汽车行业港股新势力整车22Q4点评：理想汽车-Non-gaap利润超预期，规模效应在毛利／利润端开始展露

理想汽车—Non-gaap利润超预期，规模效应在毛利/利润端开始展露 理想汽车22Q4业绩概览–22Q4毛利恢复，Non-gaap利润超预期：Q4收入176.5亿元，同比增长66%，符合彭博一致预期；毛利率20%，略低于彭博一致预期1.6pp；Non-gaap净利润9.68亿元，大超一致预期的3.7亿元，同比增长41%。 销量情况-理想Q4共交付46319台，L系列已验证产品力&品牌力，Q1指引5.2~5.5万辆，公司目标今年拿下SUV30-50万元市场20%的份额：12/1/2月理想分别交付量21233/15141/16620台，12月创公司最高单月交付记录，也是新势力整车中最快实现单月交付超过2万的品牌。新车型L9和L8自Q4上线以来分别创下9-12月中国大型SUV销量冠军和12月中大型SUV销量冠军，热销的背后是强大产品力和品牌力的支撑，验证我们去年7月深度报告中的观点。详见《理想汽车-从One和L9的产品产略看理想未来双平台的增量》。Q4来自理想新车型销量的高增速同样验证了其产能爬坡能力与较强供应链管理能力。 Q1销量指引为5.2~5.5万辆即3月需交付2.0~2.3万辆，符合我们的预期。从在手储备订单和产能爬坡趋势去看，我们预计Q2有望实现单月3万的销量，建议重点关注/跟踪理想Q2销量。 盈利情况–Q4毛利回升，在新车型上线后首个季度即实现Non-gaap盈利：毛利已恢复至20%，但是略低于我们业绩前瞻给出的21%预期，但我们认为L9在新平台和46万的价格带基础上具备更高的毛利空间，随着L9&8&7的高效产能爬坡，展望23e还有持续提升的空间。Q4总费用为37亿元，同比增长57%，低于我们此前预期，展露出较好费用管理能力；其中研发费用为20.7亿元，同比增长68%，和我们预期一致；销售、一般及费用的增长来自于新门店以及新车型的推出，16.3亿元，同比增长45%，低于我们预期的18.4亿元。我们预计23年理想仍会加大研发端的投入，预计投入超过100亿元的研发费用，销售费用端因为新车型和门店会持续增长，但销售费用率或呈下降趋势。 23年展望：理想于2月8号正式发布L7，三个配置air、pro、max完整覆盖30-40万的价格区间，中大型5座suv定位于更年轻的2-3口之家的消费群体。基于L9&8在22Q4的热销表现，我们看好L7或能成为中大型5座SUV空间&智能化的天花板车型之一，预计23e销量10-12万台，单月销量破万；L9&L8我们预计23e整年销量为16万台左右，单月销量1.2万~1.4万；整体23e理想销量我们预计26~28万台，对应收入增速破百，同时随着x平台新车型L9、L8、L7的规模效应或能实现整年Non-gaap净利润转正。 行业展望与判断-我们看好新势力整车中短期来自于Beta的反弹，主要关注点为政策、流动性、疫后复苏等带来的变化；今年来自于基本面的拐点我们认为主要分两个阶段去看，第一个是来自春节后的新车型订单，即疫情缓解后消费者的购车需求是否稳固，Q1Q2有望看到大量新车型的发布与落地；第二个则是Q3后，随着新车产能爬坡的规模效应，或带来的利润端的改善。 投资建议：我们看好理想汽车的成长性与随着规模效应率先展露出来的盈利能力，认为理想拥有稳固且竞争力强的产品图谱、更好的成本管理能力。 在疫后复苏、消费与经济缓慢恢复和可能的地方政策落地刺激需求的背景下，公司今年有望呈现出高于去年的增速，且盈利能力或随规模效应不断改善。建议紧密关注理想今年三款车型的订单、销量和产能爬坡，建议关注理想汽车。 风险提示：汽车售价波动导致的毛利风险；今年新车型不及预期；今年新能源行业与政策不及预期等