点评报告：减值规模超预期，利润端承压

证券研究报告|建筑材料 增持(维持) 减值规模超预期，利润端承压 2023年10月31日 ——科顺股份（300737）点评报告 报告关键要素: 基础数据 事件：2023年10月27日，科顺股份发布2023年三季报。2023年前三 总股本（百万股） 1,177.29 季度，公司实现营业收入62.41亿元，同比上涨4.77%；实现归母净利 流通A股（百万股） 899.49 润8198.42万元，同比下滑69.44%。其中，2023年第三季度，公司实 收盘价（元） 6.82 现营业收入19.04亿元，同比上涨4.86%；实现归母净利润2138.01万 总市值（亿元） 80.29 元，同比下滑9.96%。 流通A股市值（亿元） 61.34 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 投资要点: 营收规模小幅增长，毛利率回升。（1）营业收入方面，2023年前三季 度营业收入同比增长4.77%，23Q3营业收入同比增长4.86%，在地产需 求下滑，市场收缩背景下，公司营业规模实现小幅上涨，预计主要系经销零售渠道业务快速增长，带来业绩增量；（2）毛利率方面，2023年前三季度公司综合毛利率为21.19%，同比下降0.42pct。分季度来看，23Q3综合毛利率为21.35%，同比增长2.37pct，环比增长0.59pct。毛利率同环比均有所改善，主要得益于原材料价格较去年高位有所回落以及公司产品结构优化、高毛利产品占比提升。 销售费用率上升叠加信用减值损失增加，公司利润端持续承压。23年前三季度归母净利润为8198万元，同比下降69.44%，23Q3归母净利润为2138万元，同比下降9.96%，利润端承压明显，主要系销售费用以 及信用减值损失增加影响：（1）期间费用率方面：2023年前三季度公 司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.07/-0.12/-0.33/-0.12pct，期间费用率整体同比上升0.5pct。虽然管理、研发、财务费用率均有所回落，销售费用上涨明显，推动期间费用率同比上涨，预计 这与公司开拓经销零售渠道，增加C端市场投入相关；（2）信用减值方 面：2023年前三季度，公司信用减值为2.89亿元（上年同期1亿元）， 减值损失同比增加1.89亿元，其中Q3信用减值为1.34亿元（上年同期101万元，二季度1.23亿元），预计仍是工抵房及应收账款账期拉长所致。 收现比小幅提升，四季度现金流有望转正：2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-8.48亿元，同比下降19.55%。随着年终 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7660.64 8168.85 9552.67 11168.06 增长比率(%) -1.42 6.63 16.94 16.91 归母净利润(百万元) 178.18 149.04 433.18 511.50 增长比率(%) -73.51 -16.36 190.65 18.08 每股收益(元) 0.15 0.13 0.37 0.43 市盈率(倍) 45.52 54.43 18.73 15.86 市净率（倍） 1.44 1.44 1.34 1.23 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 个股相对沪深300指数表现 科顺股份沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 减值增加，业绩承压，关注C端发展 行业中长期向好，龙头企业有望长期向上 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 证券研究报告 经销商欠款回流，四季度现金流有望改善回正。2023年前三季度，公司收现比为89.90%，同比上升6.62pct；付现比为109.08%，同比上升10.71pct。 盈利预测与投资建议：2023年前三季度由于公司信用减值计提规模超预期增加以及房地产行业新开工修复进展不及预期等综合因素影响下，我们下调公司盈利预测，调整后预计2023年-2025年营业收入分别为 81.7亿元、95.5亿元、111.7亿元（原预测值为88.4亿元、107.1亿元、128.6亿元），同比增速分别为6.63%、16.94%、16.91%，归母净利润分别为1.5亿元、4.3亿元、5.1亿元（原预测值为3.5亿元、6.2亿元、8.2亿元），当前（10月27日）对应PE分别为58、19、15倍。维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格超预期上行、下游需求修复不及预期、客户回款风险、信用减值持续超预期等。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7661 8169 9553 11168 货币资金2334 2685 1746 3308 同比增速(%) -1.42 6.63 16.94 16.91 交易性金融资产74 54 69 84 营业成本 6036 6440 7455 8631 应收票据及应收账款4878 2744 5542 4345 毛利 1625 1729 2098 2537 存货554 307 645 454 营业收入(%) 21.21 21.16 21.96 22.72 预付款项138 161 186 216 税金及附加 37 47 51 59 合同资产410 408 478 558 营业收入(%) 0.48 0.57 0.54 0.53 其他流动资产1105 1230 1618 1710 销售费用 510 517 607 720 流动资产合计9493 7589 10284 10674 营业收入(%) 6.66 6.33 6.36 6.45 长期股权投资33 38 42 42 管理费用 301 315 366 432 固定资产1953 2000 2079 2169 营业收入(%) 3.93 3.85 3.83 3.87 在建工程159 671 820 924 研发费用 343 364 424 498 无形资产288 284 280 276 营业收入(%) 4.48 4.46 4.44 4.46 商誉101 101 101 101 财务费用 76 21 17 63 递延所得税资产219 219 219 219 营业收入(%) 0.99 0.26 0.18 0.56 其他非流动资产393 481 521 571 资产减值损失 -38 -33 -50 -50 资产总计12639 11384 14346 14977 信用减值损失 -224 -320 -150 -200 短期借款1162 800 1100 1400 其他收益 54 54 71 79 应付票据及应付账款3615 2826 4629 4002 投资收益 4 4 2 4 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债390 386 447 518 公允价值变动收益 41 0 0 0 应付职工薪酬104 129 149 173 资产处置收益 -3 -4 -5 -5 应交税费49 49 57 67 营业利润 191 167 500 592 其他流动负债1951 1608 1945 2288 营业收入(%) 2.50 2.04 5.24 5.30 流动负债合计6109 4998 7228 7047 营业外收支 9 8 9 9 长期借款708 541 841 1141 利润总额 201 175 509 601 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 2.62 2.15 5.33 5.38 递延所得税负债15 15 15 15 所得税费用 23 26 76 90 其他非流动负债190 190 190 190 净利润 178 149 433 511 负债合计7022 5743 8273 8392 营业收入(%) 2.32 1.82 4.53 4.58 归属于母公司的所有者权益5617 5639 6073 6584 归属于母公司的净利润 178 149 433 511 少数股东权益1 1 1 0 同比增速(%) -73.51 -16.36 190.65 18.08 股东权益5618 5640 6073 6584 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益12639 11384 14346 14977 EPS（元/股） 0.15 0.13 0.37 0.43 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额235 1947 -909 1624 投资-41 -53 -37 -45 基本指标 资本性支出-319 -824 -525 -525 2022A 2023E 2024E 2025E 其他25 5 3 6 EPS 0.15 0.13 0.37 0.43 投资活动现金流净额-334 -871 -559 -564 BVPS 4.77 4.79 5.16 5.59 债权融资-1494 0 0 0 PE 45.52 54.43 18.73 15.86 股权融资1 -68 0 0 PEG -0.62 -3.33 0.10 0.88 银行贷款增加（减少）1713 -530 600 600 PB 1.44 1.44 1.34 1.23 筹资成本-79 -126 -71 -98 EV/EBITDA 31.87 6.57 7.68 5.55 其他-15 0 0 0 ROE 3.17% 2.64% 7.13% 7.77% 筹资活动现金流净额125 -724 529 502 ROIC 2.79% 9.71% 8.64% 9.72% 现金净流量31 351 -939 1562 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保