石油化工行业周报第289期：需求修复成品油景气度有望改善，聚酯需求持续复苏

2023年2月19日 行业研究 需求修复成品油景气度有望改善，聚酯需求持续复苏 ——石油化工行业周报第289期（20230213—20230219） 要点 疫情管控优化需求改善，驱动裂解价差修复，看好成品油景气度回升。2022年原油价格中枢大幅上行，汽柴油由于需求结构不同，行情结构也有所不同。整体来讲，22年汽油景气度低迷，柴油景气度较好。进入2023年，随着国内疫情冲击持续减弱，疫情政策转向，国民经济活动持续恢复，交通运输、仓储物流、工业以及农林牧渔等行业的需求持续提升，带来成品油需求的修复，成品油行业景气度底部上行。年初汽柴油价差修复明显，截至2月17日，汽油、柴油价差分 别为3202元/吨、2478元/吨，较2023年1月1日分别上涨53%、31%。我们看好在后续“金三银四”旺季需求持续回升、航空出行需求进一步恢复的背景下，成品油价差的持续修复和景气度的持续回升。 炼厂开工率有望上行，长期成品油供给格局向好。2022年，需求不足影响下我国炼厂开工率维持低位，全年炼厂开工率中枢约为70%。2023年，随着疫情管控的优化，主营炼厂开工率在节后出现抬头趋势，截至2023年2月16日已回升至77.3%。长期来看，未来新增炼化产能仍以大炼化为主，大炼化的优势地位将得以维持。另外，随着成品油行业各类检查势必趋严，不合规资源将会进一步减少，成品油竞争格局将持续向好。 高油价叠加终端需求疲软，2022年聚酯产业链价差承压。PX方面，2022年H1在海外成品油景气上行带动下，PX-石油脑价差持续增长，下半年由于海外成品油景气下行，PX价差承压。PTA方面，高油价叠加终端聚酯需求疲软，PTA-PX价差承压，进入2023年，下游需求仍未显著复苏，价差低位震荡。2022年涤纶长丝价差震荡收窄，截至2023年2月17日，POY价差为1439元/吨。化纤企业业绩和涤丝价差目前均位于长期以来底部区间。 下游走强利润或向聚酯端下移，需求复苏价差有望持续回暖。需求端方面，2023年2月（截至2月9日）浙江地区下游织机开工率回升至29.4%，下游需求仍然有待全面修复。以年度为周期来看，下游纺服市场存在“金三银四”的需求旺季，随着三月将近，需求预期向好对价差或有支撑。从供给端来看，2023年一季度PX预计新增产能620万吨，PTA预计新增产能375万吨，聚酯端预计投产319万吨（长丝+短纤+瓶片），23年Q1上游环节（PX、PTA）投产力度大于下游（聚酯）。从开工率来看，上游PTA开工率自2022Q4有所回升，截至2023年2月17日，PTA开工率上升至70%，聚酯开工率上升至80%，下游聚酯走强或致利润向“PTA-聚酯”环节转移。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、需求修复成品油景气度有望改善，聚酯需求持续复苏5 1.1、需求持续恢复，看好成品油景气度向上5 1.2、需求走弱化纤龙头业绩承压，期待需求复苏拐点显现8 2、原油价格和供需数据追踪11 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓11 2.2、中国原油期货价格及持仓12 2.3、原油及石油制品库存情况13 2.4、石油需求情况14 2.5、石油供给情况16 2.6、炼油及石化产品情况17 2.7、其他金融变量18 3、风险分析19 图目录 图1：汽油裂解价差5 图2：柴油裂解价差5 图3：中国航空业RPK、ASK累计同比6 图4：煤油-原油价差6 图5：中国原油加工量（万吨）6 图6：主营炼厂、山东地炼开工率7 图7：PX-石脑油价差回顾（元/吨）9 图8：国内PTA-PX价差回顾（元/吨）9 图9：POY-MEG价差（元/吨，税前）9 图10：聚酯、PTA开工情况10 图11：江浙地区下游开工率触底后有所回升（%）10 图12：服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值（亿元）10 图13：原油价格走势（美元/桶）11 图14：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）11 图15：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）11 图16：WTI总持仓（万张）11 图17：WTI净多头持仓（万张）11 图18：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）12 图19：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）12 图20：原油期货主力合约结算价（元/桶）12 图21：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）12 图22：原油期货主力合约总持仓量（万张）12 图23：原油期货主力合约成交量（万张）12 图24：美国原油及石油制品总库存（百万桶）13 图25：美国原油库存（百万桶）13 图26：美国汽油库存（百万桶）13 图27：美国馏分油库存（百万桶）13 图28：OECD整体库存（百万桶）13 图29：OECD原油库存（百万桶）13 图30：新加坡库存（百万桶）14 图31：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）14 图32：全球原油需求及预测（百万桶/日）14 图33：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）14 图34：美国汽油消费及预测（百万桶/日）14 图35：美国炼厂开工率（%）14 图36：英法德意汽油需求（千桶/日）15 图37：印度汽油需求（千桶/日）15 图38：中国原油进口量（万吨）15 图39：中国原油加工量（万吨）15 图40：欧洲炼厂开工率（%）15 图41：山东地炼开工率（%）15 图42：全球原油产量（百万桶/日）16 图43：全球钻机数（座）16 图44：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）16 