理想汽车Q2业绩点评：Non-GAAP净利润超预期，看好领先产品力带出头部效应

理想汽车23Q2业绩概览–收入保持高速增长，Non-gaap净利润大超预期：23Q2收入286.5亿元，yoy+228.1%，超彭博一致预期4.6%；毛利率21.8%，超彭博一致预期4.0%；Non-gaap净利润27.1亿元，大超彭博一致预期38.1%。 销量情况：理想Q2共交付86533台，同比+201.6%；6月理想交付量32575台，月度交付量首次突破三万，同比+150.1%，L系列爆款持续验证，也验证我们前期Q2单月交付3万的观点；理想成为继奔驰、宝马、奥迪和特斯拉之后，第五家月交付量突破3万辆的豪华品牌，也是唯一一家月交付量超过3万辆的中国豪华品牌。爆款现象的背后是强大产品力和品牌力的支撑，理想新车型销量的高增速持续验证其产能爬坡能力与较强供应链管理能力。 盈利情况：和前瞻点评预期一致，23Q2毛利率环比增长至21.8%，Non-gaap净利润大超彭博一致预期。我们预计L9在新平台和46万的价格带基础上具备更高的毛利空间，随着L7的高效产能爬坡与理想ONE库存的逐步出清，毛利率有持续提升的空间。23Q2总费用为46.1亿元，yoy+61.4%，低于我们预测的50.2亿元；其中研发费用为24.3亿元，yoy+58.4%；销售费用为23.1亿元，yoy+74.3%。我们预计23年理想仍会加大研发端的投入，理想汽车预计投入超过100亿元的研发费用，销售费用端因为新车型和门店会持续增长，但销售费用率或呈下降趋势。 23Q3展望：我们看好L8/L9Q3或有望实现每月过万辆的交付，L7或有望实现超1.5万辆月交付目标，Q3总交付量有望达到10万至10.3万辆。理想于4月18日发布双能战略，正式迈入“电能”与“智能”并驾齐驱的新阶段。纯电车型方面，理想首款5C纯电超级旗舰车型理想MEGA将于Q4发布。充电网络方面，5C超级充电站预计年底将建成超300座。智能驾驶方面，截至23Q2理想已完成2.3亿公里高速NOA里程。城市NOA试驾6月在北京开启，公司预计年底前实现城市NOA在100座城市落地。 全年来看，我们认为L7或能成为中大型5座SUV空间&智能化的天花板车型之一，预计23e销量14万台；L9&L8我们预计23e整年销量为22万台左右；整体23e理想销量我们预计34~35万台。 行业展望与判断：新势力整车主要关注点为政策、流动性、经济复苏等带来的变化。7月24日中央政治局会议强调，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费。我们认为此次会议或为后续行业性政策支持定下基调。在经济恢复与政策利好下，我们看好下半年整车消费的行业beta。我们预计随着前期新车产能的交付和上线，交付量领先的品牌更具竞争优势并有望持续扩大，产能爬坡的规模效应或带来的利润端的改善。 投资建议：Q2前瞻时我们强调理想销量强劲，Non-GAAP净利润有望超预期。现阶段我们再次强调Q3-4理想汽车毛利有望进一步释放，伴随产能瓶颈解决后有望实现单月交付过4万。我们认为理想拥有稳固且竞争力强的产品图谱、更好的成本管理能力，持续看好理想领先的产品力带来的增长确定性和空间。我们预计明年增程+纯电销量有望进一步增长，驱动公司业绩增长。建议重点关注Mega纯电车型发布会、L6发布会、NOA智能驾驶进展。 风险提示：汽车售价波动导致的毛利风险；今年新车型不及预期；今年新能源行业与政策不及预期等