光大证券食品饮料行业周报：白酒动销超预期，食品企业估值回升

2024年2月25日 行业研究 白酒动销超预期，食品企业估值回升 ——光大证券食品饮料行业周报（20240219-20240225） 要点 节后白酒板块有所反弹，实际动销/去库存情况更受关注。本周中信白酒指数上涨2.74%，春节动销略超此前预期并在市场上形成正面反馈，年后板块呈现一定反弹，迎驾贡酒等涨幅明显，返乡需求集中释放、销售周期较23年同期拉长、年后销售氛围延续，都对白酒消费形成较好支撑，企业端消费仍需观察，商务需求仍处恢复进程。在行业存在一定压力的情况下，相较于回款/发货进度等，实际动销、库存去化等表现更受关注。在去年同期较高基数下，春节平稳过渡、终端动销表现较优有望缓解之前的悲观预期，当前白酒估值具备较强支撑。投资建议方面，一方面继续推荐真实动销出色、动销仍实现正增长、基本面较强的酒企，例如高端白酒品牌茅五泸、山西汾酒、今世缘等，另外建议关注过去调整幅度较大的酒企，伴随渠道风险逐步释放，后续预期改善下弹性较强，例如舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等。 消费稳健修复，看好餐饮供应链估值回升。根据火锅、美团等餐饮场景的表现，不难看出整体食品消费市场正处于稳健修复的过程中，此外，美东时间2月20 日，沃尔玛公布了2024财年第四季度业绩，尽管今年春节较晚对销售有一定影响，但是依托山姆及电商增长，中国区业绩增长依旧稳健。春节期间部分经销类企业没有发货，3月份的补货有望继续带动业绩增长。近期食品板块股价表现较优，我们判断主要是年前小盘及微盘股下跌过深，当前估值修复所致，但也暗含了市场对当前消费环境在一定程度上的认可。站在当前时点，我们认为业绩确定性高，未有明显降速的企业股价表现或会相对更优，推荐立高食品、安井食品，此外建议关注基本面仍旧稳健、当前市值较小的周黑鸭、巴比食品、海融科技。休闲食品：春节动销表现良好，关注后续补货进展。休闲食品板块春节动销表现良好，坚果等礼赠属性较强品类为主要销售品类。2-3月进入销售淡季，关注点着重落在库存消化及补货节奏上。其中劲仔食品库存情况良好，节后各经销商已陆续开始重新进货补库存。从全年节奏看，考虑到春节错期影响，24年1月及12月均存在年节备货，预计24Q1和24Q4有望在低基数+春节动销下获得较高增长，拉升24年整体业绩表现。此外成本方面，劲仔食品鱼胚已采购半年用量，预计24H1成本端维持稳定。洽洽食品葵花籽节前采购价较23H1有所回落，需关注年后原材料价格变化。 投资建议：1）白酒：春节平稳过渡有望提升市场信心，预期节后白酒消费趋势有望延续，品牌分化、向头部集中的趋势明显，板块估值此前经过较多调整、已 处于阶段性底部位置，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），24年估值水平有望修复；②此前受损严重、目前库存去化/渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊（收入增长环比改善明显、迎来经营拐点）、舍得酒业（多措并举规划积极），以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 36% 25% 13% 2% -10% 10/2201/2304/2306/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注12月17日发布的盐津铺子投资价值分析报告8 1、本周观点 节后白酒板块有所反弹，实际动销/去库存情况更受关注。本周中信白酒指数上 涨2.74%，春节动销略超此前预期并在市场上形成正面反馈，年后板块呈现一定反弹，迎驾贡酒等涨幅明显，返乡需求集中释放、销售周期较23年同期拉长、年后销售氛围延续，都对白酒消费形成较好支撑，企业端消费仍需观察，商务需求仍处恢复进程。在行业存在一定压力的情况下，相较于回款/发货进度等，实际动销、库存去化等表现更受关注。在去年同期较高基数下，春节平稳过渡、终端动销表现较优有望缓解之前的悲观预期，当前白酒估值具备较强支撑。投资建议方面，一方面继续推荐真实动销出色、动销仍实现正增长、基本面较强的酒企，例如高端白酒品牌茅五泸、山西汾酒、今世缘等，另外建议关注过去调整幅度较大的酒企，伴随渠道风险逐步释放，后续预期改善下弹性较强，例如舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等。 消费稳健修复，看好餐饮供应链估值回升。根据火锅、美团等餐饮场景的表现，不难看出整体食品消费市场正处于稳健修复的过程中，此外，美东时间2月20 日，沃尔玛公布了2024财年第四季度业绩，尽管今年春节较晚对销售有一定影响，但是依托山姆及电商增长，中国区业绩增长依旧稳健。春节期间部分经销类企业没有发货，3月份的补货有望继续带动业绩增长。近期食品板块股价表现较优，我们判断主要是年前小盘及微盘股下跌过深，当前估值修复所致，但也暗含了市场对当前消费环境在一定程度上的认可。站在当前时点，我们认为业绩确定性高，未有明显降速的企业股价表现或会相对更优，推荐立高食品、安井食品，此外建议关注基本面仍旧稳健、当前市值较小的周黑鸭、巴比食品、海融科技。休闲食品：春节动销表现良好，关注后续补货进展。休闲食品板块春节动销表现良好，坚果等礼赠属性较强品类为主要销售品类。2-3月进入销售淡季，关注点着重落在库存消化及补货节奏上。其中劲仔食品库存情况良好，节后各经销商已陆续开始重新进货补库存。从全年节奏看，考虑到春节错期影响，24年1月及12月均存在年节备货，预计24Q1和24Q4有望在低基数+春节动销下获得较高增长，拉升24年整体业绩表现。此外成本方面，劲仔食品鱼胚已采购半年用量，预计24H1成本端维持稳定。洽洽食品葵花籽节前采购价较23H1有所回落，需关注年后原材料价格变化。 2、重点数据跟踪 截至2024年2月23日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为25倍，较年初上涨约3.9%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初上涨约3.9%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初上涨约3.1%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为26倍，较年初上涨约2.5%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4560 55 40 50 45 35 40 3035 25 20 2023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02 30 25 20 2023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年2月23日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年2月23日 截至2024年2月23日，飞天茅台散装批价2705元，环周上涨5元。整箱批 价3000元，环周上涨10元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价875元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 500 1500 1000 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年2月23日资料来源：今日酒价，注：截至2024年2月23日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年2月23日 截至2023年12月15日，生猪平均价为14.51元/千克，同比-14.50%；猪肉 平均价为19.85元/千克，同比-27.08%。截至2024年2月23日，白条鸡平均 批发价为18.01元/公斤，同比-1.48%；白鲢鱼平均批发价为9.11元/公斤，同比-6.08%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -100% 0 2017201820192020202120222023 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年12月15日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年12月15日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 20%14