图45：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）16 图46：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）16 图47：俄罗斯原油产量（万桶/日）16 图48：美国原油产量（千桶/日）17 图49：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）17 图50：美国钻机数（座）17 图51：美国库存井数（口）17 图52：石脑油裂解价差（美元/吨）17 图53：PDH价差（美元/吨）17 图54：MTO价差（美元/吨）18 图55：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）18 图56：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）18 图57：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）18 图58：WTI和标准普尔18 图59：WTI和美元指数18 图60：原油运输指数(BDTI)19 表目录 表1：国内在建/规划大炼化产能7 表2：俄乌冲突以来西方对俄油制裁政策8 表3：2023年第一批成品油配额大幅增长8 1、需求修复成品油景气度有望改善，聚酯需求持续复苏 1.1、需求持续恢复，看好成品油景气度向上 需求端：后疫情时代汽柴油价差修复明显，航空需求恢复提振煤油需求 2022年需求主导下汽柴油强弱轮动，23年初疫情政策转向，需求持续复苏，汽柴油裂解价差修复明显。2022年原油价格中枢大幅上行，汽柴油由于需求结构不同，行情结构也有所不同。汽油方面，上半年整体维持弱势运行，直到8-10 月疫情稍有好转、需求回暖后逐步走强。随后，在国内疫情进一步加重的背景下，再次承压下行。柴油方面，在下半年供应弹性较弱的情况下，季节性特征显著，“金三银四”、“金九银十”均受到需求支撑而走强。整体来讲，22年汽油景 气度低迷，柴油景气度较好。进入2023年，随着国内疫情冲击持续减弱，交通 运输、仓储物流、工业以及农林牧渔等行业的需求持续提升，成品油行业景气度 底部上行。年初汽油价差修复明显，截至2月17日，汽油、柴油价差分别为3202 元/吨、2478元/吨，较2023年1月1日分别上涨53%、31%。 图1：汽油裂解价差图2：柴油裂解价差 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-02-17资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-02-17 航空需求复苏确定性强，煤油价差有望修复。疫情期间，国内航空业经营活动大幅下滑，煤油价差在2022年下半年持续下滑，截至2023年2月17日，煤油价差为2107元/吨，2023年，全球航空业修复的趋势将持续，叠加中国航空业加入回升行列，我们预计航空出行需求对煤油消费的提振将持续，煤油价差将呈上升态势。 图3：中国航空业RPK、ASK累计同比图4：煤油-原油价差 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至数据截至2023-02-17 疫情影响中国成品油整体需求，后疫情时代原油加工量有望回升。2022年，受疫情和宏观经济增速放缓影响，中国原油需求承压，原油加工量出现同比下滑。2022年三、四季度，中国原油加工量持续环比改善，我们看好后疫情时代原油加工量的持续回升，体现出成品油整体需求的持续改善。 图5：中国原油加工量（万吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-12 供给端：炼厂开工率有望上行，长期成品油供给格局向好 2022年炼厂开工率维持低位震荡，节后主营炼厂开工率向上。2022年，需求不足影响下我国炼厂开工率维持低位，全年炼厂开工率中枢约为70%。2023年，随着疫情管控的优化，主营炼厂开工率在节后出现抬头趋势，截至2023年 2月16日已回升至77.3%。我们看好在“金三银四”驱动下，主营和地方炼厂开工率向上，有望充分享受成品油景气度的回升。 图6：主营炼厂、山东地炼开工率 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-02-16 长期炼厂新增产能仍以大炼化为主，成品油供给格局向好。目前国内在建和规划炼化产能以大炼化为绝对主导，包括镇海炼化、裕龙岛一期、华锦-沙特等。基于发改委规定的严禁新建1000万吨/年以下的常减压装置要求，未来中小炼 厂的扩能已难实现。同时，在“到2025年国内炼油能力不能超过10亿吨/年”政策的压力下，未来炼能大幅扩充的空间有限，将维持大炼化的优势地位。另外，随着成品油行业各类检查势必趋严，不合规资源将会进一步减少，成品油竞争格局将持续向好。 表1：国内在建/规划大炼化产能 省份 项目名称 集团归属 常减压产能 （万吨） 投产时间 进度 浙江 镇海炼化二期 中国石化 1100 2023 在建 山东 裕龙岛一期 南山集团、山东能源 2000 2024 在建 辽宁 西中岛石化一期 中国石油 1000 2024 在建 浙江 大榭石化扩改 中国海油 600 2024 在建 辽宁 华锦阿美 中兵集团 1500 2025 规划 河北 旭阳炼化 旭阳集团 1500 2025 规划 福建 古雷炼化二期 中国石化 1600 2026 规划 辽宁 西中岛石化二期 中国石油 1000 规划 资料来源：各政府官网，澎湃新闻，界面新闻等，光大证券研究所整理 国际市场：地缘冲突影响下成品油供给趋紧，看好出口市场缓解国内供需压力受俄罗斯成品油禁令影响海外成品油供需趋紧，成品油出口市场向好。2022 年6月6日，欧盟议会正式通过了对俄罗斯的能源的制裁方案，该法案规定在 未来8个月内，将逐步禁止俄罗斯原油及精炼产品的进口（豁免国家除外），同时附加了欧盟也将禁止企业和个人为俄罗斯原油的出口提供运输服务。根据制裁计划，12月5日开始，对原油的进口禁令生效；2023年2月