石油化工行业周报第291期：成本下行叠加需求复苏，煤化工行业景气度有望回升

2023年3月5日 行业研究 成本下行叠加需求复苏，煤化工行业景气度有望回升 ——石油化工行业周报第291期（20230227—20230305） 要点 2023年煤价下行压力仍存，终端需求有望得到修复。2023年以来主要品种煤炭 价格持续回落，2023年2月主焦煤、动力煤、无烟煤月度均价分别为2500元/吨、1086元/吨、1962元/吨，环比23年1月价格分别-3.4%、-9.7%、-7.1%。两会之后，内蒙古突发矿难煤炭供应端收紧或将平复，鄂市、榆林、晋北等地煤炭产量有望逐步回归正常水平。2023年年内在保供政策持续发力的背景下，成本端有望对煤化工利润持续支撑。需求方面，经济基本面好转有望持续对需求进行修复。2022年末新能源汽车产量环比有所上升，2022年10月、11月、12月新能源汽车产量分别75.2万辆、75.6万辆、81.0万辆，汽车产量增加有望支撑上游化工品的景气度。房地产成交面积环比回暖，2023年2月30大中城市商品房 总成交面积约1166.9万平，其中23年2月一线城市、二线城市、三线城市商品房成交面积分别在626.5万平、323.2万平、217.2万平，环比分别+39.1%、+6.1% +3.2%。家用电器销售较为平淡，2023年2月，彩电、家用空调月均零售量同比分别-17.1%、-13.9%。房地产市场边际回暖有望拉动家电行业的消费和生产，基本面复苏带来的需求增量有望向上游化工行业持续传导。 双烯价格有所回暖，下游聚烯烃价差表现分化。2023年以来，成本下滑叠加需求端增长致煤化工主要产品价差均有所增长。煤制烯烃方面，煤制甲醇价差环比回暖，2023年2月煤制甲醇月均价差为-196元/吨，环比2023年1月价差+234元 /吨。2023年2月乙烯、丙烯月均价格分别在901.0元/吨、984.2元/吨，环比2023年1月分别+4.2%、+10.0%。聚烯烃价差有所分化，聚乙烯、聚丙烯2023年2月月均价差分别在1258.9元/吨、331.4元/吨，环比分别+23.2元/吨、-324.8元/吨。3月地膜需求旺季来临，PP价差有望得到支撑。 高油价煤化工成本优势凸显，能源转型背景下现代煤化工仍具重要战略意义。在油价坚挺且煤价有所下行的背景下，煤化工路线成本更低，煤制烯烃中原料煤成本仅占22%，煤炭价格上涨对煤制烯烃成本影响相对较小。此外，基于我国“富煤贫油少气”的能源国情，在未来5-10年，发展现代煤化工仍将具有重要的战略地位。2021年中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化工“十四五”发展指南》指出，我国“十四五”时期现代煤化工产业的发展目标是形成30Mt/a煤制油、1.5×1010m³/a煤制气、10Mt/a煤制乙二醇、1Mt/a煤制芳烃、20Mt/a煤（甲醇）制烯烃的产业规模。高油价背景下叠加我国“富煤贫油少气”国情，现代煤化工产能有望持续扩大，煤炭深度清洁利用可期。 投资建议：我们认为能源转型背景下现代煤化工将得到适当发展，结合我国“富煤贫油少气”的资源国情，传统煤企绿色转型与大力发展煤炭深度清洁利用已是必然趋势，因此继续坚定看好煤化工板块景气度，建议关注如下标的：华鲁恒升宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、阳煤化工、中国旭阳集团。 风险分析：项目产能建设不及预期，下游需求恢复不及预期风险，安全环保风险 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、年初以来煤价回落叠加需求复苏，看好煤化工行业景气度回升5 1.1、成本下行需求复苏，煤化工产业链价差有所回暖5 1.2、高油价下成本优势凸显，能源转型背景下现代煤化工仍具有重要战略意义7 1.3、投资建议10 2、原油价格和供需数据追踪11 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓11 2.2、中国原油期货价格及持仓12 2.3、原油及石油制品库存情况12 2.4、石油需求情况14 2.5、石油供给情况16 2.6、炼油及石化产品情况17 2.7、其他金融变量18 3、风险分析19 中庚基金 图目录 图1：2023年以来煤炭价格有所回落（元/吨）5 