，加盟商积极性较高，后续开店或有望加速，1-2月份存续门店单店收入已经恢复到19年同期水平，高势能门店仍然还有一定收入缺口，但公司经营情况持续改善，有望持续扩大龙头优势。当前成本仍然高企，但成本继续突破新高的可能性较小。费用上，公司取消疫情补贴，把补贴聚焦于活动营销费用投入以及开店费用补贴。 迎驾贡酒：当前需求较为可观，下一步产品结构会继续优化调整，C端运营管理服务会提升，市场拓展将根据产品投放规划，23年为文化迎驾战略元年，组织架构上成立文化迎驾战略运营发展办公室，下有三个部门（企业文化、品牌管理、品鉴创新中心）。维持一定的市场投入，特别在重点市场，进行营销数字化、工具等赋能，包括在B端、C端的投入。 伊力特：公司今年疆外主推市场为江苏、河南、山东、安徽、湖南、湖北及甘肃几个地区，江苏主推伊力老窖和大新疆，伊力王产品结构中以蓝王为主，疆内重点提升开瓶率、复购率，小酒海目前趋势较好。渠道方面今年重点发展团购、意见领袖，疆内以伊力王为主，目前渠道库存良性、动销情况较好。23年整体销售维持此前规划，短时间费用投入在前，费用率或有所提高，长期会趋于平稳。 3、重点数据跟踪 截至2023年3月3日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为37倍，较年初提升约3.4%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为37倍，较年初提升约3.1%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为29倍，较年初提升约3.5%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为40倍，较年初提升约2.9%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年3月3日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年3月3日 截至2023年3月3日，飞天茅台散装批价2750元，环周上涨5元。整箱批价 3000元，环周上涨20元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国窖 1573批价900元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月3日资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月3日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月3日 截至2023年2月24日，生猪平均价为15.80元/千克，同比+25.60%；猪肉平 均价为21.87元/千克，同比+7.00%。截至2023年3月3日，白条鸡平均批发 价为18.35元/公斤，同比+4.80%；白鲢鱼平均批发价为9.46元/公斤，同比 -4.64%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年2月24日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年2月24日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月3日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至202