开源晨会

2023年03月06日 市场快报 开源晨会0306 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2022-032022-072022-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 建筑装饰2.184 国防军工1.564 石油石化1.076 电子0.912 公用事业0.871 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 轻工制造-1.066 计算机-1.061 通信-0.669 纺织服饰-0.667 食品饮料-0.583 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】应对不确定性——政府工作报告点评——宏观经济点评-20230305 【策略】寻找盈利弹性预期的方向：聚焦中小盘成长制造业——投资策略周报 -20230305 【固定收益】部分生产指标下降——经济高频周报-20230305 【固定收益】PMI超季节性恢复，2023年GDP目标5%左右——利率债周报 -20230305 【固定收益】北向回流，估值上升——可转债周报-20230305 【金融工程】业绩超预期Plus组合2.0：基于预期调整的修正——开源量化评论 （72）-20230303 行业公司 【社服】酒店供给预计回暖，科锐获高新技术企业税收优惠——行业周报 -20230305 【非银金融】偏股基金新发出现改善迹象，利好财富管理龙头——行业周报 -20230305 【机械】重视消费电子材质升级带来的设备增量需求——行业周报-20230305 【食品饮料】淡季不淡，着眼长期——行业周报-20230305 【地产建筑】二手房成交持续回暖，厦门沈阳多孩家庭限购放松——行业周报 -20230305 【传媒】数字经济再获政策助力，坚定布局游戏、AIGC应用——行业周报 -20230305 【计算机】周观点：百度“文心一言”展望——行业周报-20230305 【煤炭开采】两会定调增长目标，供紧需增致煤炭股更乐观——行业周报 -20230305 【建材】两会定调稳增长，关注基建产业链投资机会——行业周报-20230305 【农林牧渔】需求复苏屠宰好于往年，情绪乐观仔猪价格上行——行业周报 -20230305 【商贸零售】创健医疗举办媒体交流会，关注重组胶原蛋白行业——行业周报 -20230305 【化工】2月PMI数据向好，继续关注相关龙头白马投资机会——行业周报 -20230305 【化工】全钒液流电池技术快速发展，上游钒资源企业有望充分受益——新材料行业周报-20230305 【汽车：比亚迪(002594.SZ)】2月新能源汽车销售19.4万辆，环比+28.0%——公司信息更新报告-20230305 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】应对不确定性——政府工作报告点评——宏观经济点评-20230305 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：3月5日国务院总理李克强作政府工作报告。 1.基调：仍具备忧患意识，对国内“三重压力”担忧弱化；政策基调延续2022年底中央经济工作会议，坚持“稳中求进”总基调，大力提振市场信心。 （1）仍具备忧患意识，但对国内“三重压力”的担忧弱化。会议延续2023年中央经济工作会议的“面对风高浪急的国际环境”，但删去了“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”表述。面临的挑战方面，提到全球通胀、增长动能减弱、外部打压遏制、国内需求不足、稳就业、基层财政收支、房地产风险等问题。 （2）政策基调总体延续2022年底中央经济工作会议，即“坚持稳中求进工作总基调”，强调稳增长、大力提振市场信心、扩大内需。会议要求“大力提振市场信心”，“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，“推动经济运行整体好转”，指向突出“稳增长”重要性。会议延续指出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，结合报告对国内需求不足的担忧，以及《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》等，后续需关注扩大内需相关政策举措。 2.2023年发展主要预期目标背后可能体现“应对不确定性”的考虑，2023年经济增长或不是“强复苏”，但仍有恢复性增长，密切关注4月、7月政治局会议。 （1）如何理解5%左右的GDP增速目标？第一，我们假设2023年Q1可与2022年Q3对标，测算中性情况下2023年GDP增速为5.4%。也即政策可能不会是“强刺激”，但经济仍会有恢复性增长。第二，作为“二十大”开局之年，GDP目标的实现应有约束性、且经济恢复的持续性需要更强。第三，疫情优化复苏之年，政策初期将观察经济实际修复情况而进行微调，需密切关注4月、7月政治局会议。第四，目标的制定应也综合考虑了中美比较，2035年远景目标以及延续性。 （2）CPI涨幅目标为3%左右，对于后续通胀，我们认为CPI全年平稳，在2%-3%之间；PPI或处于通缩区间但降幅不大。 （3）单位GDP能耗和主要污染物排放量继续下降，关注绿色、低碳领域。 3.政策：宽财政+稳货币，强调“保持政策连续性针对性”，“加强各类政策协调配合”，关注协调配合的创新工具。预计两会后政策有望全面加强落实。 （1）财政政策加力提效，2023年应是“宽财政”，常规政策适度扩容，准财政或将逐渐加码，也可关注是否有其他增量资金。会议延续“积极的财政政策要加力提效”，赤字率3%，地方政府专项债券3.8万亿元（2022年为2.8%、3.65万亿）。我们假设2023年名义GDP增速为5.8%（实际增速5.4%加0.4%平减指数），广义财政赤字由一般赤字和专项债规模组成，测算为7.6万亿元（3.8+3.8万亿），广义财政赤字率可能为6%。会议虽没明确提到政策性金融工具，我们认为准财政仍有望常态化发力，也可关注是否会有其他增量资金。