图2：煤炭库存环比回升（万吨）5 图3：服装、鞋帽行业出口情况（%）6 图4：新能源汽车产量环比上升（万辆）6 图5：30大中城市商品房总成交面积（万平方米）6 图6：彩电、空调零售量同比变动情况（%）6 图7：煤制甲醇价差（元/吨）7 图8：聚烯烃价格、价差（元/吨）7 图9：2005-2022年我国天然气和原油对外依存度逐年攀升8 图10：2010-2021年我国现代煤化工产能逐步扩大8 图11：历年煤炭定价机制梳理与2022年动力煤长协定价机制9 图12：原油价格走势（美元/桶）11 图13：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）11 图14：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）11 图15：WTI总持仓（万张）11 图16：WTI净多头持仓（万张）11 图17：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）12 图18：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）12 图19：原油期货主力合约结算价（元/桶）12 图20：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）12 图21：原油期货主力合约总持仓量（万张）12 图22：原油期货主力合约成交量（万张）12 图23：美国原油及石油制品总库存（百万桶）13 图24：美国原油库存（百万桶）13 图25：美国汽油库存（百万桶）13 图26：美国馏分油库存（百万桶）13 图27：OECD整体库存（百万桶）13 图28：OECD原油库存（百万桶）13 图29：新加坡库存（百万桶）14 图30：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）14 图31：全球原油需求及预测（百万桶/日）14 图32：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）14 图33：美国汽油消费及预测（百万桶/日）14 图34：美国炼厂开工率（%）14 图35：英法德意汽油需求（千桶/日）15 图36：印度汽油需求（千桶/日）15 图37：中国原油进口量（万吨）15 图38：中国原油加工量（万吨）15 图39：欧洲炼厂开工率（%）15 图40：山东地炼开工率（%）15 图41：全球原油产量（百万桶/日）16 图42：全球钻机数（座）16 图43：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）16 图44：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）16 图45：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）16 图46：俄罗斯原油产量（万桶/日）16 图47：美国原油产量（千桶/日）17 图48：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）17 图49：美国钻机数（座）17 图50：美国库存井数（口）17 图51：石脑油裂解价差（美元/吨）17 图52：PDH价差（美元/吨）17 图53：MTO价差（美元/吨）18 图54：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）18 图55：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）18 图56：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）18 图57：WTI和标准普尔18 图58：WTI和美元指数18 图59：原油运输指数(BDTI)19 表目录 表1：2004年以来部分煤化工相关政策和重点内容8 表2：部分地区煤炭中长期和现货交易价格合理区间（元/吨）9 表3：相同产品成本下，油价和煤价对比情况10 1、年初以来煤价回落叠加需求复苏，看好煤化工行业景气度回升 1.1、成本下行需求复苏，煤化工产业链价差有所回暖 煤价环比回落，煤化工寻求成本支撑 库存压制煤价反弹力度，煤化工成本端有望获支撑。