需求端
- 地产侧：2024年地产政策维持宽松基调，购房侧政策密集发布，二手房销量亮眼，2025年销售面积有望企稳。新房销售降幅持续收窄，二手房成交量快速上行，预计2024年全年维持同比正向增长，为地产销售面积提供支撑。房屋新开工和竣工数据仍呈快速下行态势，拿地数据降幅扩大，2025年新开工和竣工需求仍承压。
- 基建端：2024年狭义基建投资同比增速为4.4%，为固定投资数据稳定器，2025年财政政策定调积极，资金面宽松支撑基建投资提速，创造非房建材需求，化债实施助力存量项目各建材供应商回款和业绩改善。
消费建材
- 经营压力：消费建材板块2024年营收和业绩表现仍受地产需求收缩和地产端应收款项历史包袱的影响，导致2024年板块整体营收同比下滑，计提仍拖累业绩表现。
- 变化和机会：
- 渠道变革：龙头企业经营战略总体为收缩大B端业务，拓展小B和C端渠道，符合现阶段市场需求结构向二手房和存量房倾斜的趋势，消费建材龙头业务结构呈现优化，带来现金流和盈利能力指标改善。
- 竞争格局：行业收缩和信用风险背景下，小企业经营承压，行业出清驱动龙头企业市场率提升。
- 信用风险：2021年起，多家企业进行大规模地产端应收款的计提，2024年或为信用风险大幅释放的最后阶段，2025年业绩有望迎来修复。
- 资本开支：消费建材龙头在地产上行阶段普遍大规模进行资本开支进行产能布局、业务扩张，2022年起，企业资本开支总体收缩，资金周转改善，或为未来股东回报提升创造基础。
- C端渠道支撑现金流/盈利改善：龙头消费建材企业C端业务占比有望进一步提升，经营性现金流和在手资金改善为长期趋势。
- 扩品类战略谋求长期发展：多家消费建材公司在立足主业基础上，持续进行新业务布局，且成长迅速。
- 房企信用风险释放或为尾声：2024年或为龙头消费建材企业大额计提的尾声，2025年减值计提拖累影响有望大幅减弱，业绩修复值得期待。
水泥
- 需求：2024年水泥需求整体仍下行，12月水泥产量降幅大幅收窄。地产端需求降幅或将收窄，基建端需求有望维持稳定。
- 价格：2024年水泥价格多轮提涨，归母业绩逐季改善，2025年水泥价格或好于2024年。
- 供给：多政策促进供给侧优化，供需矛盾缓解为长期逻辑。产能置换政策助推供给优化，供需矛盾有望缓解。
玻纤
- 需求下滑致营收/业绩持续承压：2023年起，玻纤板块受需求拖累，经营表现持续承压，2024Q1仍面临景气度下行压力。
- 年内复价助力业绩降幅逐季收窄：自2021年起，玻纤企业开启第一轮复价工作，玻纤价格逐步气温回升，板块业绩表现逐季改善，11月底第二轮大规模复价启动，有望在2025年体现价格传导效果。
- 2025年供给压力或将持续加大：在建/拟建待投产项目产能规模不断积累，2025年仍有超百万吨待投产产能，关注后续投产和冷修节奏。
玻璃
- 营收承压业绩大幅下滑：2024年以来，竣工持续下滑，玻璃下游需求疲软，同时供给侧冷修不及预期，库存位居高位，价格下行，板块盈利能力急剧下滑。
- 库存下降价格回升：2024年1-9月份，浮法玻璃样本企业库存持续增加，8月起，全国玻璃产线冷修停产力度加大，玻璃供给端产量有所下滑，年初以来玻璃库存积压得到一定程度缓解，玻璃价格呈现出持续下行的趋势，8月起冷修大幅提速后供需格局逐步优化，库存快速下降，玻璃价格有所回升。
投资建议
- 消费建材：建议关注三棵树、兔宝宝、伟星新材、北新建材、东方雨虹。
- 水泥：建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份。
- 玻纤：建议关注中国巨石。
风险提示
- 政策执行不及预期
- 地产数据回暖不及预期
- 基建投资不及预期
- 供给侧优化不及预期
- 行业竞争加剧
- 原材料价格上涨
- 下游需求不及预期