我们认为2023年基建有资金、有项目。此外，会议提到“完善税费优惠”，税费政策或仍有延续性。最后，会议要求“防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量”，指向城投仍收紧，继续“以时间换空间”。 （2）货币：稳健的货币政策要精准有力，2023年应是“稳货币、宽信用”，有望发力促消费。货币端，维持“克制的宽松”，力度有限，不过仍可能再降准降息，节奏或视经济恢复程度而定。信用端，会议要求“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，预计结构性政策将持续发力，加大对小微、科技、绿 色等结构性支持，消费信贷宽松可期，信用总体趋宽。 （3）产业政策要发展和安全并举，科技政策聚焦自立自强，加快建设现代化产业体系，产业政策是2023年政策亮点。“安全端”关注自主可控；“发展端”关注传统产业改造升级，战略性新兴产业、补强产业链薄弱环节、数字经济、智能、绿色（新型能源体系）、平台经济等。 4.工作重点中的其他亮点： （1）消费：会议延续“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“多渠道增加城乡居民收入”。强调“稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复”，我们判断后续消费信贷、地方消费券仍将加码，但目前看消费难有“强刺激”。短期旅游、商场等服务消费持续恢复，中长期消费有望走出新形态，我们持续看好2023年消费。 （2）国企改革：会议要求切实落实“两个毫不动摇”，关注深化国资国企改革，我们提示“中特估值”投资机会，请见《国企改革成效与中特估值下的投资思路》。 （3）房地产：在防范风险方面，会议指出“防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展”，指向地产供给端政策应是“托底”思维，且加强优胜劣汰；民生方面，会议要求“加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求”，指向房地产新发展模式过渡的长效机制有望陆续出台，且需求端政策将继续松动，但一线城市限购政策调整较难。因此，房地产2023年向上、向下的超预期或都不大。 （4）国防：“全面加强练兵备战，军事治理，加快实施国防发展重大工程”等。风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。 【策略】寻找盈利弹性预期的方向：聚焦中小盘成长制造业——投资策略周报-20230305 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002 2月PMI供、需共同扩张，装备制造业复苏凸显 2023年2月中国制造业PMI为52.6%，环比上升2.5个百分点，并连续两个月处于扩张区间，反映我国经济复苏预期仍在持续兑现，甚至超预期兑现。从制造业PMI细分项来看，我国经济具备以下三个方面结构性亮点： （1）需求端显著修复，预计2023H1出口环比有望改善。需求端，制造业新出口订单指数修复幅度最大（环比上升6.3pct）。我们维持前期观点，在工业生产较快恢复、美国经济仍具韧性及我国出口的份额上升的共同驱动下，预计2023H1我国出口增速环比2022Q4或将实现边际改善。（2）节后复工复产推动制造业生产端明显修复。供给端，生产指数修复弹性最大（环比上升6.9pct）。生产端的明显回暖主要得益于：一是企业实现复工复产，生产显著加快；二是CPI剔除食品仍是通缩且PPI下行，成本端持续改善促使企业生产投资意愿回升；三是短期融资明显回落，或反映企业经营现金流明显改善；四是消费场景放开，国内增量需求回暖，同时出口阶段性改善，对生产端形成拉动。（3）从行业类别来看，装备制造业改善尤为显著。装备制造修复弹性最大（环比上升3.8pct）。综上，我们认为制造业将大概率是较快复苏、较强复苏的一个方向。PMI的显著改善体现了国内经济复苏的预期及迹象逐步增强，A股盈利确认仍是底部向上；同时，市场剩余流动性及风险偏好仍有较大上行空间，以及通胀温和、贴现率较低，A股依然符合我们“躁动行情”框架下的上涨逻辑，即继续看多A股。市场风格方面，在制造业复苏的背景下，成长风格具备基本面支撑，考虑到成长风格对于估值敏感度更高，或具备更高的上涨弹性及可持续性，我们继续看好中小盘成长或仍将是市场主线。 年报业绩前瞻：盈利超预期公司主要集中在“制造业” 截至2023年3月3日，A股5103家上市公司中，已公布盈利预告的公司占比为52.5%；已公布2022FY实际业绩情况的公司占比为19.6%。其中，盈利预告超预期的占比为7.9%；实际盈利超预期比率达15.8%。行业整体盈利超一致预期幅度最大的行业包括医药生物、银行和家用电器。从所有已公布盈利超预期的公司分布来看，主要集中在：医药生物（12.8%）、电力设备（10.4%）、机械设备（9.0%）、电子（8.5%）和汽车（7.6%）。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机、半导体、医药生物、军工、美容护理。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。 风险提示：国内经济复苏不及预期，美国超预期加息，工业用电未见明显扭转。 【固定收益】部分生产指标下降——经济高频周报-20230305 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068部分生产指标下降 生产端：生产端12个指标中，有10个指标更新。其中，7个指标与上周（第9周，下同）保持一致，3个指标出现下降。钢材方面，高炉开工率保持近五年次高、唐山钢厂产能利用率保持近五年最高。汽车方面，全钢胎开工率从近五年次高下降至近五年中位，半钢胎开工率保持近五年最高。煤炭方面，焦化企业开工率保持近五年中位。化工方面，PTA开工率保持近五年次低、PX开工率从近五年次低下降至近五年最低、涤纶长丝开工率保持近五年次低、涤纶短纤负荷率从近五年中位下降至近五年次低。运价方