2023年以来，煤矿节后复工叠加保供政策导致下游电厂累库，主要品种煤炭价格有所回落，2023年2月主焦煤、动力煤、无烟煤月度均价分别为2500元/吨、1086元/吨、1962 元/吨，环比23年1月价格分别-3.4%、-9.7%、-7.1%。此外，煤炭库存仍处于 相对高位，2023年2月（截至24日）北方港、曹妃甸、长江口煤炭库存分别 在2730万吨、534万吨、602万吨，环比23年1月分别+10.5%、+6.0%、+17.2%，库存压力仍未完全消解，煤炭价格扭转尚待时日。 图1：2023年以来煤炭价格有所回落（元/吨）图2：煤炭库存环比回升（万吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，注：数据更新至2023年3月2日资料来源：Wind，光大证券研究所整理，注：数据更新至2023年2月24日 保供政策持续发力，2023年煤价或持续承压。两会之后，内蒙古突发矿难造成的煤炭供应端收紧或将平复，鄂市、榆林、晋北等地煤炭产量有望逐步回归正常水平。在保供政策持续发力的背景下，煤炭供给仍将在高位运行，2023年山西、内蒙古、陕西产量目标13.65亿吨、12.50亿吨、7.50亿吨，同比2022年+0.65亿吨、+0.3亿吨、+0.1亿吨，合计增加1.05亿吨，如各省产量计划如期实现，供给端或较为宽松。此外，“双碳”背景下，风光装机和发电量持续增长，对火力发电空间有一定挤占。据2023年全国能源工作会议，2023年风电装机规模达到4.3亿千瓦左右，太阳能发电装机规模达到4.9亿千瓦左右，2023年年内，煤价下行压力仍存。 经济基本面预期向好，终端需求有望得到修复 2023年3月2日，商务部部长王文涛于“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上表示，商务部将着力恢复此前受疫情影响的部分消费（尤其是线下接触性消费），恢复市场活力，着力促进消费升级和潜力释放。年初疫情形势好转叠加国内政策支持，国内经济基本面有所复苏，2023年国内消费、投资预期向好，经济修复和消费刺激政策有望持续带来化工产业链终端需求增量。 纺服需求偏弱，新能源车产量环比上升。2022年11月、12月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售值同比分别-5.8%、-6.5%，服装零售需求仍待修复。2022年末新能源汽车产量环比有所上升，2022年10月、11月、12月新能源 汽车产量分别75.2万辆、75.6万辆、81.0万辆，汽车产量增加有望支撑上游化工品的景气度。 图3：服装、鞋帽行业出口情况（%）图4：新能源汽车产量环比上升（万辆） 资料来源：iFinD，光大证券研究所整理，注：数据更新至2023年2月资料来源：iFinD，光大证券研究所整理，注：数据更新至2023年2月 地产边际回暖，景气有望向上游持续传导。房地产成交面积环比回暖，2023年2月30大中城市商品房总成交面积约1166.9万平，其中23年2月一线城市、二线城市、三线城市商品房成交面积分别在626.5万平、323.2万平、217.2万平，环比分别+39.1%、+6.1%、+3.2%。家用电器销售较为平淡，2023年2月，彩电、家用空调月均零售量同比分别-17.1%、-13.9%。房地产市场边际回暖有望拉动家电行业的消费和生产，基本面复苏带来的需求增量有望向上游化工行业持续传导。 图5：30大中城市商品房总成交面积（万平方米）图6：彩电、空调零售量同比变动情况（%） 资料来源：iFinD，光大证券研究所整理，注：数据截至2023年2月资料来源：iFinD，光大证券研究所整理，注：数据更新至2023年2月 双烯价格有所回暖，下游聚烯烃价差表现分化 双烯价格有所回暖，下游聚烯烃价差表现分化。2023年以来，成本下滑叠加需求端增长致煤化工主要产品价差均有所增长。煤制烯烃方面，煤制甲醇价差环比回暖，2023年2月煤制甲醇月均价差为-196元/吨，环比23年1月价差+234元/吨。2023年2月乙烯、丙烯月均价格分别在901.0元/吨、984.2元/吨，环比23年1月分别+4.2%、+10.0%。节后聚烯烃需求恢复偏缓，另有广东石化、海南炼化PE、PP产能于2月集中释放，聚烯烃价差有所分化，聚乙烯、聚丙烯2023年2月月均价差分