中资美元债双周报（23年第9周）：美债收益率创新高，投资级美元债承压

2年期美债收益率创新高，中美利差走阔。近两周在偏鹰的美联储FOMC会议纪要和超预期的PCE数据刺激下，市场紧缩预期升温，美国联邦基金利率期货市场数据显示投资者预期美联储加息将更为持久，利率终点也将更高，市场开始试探性地对7月美联储加息至550-575bp的可能性进行定价，年内降息预期则逐渐减弱。美债收益率全线上行，2年期美债收益率突破新高达到4.89%，10年期美债收益率突破4%的关键点位，距前期高点仅有17bp差距。未来两周将发布的美国2月非农和通胀数据较为关键，若就业数据再超市场预期或通胀回落不及预期，不排除10年期美债收益率再度冲高可能性，而届时也将创造出绝佳的入场机会。 中国国债收益率走势保持相对平稳，美债利率上行带动中美主权债利差走阔至110bp以上。美元指数震荡上行至105左右，美元兑人民币汇率回升至6.9以上。 新发行景气度小幅回落，主要由金融板块贡献。近两周（2月17日-3月2日）一级市场景气度小幅回落，共发行41只债券，规模为54.76亿美元。金融为主要发行板块，发行数量为34笔，香港按揭证券有限公司发行规模为11.69亿美元，保持该板块最大规模发行人地位。此外，地产板块中仅有香港本地地产商九龙仓置业和恒基地产分别发行0.75亿美元和0.8亿美元债券。 投资级跟随美债小幅收跌，高收益债逆势上涨。中资美元债二级市场整体回报跟随美债小幅收跌，以年初至今回报率衡量，近两周小幅下跌0.4%，投资级美元债近两周小幅下跌0.6%至0.9%，高收益美元债回报率则逆势上涨0.9%至6.7%。按行业来看，房地产板块受到2月地产销售回暖利好，重回上涨势头，近两周上涨1.2%，带动年初至今的涨跌幅扩大至8.7%，金融板块先涨后跌维持相对不变，非金融下跌0.8%至0.9%，城投板块小幅上涨0.1%，年初至今涨跌幅来到1.9%。 3月到期中资美元债规模超285亿美元。3月即将到期中资美元债规模超285亿美元，其中到期规模较大的发行人包括中国建设银行首尔分行、香港按揭证券、正荣地产、联想集团、中国化工集团等，地产板块到期规模占比较小。 风险提示：疫情发展的不确定性，美国通胀超预期的风险，中美货币政策的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产行业销售复苏的不确定性。 基准利率 2年期美债收益率创新高，中美利差走阔。 近两周在偏鹰的美联储FOMC会议纪要和超预期的PCE数据刺激下，市场紧缩预期升温，美国联邦基金利率期货市场数据显示投资者预期美联储加息将更为持久，利率终点也将更高，市场开始试探性地对7月美联储加息至550-575bp的可能性进行定价，年内降息预期则逐渐减弱。美债收益率继续上行，2年期美债收益率突破新高达到4.89%，10年期美债收益率突破4%的关键点位，距前期高点仅有17bp差距。未来两周将发布的美国2月非农和通胀数据较为关键，若就业数据再超市场预期或通胀回落不及预期，不排除美债收益率再度冲高可能性，而届时也将创造出绝佳的入场机会。中国国债收益率走势保持相对平稳，美债利率上行带动中美主权债利差走阔至110bp以上。美元指数震荡上行至105左右，美元兑人民币汇率回升至6.9以上。 图2：联邦基金利率期货预测美联储年内降息可能性大幅减弱 图1：美国1月PCE同比超预期反弹 图3：10Y-2Y国债利率倒挂程度再创新高 图4：中美主权债利差扩大 图5：美债利率全线上行 图6：美元指数反弹，美元兑人民币回升至6.9以上 一级市场 新发行景气度小幅回落，主要由金融板块贡献 近两周（2月17日-3月2日）一级市场景气度小幅回落，共发行41只债券，规模为54.76亿美元。金融为主要发行板块，发行数量为34笔，香港按揭证券有限公司发行规模为11.69亿美元，保持该板块最大规模发行人地位。此外，地产板块中仅有香港本地地产商九龙仓置业和恒基地产分别发行0.75亿美元和0.8亿美元债券。 表1：近两周新发行中资美元债明细 图7：中资美元债净融资额逐月回升 二级市场 投资级跟随美债小幅收跌，高收益债逆势上涨 收益率方面，截至3月2日，10年期美债收益率较两周前上升26bp至4.08%，投资级中资美元债收益率上升24bp至5.83%，投资级利差下降2bp至175bp，高收益级中资美元债的收益率下降14bp至15.74%，高收益级利差下降40bp至1166bp。 图8：投资级中资美元债收益率和利差走势 图9：高收益级中资美元债收益率和利差走势 回报率方面，截至3月3日，中资美元债二级市场整体回报跟随美债小幅收跌，以年初至今回报率衡量，近两周小幅下跌0.4%，投资级美元债近两周小幅下跌0.6%至0.9%，高收益美元债回报率则逆势上涨0.9%至6.7%。按行业来看，房地产板块受到2月地产销售回暖利好，重回上涨势头，上涨1.2%，年初至今的涨跌幅扩大至8.7%，金融板块先涨后跌维持相对不变，非金融下跌0.8%至0.9%，城投板块小幅上涨0.1%，年初至今涨跌幅来到1.9%。 图10：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图11：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图12：年初至今回报率变化（分级别） 图13：年初至今回报率变化（分行业） 个券方面，近1周二级市场价格领涨的10只债券主要包括华南城控股、广汇汽车服务、路劲基建等公司的美元债，价格领跌的10只债券包括拼多多、药明康德、华住酒店、蔚来汽车等公司的美元债。 表2：近2周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券 表3：近2周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券 调级行动 近两周，三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了12次调级行动，4次为下调评级，5次为撤销评级，3次为上调评级。 表4：近两周调级行动 违约与要约情况 近两周新增违约和要约主体各1家，均为房地产企业，分别为旭辉控股和银城国际控股。 表5：近两周违约债券 表6：近两周要约债券 近期到期美元债 3月到期中资美元债规模超285亿美元。3月即将到期中资美元债规模超285亿美元，其中到期规模较大的发行人包括中国建设银行首尔分行、香港按揭证券、正荣地产、联想集团、中国化工集团等，地产板块到期规模占比较小。 图14：3月中资美元债发行人到期规模排序 表7：3月到期中资美元债明细 风险提示 疫情发展的不确定性，美国通胀超预期的风险，中美货币政策的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产行业销售复苏的不确定性。 免责声明